食品、饮料与烟草行业啤酒成本专题：成本推动下提价预期有望升温，成本拐点明年下半年或将显现

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1、本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用股票报告网整理http://www.nxny.comp2行业研究┃行业周报目录啤酒成本未来趋势预判3玻瓶成本：采购成本并未明显缓和，预判成本拐点或出现在明年下半年3大麦成本：预计明年整体节奏前低后高，但均高于去年同期水平3瓦楞纸成本：明年预计价格有所下降5玻瓶、大麦、瓦楞纸变动对成本影响的敏感性测算6成本推动是啤酒提价的直接驱动力，提价对毛利率有一定的增厚效应6核心结论7【要闻动态跟踪】9【大事提醒】11图表目录图1：中国玻璃价格指数走势3图2：201

2、7年国内大麦主要进口国家和地区（万吨）4图3：国内进口大麦平均单价（美元/吨）4图4：澳大利亚大麦产量2018-2019年度预计下降18%4图5：澳洲大麦价格指数4图6：加拿大大麦的产量及出口量（Kt）5图7：全国瓦楞纸市场价走势（元/吨）5图8：提价对啤酒企业毛利率的影响7图9：茅台各地批价及京东零售价（单位：元）8图10：五粮液批价及京东零售价（单位：元）8图11：泸州老窖1573出厂价及京东零售价（单位：元）8表1：玻璃、大麦、纸箱三者变动对成本变动的影响6表2：啤酒行业主要提价信息汇总7表3：现阶

3、段重点覆盖公司最新盈利预测（12月14日收盘价）8表4：上周重点公告和行业新闻摘要9表5：未来两周大事提醒11本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用p2啤酒成本本未报来告趋仅供势-预上海判原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使股票用报告p3网整理http://www.nxny.com玻瓶成本：采购成本并未明显缓和，预判成本拐点或出现在明年下半年我们认为玻瓶采购成本目前没有明显缓和，部分地区玻瓶价格仍在上涨，明年价格判断或许前高后低，成本拐点或将出现在明年下半：1）玻瓶的采购价格周期相对较短，

4、一般是在一个季度甚至月度间进行价格重新签订，因此基本上等同于随行就市，玻瓶的采购类似于药品的“带量采购”。以青岛啤酒为例，公司在玻瓶上存在一个特殊的现象，即富瓶区/赤瓶区，导致公司的新瓶采购比例要高于行业平均水平。产生这个现象的原因在于公司的产品生产标准制定，即公司以“经典”系列作为生产标准认定线，所以造成公司目前大部分的高端产品（1903、纯生、鸿运当头等）主要在山东等基地市场生产，然后运输到全国其他区域，但由于瓶子基本上就留在销售地，重新回收比例相对较低，因此导致产生有些地区瓶子供给过剩（销售地），有

5、些地区瓶子供给短缺（生产地），造成所谓的富瓶区/赤瓶区，实际上今年由于瓶子供应不足的问题也影响了公司部分销量。因此，由于公司新瓶采购比例要显著要高于行业平均水平，导致公司在平抑玻瓶价格波动上的能力相对较弱一些，而且由于瓶子属于带量采购，前期无法通过大批量囤货来锁定成本。同样的逻辑，随着旧瓶回收利用的占比逐步下降，高价新瓶占比的提升，玻瓶的平均成本目前来看环比呈现提升趋势。2）从工业玻璃的价格走势来看，由于玻璃不同于其他的大宗商品，之前涨跌价的逻辑并非供给主导，而是需求主导（竣工量），但和玻璃瓶没有太大关联

6、，今年由于环保及成本的推动压力，玻璃瓶价格走势和工业玻璃走势并不趋同。近期玻瓶成本仍在上涨，所以明年上半年玻瓶的成本预计同比仍然有所提升，而我们认为随着环保/供给变化等影响因素改变，玻瓶供应紧张情况或将有所缓解，玻瓶成本下降反映至上市公司报表层面的时间点可能出现在明年下半年。图1：中国玻璃价格指数走势1,7001,5001,3001,1009007002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052

7、013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09500中国玻璃价格指数资料来源：Wind，大麦成本：预计明年整体节奏前低后高，但均高于去年同期水平从大麦成本来看，由于各家的产品结构不同，大麦的成本占比也有所波动，但作为酿酒的主原料，基本上成本占比在10%~15%。由于以澳洲为代表的大本报麦告仅供-上海原点资产产管理有限公司-原点品公共

8、邮箱使用p3品质高，且价格低廉，随着啤酒行业的发展，逐步替代国产大麦成为常用的啤酒用麦，导致国产大麦种植面积严重萎本缩报，国告内仅对进供口-大上麦海的依原赖点度显资著产提高管，理目前有进限口公大麦司占-国原内大点麦公总共体邮箱使股票用报告p4网整理http://www.nxny.com用量85%左右，其中进口大麦来源以澳大利亚为主（今年11月19日起商务部对原产于澳大利亚的进口大麦进行反倾销立案调查），少量加拿大，法国等。从上