交通运输行业新租赁准则对航空影 响专题：杠杆率上行，汇率敏感性显著提升

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1、目录经营租赁入表，或增加财务风险1新租赁准则开启，经营租赁将成历史1资产负债率国航最低，新准则或提升财务风险2新准则杠杆率提升，国航仍为最低4新准则负债增加，预计南航影响最大4杠杆率提升、净利润微降、东航波动最小5汇率敏感性提升明显，未来或强化降低美元负债6强化高Beta属性，近3年美元负债显著降低6汇率敏感性显著提升，预计未来强化降低美元负债7行业评级与投资策略8维持行业“强大于市”的评级8重点公司推荐9风险因素10▍相关研究：插图目录图1：预计三大航2019年1月1日执行新租赁准则1图2：目前经营租赁未反应资产负债表，或存在财务风险低估的可能1

2、图3：新租赁准则实施，表外负债现状或改变2图4：2017年三大航经营租赁飞机占比23%~35%2图5：2017年春秋、吉祥经营租赁飞机分别35架、41架2图6：截止2018年11月南方航空机队827架3图7：2018年前11月南方航空净引进飞机73架3图8：2017年三大航固定资产占比67%以上3图9：2017年国航资产负债率为三大航最低3图10：中国国航、南方航空、东方航空折现率分别为4.29%、3.70%、3.17%4图11：预计南方航空、中国国航和东方航空财务费用提升至30.5亿、19.1亿和19.5亿6图12：预计南方航空、中国国航和东方航

3、空净利润减少5.5%、3.1%和1.4%6图13：汇兑强化航空股高Beta属性，成为重要外部变量（南方航空）7图14：2018H1南航美元负债占比降低至32%7图15：2018H1三大航美元负债规模降至320~400亿7图16：截至2018年12月21日较年初人民兑美元汇率贬值近6.5%7表格目录表1：预计中国国航剩余年份经营租赁租金现值427.6亿(单位：百万)4表2：新租赁准则中国国航负债余额测算(单位：百万)4表3：预计南方航空剩余年份经营租赁租金现值590.9亿(单位：百万)5表4：新租赁准则南方航空负债余额测算(单位：百万)5表7：预计三

4、大航资产负债率增幅1.9%~6.2%5表8：南航、国航汇率敏感性显著提升8表9：重点公司盈利预测、估值及投资评级10▍经营租赁入表，或增加财务风险新租赁准则开启，经营租赁将成历史新准则2019年执行，租赁形式合二为一。国际会计准则理事会(IASB)公布新租赁准则(IFRS16)计划2019年1月1日开始执行。2018年12月财政部修订印发《企业会计准则第21号-租赁(修订)》(简称“新租赁准则”)。新租赁准则的实施意味着航空公司飞机租赁中的经营租赁和融资租赁将合二为一，经营租赁不计入资产负债表的现状将改变。考虑我国市场环境和企业实际情况，财政部规定

5、在境内外同时上市的企业及在境外上市2019年1月1日起实施新租赁准则，其他企业2021年1月1日起执行，预计三大航2019年1月1日执行新租赁准则。图1：预计三大航2019年1月1日执行新租赁准则资料来源：IASB，财政部官网，原准则分为两类，经营租赁存在财务风险低估的可能。2006年财政部发布《企业会计准则第21号：租赁》（以下简称“原租赁准则”），根据与资产所有权有关的全部风险和报酬是否转移分为融资租赁和经营租赁。对承租人而言，融资租入资产需要计入资产端，采用与自有固定资产一致的方法计提折旧，未来租金现值反应为负债，按照实际利率法每年计提财务费

6、用。经营租赁的资产和租金无需反映在资产负债表内，每年租金支出为一项成本。不足之处在于经营租赁未反映在资产负债表中，存在财务风险低估的可能。图2：目前经营租赁未反应资产负债表，或存在财务风险低估的可能资料来源：整理新租赁准则实施，表外负债或改变。原租赁准则中，经营租赁和融资租赁采用不同的会计处理方式，表现为经营租赁租赁合同未反映在资产负债表内，导致低估承租人的资产和未来付款义务，表现为表外负债，资产负债率存在低估的可能。新租赁准则面向所有租赁形式，不再有经营租赁和融资租赁的分别。表现为租入资产均需计入资产端，采用和自有固定资产一致的折旧政策来计提折旧

7、；未来租金现值反映为负债，按照实际利率法每年计提财务费用。图3：新租赁准则实施，表外负债现状或改变资料来源：IASB，财政部官网，资产负债率国航最低，新准则或提升财务风险图4：2017年三大航经营租赁飞机占比23%~35%机队规模经营租赁融资租赁8007547006556376005004003002642132032001761000南方航空中国国航东资料来源：公司公告，145航235空图5：2017年春秋、吉祥经营租赁飞机分别35架、41架机队规模经营租赁融资租赁90818076706050414035302010140春秋航空吉祥航空资料来源

8、：公司公告，三大航经营租赁飞机占比23%~35%，资产负债率和汇率敏感性或提升。目前航空公司机队中飞机存在大量经营租赁，2