上公司简评报告铁路

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH铁龙物流（600125）上市公司简评报告铁路铁路业务发展顺利，下半年利润增长对房地产依赖大事件：公司今日公布中报，数据显示，上半年公司铁路各项业务(包括特种集装箱业务、临港铁路货运业务等)发展顺利，盈利能力有了进一步提高，房地产业务受结算因素影响，上半年利润贡献有限，上半年公司实现营业收入增长23.44％，净利润增长32.99％。简评铁路业务发展顺利，毛利提高，募集资金项目成为新的利润增长点。上半年公司铁路特箱业务完成21.90TEU,同比增长17.93％，在公司退出2007年退出汽车箱业务之后，目前主要运营的木材

2、箱、罐箱、干散货箱三大业务种类中，上半年募集资金项目之一新增5000支干散货箱陆续投入运营，同时木材箱受北方地区市场需求旺盛表现好于预期，导致公司特箱业务收入超过业务量增速，达到41.1％，同时毛利率提高4.31个百分点。考虑到上半年干散货箱货源磷肥出口受贸易政策限制大幅度萎缩，干箱业务市场需求面临调整，公司决定变更部分募集资金，原计划新购12000干散货箱资金，在已购5000支之后，剩余部分改为购买框架式罐箱和水泥罐箱，主要针对润滑油、食用油、水泥等客户。整体公司特箱业务受国内市场需求变化有所调整，但增速仍快于铁路行业增速的两倍，显示出良好的发展势头，1-6月我国铁路行业货运量同

3、比增速7.1％。临港铁路货运业务并未受到扩能改造影响，业务量保持稳定增长，同时鲅鱼圈扩能改造项目紧张顺利，预计三季度完工，成为公司2009年重要的利润增长点。提升增持李磊lilei@csc.com.cn10-(010)85130956分析日期：2008年08月08日当前股价：5.41元目标价格6个月：6.25元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-3.9/-0.8-29.3/-3.9-52.4/-10.912月最高/最低价（元）16.60/0总股本（万股）100,425流通A股（万股）70,290总市值（亿元）54.33流通市值（亿元）38.03近3月日均成

4、交量（万）752主要股东中铁集装箱运输有限责任公司15.90%股价表现相关研究报告上半年公司临港货运量1837万吨，同比增长12.1％，营口港货物吞吐量7736万吨，同比增长18.8％，港区货物吞吐量的快速增长成为公司铁路货运增长的重要支撑。公司目前进行的鲅鱼圈港区铁路扩建项目紧张顺利，三季度项目完工后，运能提高一倍达到5000万吨，，从营口港业务发展趋势看，新增铁路运能将能达到较好利用，成为公司2009年新的利润增长点。“动力院景”项目三期已部分实现销售，成为公司2008-2009年房地产项目的重要支撑。上半年房地产结算收入较少，下半年利润增长对房地产依赖大。HTTP://RES

5、EARCH.CSC.COM.CN铁龙物流上市公司简评报告公司开发的“动力院景”项目成为公司2007-2009年利润增长的重要支撑，2007年结算收入7.12亿元，占公司近利润的近30％。上半年房地产收入结算较少，导致公司上半年收入仅占全年计划收入的29.38％，地产收入和利润将在下半年集中体现。我们认为公司2005年之后经过收购铁路资产和特箱业务进入铁路货运与物流领域，在新业务培养和临港铁路扩建阶段，房地产开发业务对公司收入和利润增长起到了支持作用，随着2008年三季度鲅鱼圈临港铁路扩建项目的完工以及铁路特种集装箱市场的逐步培育，2009年之后，公司房地产开发业务将逐步淡出，但从铁

6、路物流地产开发角度来看，公司保留一部分地产开发业务仍具有一定合理性。从公司未来成长性来看，2009年铁路临港货运业务运能瓶颈消失，铁路货运业务有望获得加快发展；特种集装箱业务依赖于全国铁路路网结构的有效改善和运能提高，从铁道部“十一五”投资规划来看，到2010年铁道部在主要沿海港口城市和内地城市建成18个集装箱中心站和40个专办站，项目投资120亿元，从进度来看，项目推进速度相对迟缓。2007年铁路行业运营数据显示，受体制等因素制约，行业投资总额大幅度低于预期，同比2006年增速明显放缓，在铁路投融资体制尚无明显推进背景下，十一五规划计划目标实现有较大难度，铁路行业整体产能释放尚需

7、时日，我国铁路集装箱运输（包括特箱运输）市场潜在需求广阔，但短期实现规模效可能性不大。投资分析：公司2007年底实施增发，募集资金用于扩大铁路特箱运营数量和鲅鱼圈临港铁路扩建项目，2008-2009年募集资金项目陆续发挥效益，确保了公司2009年之后房地产项目逐渐淡出的不足，我国铁路集装箱运输，包括特种集装箱运输潜在的市场需求，是公司未来成长性的重要保证，考虑铁路行业当前运能瓶颈制约以及投融资体制改革进展缓慢，预测2010年前铁路集装箱运输仍将处于市场培育阶段，预测年