2019年啤酒行业展望：啤酒深度分析，提价滞后效应，成本要素驱动，板块业绩加速释放

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1、目录1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证2、19年有望超预期：提价滞后效应+成本下降+减税3、估值与探讨4、风险提示21、推荐回顾：拐点已现，逐步验证l供应方面在做减法啤酒行业新增产能大幅减少新增产能:啤酒（万吨）800700600500400300200100020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017来源：wind、31、推荐回顾：拐点已现，逐步验证l供应方面在做减法l嘉士伯2016年在中国关闭17家工厂，16年底仅剩15家酒厂分布于重庆、四川、湖南（重庆8家、四川4家、湖南3家），关

2、厂减产工作基本完成；l华润啤酒也在15年关停3家，16年关停2家，17年预计关停3家，18年预计要将四川的5家工厂（成都、遂宁、达州、内江、西昌）合并。时间公司事件2016.01重庆啤酒关闭黔江分公司，2015年收入3024万元，销量1.26万千升，点公司总销量的1.39%。2016.02重庆啤酒关闭六盘水公司，2015年收入8629万元，销量3.72万千升，点公司总销量的3.76%。2016.05重庆啤酒关闭安徽毫州公司,毫州公司拥有约4万吨产能,2015年收入5271万元，啤酒销量2.73万千升,毫州公司的财务业绩严重下滑是由于销售低利润的产品、销量持续下滑且产能利用率低所

3、致。2016.07重庆啤酒转让宁波大梁山70%股权,大梁山2015年实现营业收入1.49亿元,净利润-580.2万元,啤酒销量7.02万升。2016.1重庆啤酒转让嘉酿公司持有的六盘水公司100%股权。2017.02重庆啤酒转让九华山公司100%股权。2017.02重庆啤酒转让重庆啤酒毫州啤酒公司100%股权。2017.07重庆啤酒转让金山公司60%股权及对金山公司享有的453.77万元债权。2016华润啤酒关停2家工厂2017华润啤酒关停四川、安徽、上海的三家工厂。2016-2017百威英博关体舟山、河南新乡等2017.03珠江啤酒关闭汕头生产线,该线主要生产普通低端瓶装啤酒

4、。2017.07燕京啤酒个别不再有存在价值的企业可能会与地方政府协商后关厂。4来源：公司官网、公司公告、1、推荐回顾：拐点已现，逐步验证l需求在做加法l量：结束下滑。l价：2017年吨酒价格提升2.8%，18年仍然保持较好的势头,其中华润提价13%、青岛提价4%、百威提价近6%。2018年1-10月啤酒产量同比持平啤酒产量月度同比6000啤酒产量（万吨）啤酒产量同比(%)2020产量:啤酒:当月同比500040003000200015151010552014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-0

5、32016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-0900-51000-5-100-10-15-20来源：wind、来源：wind、51、推荐回顾：拐点已现，逐步验证•根据欧睿，2003-2017年我国高档啤酒（零售价高于14元/升）销量占比从1.8提升至9.2，销售额从7.8提升至29.2。根据美国酿酒商协会，2015年精酿、进口、超高端等单价最高的啤酒销量占比达到35.1。对比美国我国啤酒产品结构仍有较大提升空间。中国中高端啤酒销量占比上升2015年美国高端啤酒量的比例达到35

6、.1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20030%高档中档低档100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201720160%OldRegionals+ValuePremiumCraft,Import,SuperPremium,FMB201520142013201220112010200920082007200620052004来源：Euromonitor、来源：美国酿酒商协会，61、推荐回顾：拐点已现，逐步验证中国的吨酒价格还有2倍以上的提升空间（元/吨）国内啤酒公司的毛利率明显低于国际10000900080007000

7、70%60%50%60005000400040%30%300020001000020%10%0%华润啤酒燕京啤酒珠江啤酒重庆啤酒青岛啤酒百威英博来源：wind、Bloomberg、来源：wind、Bloomberg、71、推荐回顾：拐点已现，逐步验证•2018Q1-3啤酒上市公司收入加速增长，龙头华润啤酒2018H1收入增长10.9，对比2016-2017年明显加速，主要由吨酒价格提升贡献。从扣非后归母净利润看，2018年初行业迎来集体提价，但由于包材价格大幅上升对冲了提价红利。啤酒企