合谋掏空中的利益博弈与监管问题研究

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1、合谋掏空中的利益博弈与监管问题研究赵国宇禹薇广东财经大学摘要：通过构建三方博弈模型，研究大股东与高管合谋掏空情况下的持股特点、报酬契约设计与合谋租金分享等问题，得到的基本结论是:合谋掏空的大股东持股比例处于一定水平，持股水平低无法对高管施加必要影响，合谋难以达成;持股水平高不需高管合谋;为推动合谋的形成，大股东对报酬契约进行了设计，一方而削弱了薪酬业绩的敏感性，另一方面用隐性契约替代显性契约，增加高管的在职消费;股权激励使高管成为股东，为抵制合谋提供了内在动力;政府监管具有法律严肃性，成为防止合谋的重要外部机制，但相关配套制度需进一步完善。关键词：合谋掏空;持股比例;薪酬业绩敏

2、感性;股权激励;作者简介：赵国宇(1972—)，男，湖南邵阳人，博士，广东财经大学会计学院副教授，研究方向：公司治理；作者简介：禹薇(1984—)，女，湖南湘潭人，广东财经大学会计学专业硕士(MPAcc)教学秘书，研究方向：教育经济基金：国家社科基金一般项目“掏空动机下大股东与高管合谋的形成机理及预警机制研究”(15BGL064)从“贝利-米恩斯命题”到詹森(Jensen)和梅克林(Meckling)提出的代理成本理论，第一类代理问题得到了充分的重视与深入研究。但近年来学术界发现全球范围内股权结构并非都像英美那样分散，大部分东亚国家和地区的公司存在单一控制性股东，中国上市公司股

3、权集中现象更加突出。股权集中情况下，公司最主要的代理问题已不是詹森和梅克林所证明的股东和经理的冲突，而是大股东与中小股东之间的利益冲突。Johnsonetal.£11更是用“掏空”一词形容大股东从上市公司攫取私人利益，侵占中小股东财产的行为。两权分离、管理专业化决定大股东几乎都不直接参与企业的口常经营，大股东的掏空动机必须通过公司管理层才能实现。但大股东并不总能有效控制管理层，两者有时甚至存在控制权之争及1。Burkartetal.[3]的研究认为，控股股东实施掏空侵害中小股东利益的行为是其与公司管理层合谋的结果。Zhangetal.IH分析认为，控制权与现金流权的分离是大股东

4、掏空动机得以实现的重要条件。通过获取掏空行为下业绩薪酬敏感性下降，为高管提供更高的补偿与津贴等经验证据，可以推断掏空过程中大股东和管理层发生了合谋行为。早期的合谋理论集中研究组织间的合谋行为，但在公司治理领域中组织内合谋问题也广泛存在。近年來以梯若尔和拉丰为代表的经济学家应用该理论分析组织内部不同层级间的博弈行为，建立了组织内部合谋分析框架，为公司治理中合谋行为的研究提供了新的视角与工具。现有研究主要关注第一类代理问题中公司高管与审计师之间的合谋问题，由于股权集中现象十分突出，第二类代理问题中因掏空动机而形成的大股东与高管之间的合谋成为新的研究主题，大股东与高管合谋的形成机理、

5、基本特征等也发生了重大变化，值得进一步深入研究。本文的贡献在于:构建了委托代理模型，将大股东与高管合谋纳入委托代理研究框架，从理论上分析了合谋是大股东掏空行为得以顺利实现的必要条件与关键环节;理论分析与实证检验了大股东需要高管合谋配合才能完成掏空动机所对应的持股特征。一、大股东、高管与监管机构三方博弈时序分析大股东和管理层的经济人属性、制度安排缺陷与监管缺失等是合谋掏空行为发生的重要原因。借鉴Burkartetal.固关于大股东谋取控制权私利必须与经营者合谋的基木认识所构建的博弈模型，木文增加了高管财务报告舞弊、外部监管机构监管等变量，构建大股东、管理层与外部监管机构三方博弈模

6、型，分析经济利益诱惑强度、监管力度、处罚力度、监管成本等因素作用下大股东与管理层Z间博弈的利益特征与行为选择。由于中小投资者普遍存在搭便车的心理，但同时乂是大股东利益侵犯的重点对象，现实中，中小投资者的利益保护责任主要依靠监管机构来履行，从而监管机构成为三方利益博弈的参与一方。因此模型设定人股东、高管和外部监管机构成为博弈参与方。为了分析的便利，在模型中假定大股东、高管和外部监管机构都是风险中性的，故其效用等于收益。大股东、高管和外部监管机构的博弈时序如图lo在时期"0,股份公司被组建起来，大股东持有的股份比例为Y,中小股东为1-Y。为激励高管努力工作，股东釆取固定工资加奖金的

7、方式制定以业绩为基础的报酬契约，契约规定高管的收益形式为t二Q+B兀，其屮a为高管获得的与业绩无关的固定收入，确保高管不论经营成败皆可以获得基本生活保障的收入；兀为公司创造的经营收益；B为经营收益中支付给高管的比例，激励来自这部分收益。在时期t二1,高管根据报酬契约并测试自己的机会成木，决定是否接受合约。高管接受合约后，也可能存在道德风险行为，根据合约的激励强度，高管可能努力工作实现最大化产出并如实报告，也可能出具虚假财务报告将全部产出据为己有，由于其后还有监管机构（现实中还有年报审计）的审