对创业板退市制度的思考

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1、对创业板退市制度的思考　　摘要：2013年5月，万福生科业绩造假案裁决出炉，结果出乎意料，引起了社会各界的广泛关注。本文首先介绍了我国的创业板退市制度及可能存在的问题，然后由万福生科事件引发了对退市制度的思考，在借鉴国外退市制度的基础上，提出了完善我国创业板退市制度的相关建议，以期对我国创业板市场的逐步完善和走向成熟提供参考。　　关键词：创业板；退市制度；万福生科；造假　　一、引言　　我国创业板市场建立以来，上市公司数量从首批的28家到截至目前的355家，其市场扩容速度很快，短短三年时间创业板上市公司数量就增加了1

2、2倍之多。创业板取得的成绩是有目共睹的，但存在的问题也不容忽视，例如范芳（2011）研究指出，我国创业板市场不仅三高问题严重，还存在一系列问题，诸如公司高管辞职套现、业绩变脸、破发、退市制度缺乏等。万福生科IPO造假案引起了社会各界的广泛关注，大家的目光再次聚在了创业板，引发了对创业板退市制度的重新思考。　　退市制度作为证券市场的有机组成部分，是一个成熟、完整的资本市场必不可少的制度安排。在我国创业板成立时，曾参照主板市场的退市制度制定了创业板的退市制度，虽然该退市制度在创业板成立之初提高了创业板上市公司的质量，但

3、从创业板的现实发展情况来看，该退市制度的退市周期长、退市效率低下等缺点已显露出来，起不到应有的作用。使得股市优胜劣汰功能和资源配置功能难以正常发挥，影响我国股票市场的健康发展。　　2011年11月28日，深交所适时地发布了《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》。此后，又于2012年4月20日正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）明确了创业板退市的相关规定，并从2012年5月1日起正式实施。创业板退市制度的推出不仅完善了创业板的发行制度，对于资本市场生态的改善和资源配置效率的提高也将起

4、到至关重要的作用。　　二、我国创业板退市制度可能存在的问题　　新的创业板退市制度不仅丰富和完善了退市标准，恢复上市的审核条件也更加严格，对借壳上市行为给予了有效打击，加快了问题企业的退市速度。但截止2013年6月份我国创业板市场还没有一只股票因达不到相应的要求而退市。事实上，实行退市制度在中国股市仍面临着一些实际问题与困难。　　1.部分条款缺乏实际操作性　　创业板退市制度的推出是为了加快绩差企业的退市，保护中小投资者的利益，但就其具体的条款和实行效果来看，退市制度还是相对宽松，缺乏实际操作性。例如，“连续20个交易

5、日收盘价均低于每股面值”是参照国际经验制定的，但该条件在我国创业板是较难出现的，因为创业板普遍存在“三高”问题，其股票跌到1元以下基本不可能。实际上到目前为止在我国资本市场上，股价低于面值的情况尚未出现。此外，“36个月被公开谴责3次”的条件在执行上有较大的操作空间。毕竟中国股市发展20多年来还没有哪一家公司在最近36个月内累计受到证交所公开谴责3次，即使因财务造假而臭名昭著的银广夏也只是在3年内被公开谴责过2次。因此，新增的这一退市条件还是“过于温柔”，难以对上市公司产生实质性的威慑作用。　　2.有些条款的制定不

6、够严谨　　对于上市公司的财务造假行为，新的退市制度规定要对以前年度财务报告进行追溯调整，调整后导致最近一年年末净资产为负，则暂停上市；若导致最近两年年末净资产为负，则终止上市。该退市规定，虽然正视了财务造假问题，但并没有对造假公司实行直接退市处理，这在一定程度上是在纵容财务造假行为。　　例如，绿大地2007年12月发股上市，每股净资产高达7.39元，虽然后来绿大地造假东窗事发，但其2009年的每股净资产仍为3.67元。若按照目前的创业板退市制度，绿大地仍旧不会被退市。因此，只有让造假者直接退市，才能真正惩治造假者，

7、减少财务造假的发生。　　3.缺乏责任追究机制和赔偿机制　　创业板公司多为中小企业，公司规模小，业绩弹性大，因此在经营管理等方面存在较大的风险。而目前的退市制度并没有对由于公司退市给投资者造成损失如何进行补偿的问题作出明确规定，一旦公司面临退市，投资者会因此承受巨大损失，市场的信心也会受到打击，影响资本市场资金配置功能的发挥。尽管新退市制度增加了退市整理期和退市整理板，但实际上只要缺少问责赔偿制度，保护投资者利益的问题很难得到真正解决。　　三、万福生科事件始末及案例分析　　1.万福生科事件始末　　万福生科（湖南）农业

8、开发股份有限公司（简称“万福生科”）前身是成立于2003年的湖南省桃园县湘鲁万福有限责任公司。2009年10月经股东会审议通过，整体变更为万福生科（湖南）农业开发股份有限公司，法定代表人为龚永福。经中国证监会核准，万福生科股票于2011年9月27日在深交所创业板挂牌上市，保荐机构为平安证券。　　然而被众多机构一致看好的万福生科上市仅一年时间，便惊爆财务造假、