2019年钢铁行业年度策略：政策弹性、需求韧性与利润理性

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1、万得资讯目录1、2018年钢铁供给面回顾：供给弹性持续显现，粗钢产量同比增长2.6%左右31.1、考虑统计口径和地条钢，修正的2018年1-11月粗钢累计产量同比增长2.64%31.2、2018年供给增量来源：电炉、小高炉及废钢添加52、2019年钢铁供给面展望：关注政策弹性，预计粗钢产量同比增长1.6%82.1、宏观经济承压，环保限产政策或边际宽松82.2、淘汰落后产能仍在持续，小高炉产量有下降空间92.3、电炉设备签约订单饱满，电炉钢产量仍将持续增长112.4、2019年钢铁产量估算：预计粗钢产量同比

2、增长1535万吨123、2019年钢铁需求韧性：房地产仍是中流砥柱，预计需求同比增长0.7%133.1、我国钢铁需求极具韧性和潜力，2018年有望创新高133.2、房地产行业景气或超预期，施工面积维持较快增长133.3、财政基调积极转向，基建有望缓慢复苏163.4、复杂宏观环境或致工业用钢需求整体偏弱173.5、钢铁需求总结：建筑行业是主要增长点，预计2019年粗钢需求量同比增长0.7%203.6、钢价走低与贸易摩擦制衡，钢铁出口量或平稳214、钢价和盈利：供需制衡，2019年合理回归224.1、2018

3、年供给、需求交互影响钢价走势224.2、供给小幅盈余1%，预计2019年钢价震荡走弱234.3、钢铁行业利润或逐渐回归理性245、投资建议：关注公司治理水平佳的钢铁股255.1、低估值背景下关注阶段反弹，维持钢铁行业“增持”评级255.2、行业景气格局趋弱，公司治理优势愈发凸显265.3、具备高治理水平和长期战略：大冶特钢、宝钢股份、方大特钢276、风险分析321、2018年钢铁供给面回顾：供给弹性持续显现，粗钢产量同比增长2.6%左右1.1、考虑统计口径和地条钢，修正的2018年1-11月粗钢累计产量同

4、比增长2.64%根据国家统计局当期披露的粗钢累计产量数据，2018年1-11月我国粗钢累计产量为85737万吨；2017年1-11月，统计局当期披露的粗钢累计产量为76480万吨。若以此直接推算，2018年1-11月我国粗钢累计同比增速高达12.10%（即表1的同比数据A）。但值得注意的是，该数据并未考虑到两个重要因素：统计局统计口径的变化，以及地条钢。表1：考虑统计口径和地条钢产量后，修正的最终实际粗钢产量（万吨）数据（万吨）粗钢累计产量(Ⅰ)粗钢累计产量同比A粗钢累计产量同比B粗钢累计产量(Ⅱ)地条钢

5、累计产量粗钢累计产量(Ⅲ)粗钢累计产量同比C数据来源：国家统计局当期披露依据产量(Ⅰ)数据推算国家统计局当期披露根据统计局披露的同比数据B回溯计算光大钢铁团队预估数据Ⅱ加上预估的地条钢产量依据产量(Ⅲ)数据推算2011年1-11月630989.31%9.80%680096801748102012年1-11月660134.62%2.90%699816998769792.90%2013年1-11月712867.99%7.82%754517545829967.82%2014年1-11月748675.02%1.9

6、0%768857688845731.90%2015年1-11月73838-1.37%-2.20%75193751982712-2.20%2016年1-11月738940.08%1.10%760207602836221.10%2017年1-11月764803.50%5.70%803534018843710.90%2018年1-11月8573712.10%6.70%85737857865942.64%资料来源：国家统计局、估算1.1.1、国家统计局统计口径误差的修正国家统计局当期披露的累计产量数据（即表1的产

7、量数据Ⅰ），每年的统计口径都是有所变化的，例如某钢厂2017年由于生产规模极小（一般是年产量低于2000吨），产量未被统计局纳入；而2018年由于生产规模扩大，产量被统计局纳入。这会导致统计局这两年的当期披露数据出现统计口径误差。针对于此，国家统计局在披露当期的粗钢累计产量数据的同时，也披露了粗钢累计产量同比数据（即表1的同比数据B），这是基于修正过的上一年数据而计算出的，使两年的统计口径保持一致。2018年1-11月，统计局披露的粗钢累计产量同比增速为6.7%，我们以此回溯计算，2017年1-11月累计

8、粗钢产量数据应该为80353万吨。同理，我们以统计局同比数据回溯计算的方法，根据2018年的统计口径，回溯计算出历年的粗钢累计产量，如表1的粗钢累计产量(Ⅱ)所示。1.1.1、地条钢产量的修正我们修正过的累计粗钢产量(Ⅱ)，已经考虑到了统计局的统计口径误差，但仍忽视了我国广泛存在的地条钢产量。地条钢由于不合法合规，处于私自生产状态，始终不被国家统计局统计在内。根据Mysteel等资讯机构统计，我国2016年地条钢年产量约为75