对创业的板公平和效率问题的思考

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1、实用标准文案对创业板公平和效率问题的思考刘纪鹏　曹凤岐　2011-03-31一、问题的提出　　创业板孕育十年于2009年10月推出，标志着我国多层次资本市场体系建设又向前迈进了一步。其尊重国情，摒弃照抄西方无门槛模式、先搞低门槛模式的做法，受到各界普遍好评。但创业板推出10个月来所产生的严重“三高”超募与“体制性造富”现象引发的公平和效率缺失问题，引起了社会的极大关注。　　截至2010年8月6日，创业板开通10个月，公开发行并上市100家企业。这百家企业平均发行市盈率67倍，平均发行价每股33元，平均每家企业超募4.8亿资金，超募比高达210%。同时，公开发行一完成就造就了

2、324名亿万富翁和39个十亿级富翁家族，100家企业连续创造“三高”的记录引发质疑。更令人关注的是，与体制性创富过程相伴随的33名高管的不正常离职。再联想到半年来我国股市二级市场持续低迷和今年10月首批创业板上市公司解禁股高潮即将到来等背景，创业板市场会否将从大起到骤然大落?在创业板公司身上表现出的社会财富分配的不合理会否导致人们对监管体制公平的质疑?而后续上市企业和股民遭受重创是否会招致创业板“寒冬”?　　如果这些问题解决不好，人们无疑会对创业板未来的走向倍感忧虑。　　二、公平和效率是股市的两大主题　　市场经济的精髓是在尊重竞争这一“无形之手”的基础上，注重发挥政府对市场

3、的调控和监管这一“有形之手”的效应，以实现社会资源优化配置，达到效率最大化。任凭市场无形之手从天花板到地板的大起大落，或者过于依赖“有形之手”，使核准制沦为实质性的审批制，都将产生效率的缺失。股市作为市场经济资源配置的最主要场所也不例外。　　公平是市场经济的又一面旗帜。如何在竞争中体现公平?股市为何要强调“三公”(公平、公正、公开)?股市在运用有形之手进行审批、核准和监管时，如何体现社会资源和财富分配过程中的公平和正义，是股市监管必须考虑的重大问题。　　因此，股市应该是一个追求公平和效率的市场，要在这两个原则基础上探讨20年后中国股市在经济改革和社会改革结合点上的地位。监管

4、者应把股市放到全国经济和社会发展的战略高度进行统筹考虑。从这个角度看我国创业板未来的路如何走，对公平和效率的反思就变得非常重要。　　三、创业板“三高”超募导致股市效率缺失精彩文档实用标准文案　　截至2010年8月6日，创业板上市的100家企业“三高”现象严重。首先，发行市盈率高。平均发行市盈率67倍，其中金龙机电公司高达127倍。其次，发行价高。平均每股发行价33元，最高的是世纪鼎利公司达88元。再次，资金超募比高。百家企业招股书中预计募集资金总计230亿，平均每家2.3亿；而实际募集资金竟高达710亿，平均每家7.1亿；百家企业总计超募480亿，平均每家超募4.8亿，平均

5、超募比达210%。超募最高的是深圳国民技术公司，该公司预计募集资金3.4亿，实际募集23.8亿，超募20.4亿，超募比达608%。　　(一)“三高”超募导致效率下降　　第一，导致创业板发展效率下降。中国创业板到底要走什么样的发展之路?是为“贵族”服务还是为“平民”服务?这是决定创业板发展方向的大问题。　　如果把中国多层次资本市场体系用教育体系来形容的话，深沪两个交易所的主板是“大学”，深交所的中小板是“大专”，创业板市场则是“中学”，即将开通的新三板市场是“小学”。三板(小学)和创业板(中学)是为那些处在建立、创业、成长期的中小企业开办的，适用于为为数众多的中小企业“平民”

6、融资服务，相对门槛较低。　　从我国创业板开办的初衷看，最初有人担心它会冲击主板市场；而相对主流的观点一致认为，单只创业板企业的融资规模很小，用5000万最多两个亿即可点燃创业的火种。因此，从为全国近千万家中小企业融资服务出发，每年即使上500家，也不到1000亿资金，不及上交所几只大盘股。因此，不会冲击主板。然而，时至今日，创业板百家企业就募集了710亿的资金，平均每家7.1亿。　　最终形成的这个创业板市场，没有按当初设想的那样：每家企业最多融资两个亿，让355个企业有IPO融资和上市的机会。而是仅培育出100个“高价宝宝”。大量企业只能徘徊在创业板的大门外，无法获得融资上

7、市的机会。从一定意义上说，创业板没有成为“平民中学”，而是成为了“贵族学校”。一头是严重的资金超募，另一头却是大量的中小企业缺少资金嗷嗷待哺；一边是一级市场的巨资暴富，另一边却是二级市场的巨大风险。百家创业板企业超募浪费了大量的社会资源，直接导致创业板发展效率的低下。　　第二，导致创业者创业效率下降。“三高”现象泯灭了创业板上市公司创业者的激情。　　百家创业板公司平均每家超募4.8亿元，若这4.8亿元为规避风险，均按深交所规定存于指定账号坐收资金收益，那么按目前各商业银行和信托公司为大户理财平均年化收益率5%至8%