2019年旅游行业策略报告：不畏浮云遮望眼，守得云开见月明

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1、u我国宏观经济下行压力加大，2018年前三季度GDP增速均弱于去年同期。GDP中第三产业发展速度高于GDP增速，第三产业在GDP中占比不断提升。居民消费支出增长率长期高于可支配收入增长水平，但2017年两者增速趋于一致。社会消费品零售总额保持增长但增速下滑，服务业生产指数下降。总体而言2018年经济增速放缓、社零增速下降、服务业景气度下滑。u从二级市场市场表现来看，在全行业下跌的2018年，旅游行业跌幅最小（截至12月21日收盘-10.10），走势强于大盘。行业内部个股分化较为明显，行业中仅4只个股上涨，其余个股出现不同程度的调整。行业整体估值下降明显，目前约为沪深300整体估

2、值的3倍，位于历史底部。行业内公司盈利情况良好，居于A股行业中上水平。u2018年旅游行业继续维持稳步增长的态势。2000年至2017年我国旅游人数年复合增长率约为11.9，2017年国内旅游人数为50.01亿人次，同比增长12.6，人均旅游花费从2000年的427元增至2017年913元。从年度数据来看旅游业发展速度领先于国民经济增速。在一些旅游细分行业景气度依旧，如免税、休闲景区、经济型酒店等。u我们坚持认为长期来看旅游行业增长的内在逻辑未改变，人口红利和消费分级红利仍有相当大的空间。当下随着大盘和消费股的调整，餐饮旅游行业经历了回调，部分优质标的估值已回到低位。维持整个行

3、业“同步大市”的评级。推荐标的：1）免税业龙头公司中国国旅（601888，离岛免税政策利好，并购整合，探索国际扩张）；2）关注具备长期成长空间，业绩表现良好的公司：宋城演艺（300144，国内演艺市场龙头，业绩具备高成长性）3）中端酒店布局优势，经济型酒店业绩提升：锦江股份（600754，酒店龙头，估值较低具备弹性）。一二三四五六回顾2018：看到了开头，没猜到结尾旅游行业发展停滞了吗？目录行业发展空间在哪里？精选细分行业：免税、休闲景区、出境游、酒店？展望2019推荐标的u我国宏观经济下行压力加大。2018年前三季度我国GDP增速分别为6.8/6.7/6.5，均弱于去年同期。

4、u2014年以来GDP中第三产业发展速度明显高于GDP增速，第三产业在GDP中占比不断提升。居民消费支出增长率长期高于可支配收入增长水平，但2017年两者增速趋于一致。u社会消费品零售总额保持增长，但是增速下滑，11月同比增长8.1。今年除3月份（10.1）以外的其他月份社零增速同比均在10以下，上一次连续多月同比低于10是2003年。u从服务业的角度来看，从今年二季度开始出现了明显的放缓趋势。服务业生产指数下降，规模以上企业营收增速同比自一季度末至三季度末已下降1.8pct。u从来自不同观测角度、时间维度的统计数据来看，基本可以得出一致的观点即2018年经济增速放缓、社零增速

5、下降、服务业景气度下滑。图1：国民经济和居民收支增长情况5050502211200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017人均可支配收入居民消费支出GDP第三产业GDP40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000025图2：社零数据增速下滑201510511/0111/0611/1112/0412/0913/0213/0713/1214/0514/1015/0315/0816/0116/0616/1117/0417/091

6、8/0218/070社会消费品零售总额（亿元）同比（右）9.08.58.07.57.06.515图3：服务业景气度下滑1413121110服务业生产指数同比规模以上服务业企业营收同比（右）数据来源：国家统计局，爱建证券研究所数据来源：国家统计局，爱建证券研究所数据来源：国家统计局，爱建证券研究所u从二级市场市场表现来看，全年来看大盘震荡下行，而旅游行业上半年逆势上涨，下半年跟随大盘下跌。总体来看，旅游行业走势强于大盘，截至2018年12月21日收盘，在所有中信一级行业中旅游行业今年跌幅最少。本年度行业指数一季度上涨6.78，二季度上涨3.15，三季度下跌6.08，本

7、年度（截至12月21日收盘）跌幅为10.10。u在中信29个一级行业指数中，旅游行业排首位，行业走势强于沪深300。而在行业内部，个股分化较为明显。行业中仅4只个股上涨，包括大连圣亚（+37.98）、中国国旅（35.22）、广州酒家（+30.09）和宋城演艺（+6.18）。其余个股出现不同程度的调整。图4：餐饮旅游行业与沪深300行情走势图5：2018年A股中信行业指数涨跌幅排名图6：2018年餐饮旅游板块公司涨跌幅排名1401201008060402018/012018/042018/07