上公司简评报告化肥

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1、中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH辽通化工（000059）上市公司简评报告化肥公司尿素价格看涨，石化产业值得期待首次评级不评级梁斌liangbin@csc.com.cn021-68825073赵献兵zhaoxianbing@csc.com.cn021-68825012分析日期：2009年01月06日当前股价：5.45元目标价格6个月：6.00元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-12.2/-2.4-14.8/5.9-65.9/0.112月最高/最低价（元）15.78/4.26总股本（万股）120,051流通A股（万股）66,32

2、3总市值（亿元）61.11流通市值（亿元）33.76近3月日均成交量（万）434主要股东辽宁华锦化工(集团)有限责任公司5.52%股价表现相关研究报告简评公司是东北地区最大的尿素生产企业辽通化工是国内最大的尿素生产企业之一，公司目前拥有3套50万吨尿素装置，分别位于盘锦、葫芦岛、新疆，总尿素产能150万吨，三套装置均为气头，其中辽河化肥厂由辽河油田盘锦分公司供气，锦天化使用中海油渤海公司天然气，新疆化肥由中石化西北分公司供气，公司平均气价0.645元/立方米，由于装置邻近气田，因而用气价格低于国内同行业平均水平；公司享受化肥优惠用气，公司用气价格低，气田供气积极性不高，公司受到用气不足的

3、影响，装置不能满负荷运行。公司产品在辽宁省的市场占有率在90%以上，在新疆南彊地区占有近50%的市场份额。09年东北地区春耕氮肥价格将会走高，公司将因此受益东北地区是我国重要的用肥区域，但是东北地区的氮肥生产企业相对较少，东北地区的尿素价格要高于国内其他地区；07年东北三省氮肥施用量是194万吨（折纯），而氮肥产量仅167万吨，其中尿素129万吨，东北地区每年需要从其他地区调运大量化肥物资，就辽宁而言，07年，辽宁省氮肥施用量是65万吨，氮肥产量84万吨，其中尿素59万吨，而辽宁地区为我国黄金玉米带，玉米为主要种植作物，尿素为主要用肥品种。由于国内氮肥产能过剩，加上前期企业高价库存及出口

4、受阻影响，氮肥价格一路下行，尿素市场不稳，目前大部分尿素库存于生产企业，目前辽宁地区的尿素出厂报价在1670元/吨；这种局面将会造成09年东北地区春耕尿素价格高企，这主要是由于施肥的季节性特点，东北地区是一个集中用肥、用肥量较大、一次备肥一次购肥的特殊区域，且该地区需从外地调运氮肥，而经销商由于市场风险及资金等原因，迟迟不进行淡储备货，这样就会造成春耕时农民集中用肥，需肥大增，而经销商手中没有肥料的尴尬局面，因而那时东北地区尿素价格将会高企，公司地处氮肥消费市场，公司将因此受益。公司将向石化企业转型，未来值得期待公司通过非公开发行53728万股募集资金371296万元，投资建设“45万吨

5、乙烯及配套400万吨原料工程，改项目总投资107.2亿元，项目建成后，公司将成为我国继中石化、中石油及中海油之后的第四大石化生产企业；预计该项目将在09年上半年建成投产，由于全球金融危机，石化产品需求萎缩，这将会对公司的经营效益产生影响，我们保持谨慎乐观，长期来看，项目值得期待。财务费用将会影响公司业绩公司三季度长期贷款72.9亿元，短期贷款18.5亿元，财务费用1.32亿，而公司很大一部分贷款是在二季度以后发生，因而公司HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN辽通化工上市公司简评报告08年和09年的财务费用将会很高，虽然央行多次下调贷款利率，减少了公司的财务负担，根据测算，

6、因贷款利率下降，09年公司的财务费用将因此减少1.89亿元。预计09年公司石化项目将会发挥部分效益，对公司“暂不评级”。预测和比率2007A2008F2009F2010F营业收入（百万）3352.143653.497346.2426818.59营业收入增长率33.28%8.99%101.07%265.07%EBITDA（百万）1287.821002.571017.672237.31EBITDA增长率43.40%-22.15%1.51%119.85%净利润（百万）240.10371.00291.411336.07净利润增长率79.43%54.52%-21.45%358.48%ROE4.23

7、%6.17%4.65%5.46%EPS（元）0.360.310.241.11P/E15.1417.7322.584.92P/B1.161.091.050.273HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN辽通化工上市公司简评报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来12个月内相对超出市场表现15％以上；增持：未来12个月内相对超出市场表现5—15％；中性：未来12个月内相对市场表现在-5—5％之间；减持：未