债市启明系列：专项债提前发行，基建会立竿见影

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1、中央经济工作会议稳增长取向下要求财政政策增加宽松力度。中央经济工作会议对财政政策进一步积极宽松提出了具体部署，要求“财政政策加力提效”，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。因而在狭义的财政赤字难以有较大幅度突破的背景下，减税降费的财政来源主要通过地方政府专项债券来对冲。另一方面，加大财政政策宽松力度的重要内容是加大基础设施等领域补短板力度，基建仍然是托底经济的主要力量。地方债发行或提前放量，对基建影响如何？12月14日召开的十三届全国人大常委会第十七次委员长会议决定十三届全国人大常委会第七次会议12月23日至29日举行，在建议审

2、议的草案议案中包括“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”。而此后12月17日彭博社援引财政部知情人士称，中国计划允许地方政府明年1月起即可开始地方债发行。从以上信息看，明年地方政府专项债券发行期将从5月份提前到1月份，这是否会对基建产生明显影响？明年地方政府债券发行增量会不会明显带动基建增速回升？如果存在明显的拉升作用，时滞有多长？表1：财政政策或提前发力会议/通知文件主要内容12月21日中央经济工作会议积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；加大基础设施等领域补短板力度12月14日十三届全国人大常

3、委会第十七次委员长会议十三届全国人大常委会第七次会议将审议“授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”11月9日，财政部《关于提前下达2019年中央对地方均衡性转移支付的通知》提前将2019年均衡性转移支付1.66万亿财政资金下达全国地方政府资料来源：新华社，财政部，▍每一轮基建回升背后都有增量资金基建投资资金来源多元多样，主要包括中央和地方政府预算内资金、自筹资金、国内贷款和其他资金。其中中央和地方预算内资金以国债和地方政府一般债券为主；自筹资金来源更为多样，政府性基金支出包括中央本级和地方的政府性基金支出，包括铁道、公路、旅游等基金支出，地方政

4、府专项债、铁道债、城投债、非标、PPP及其他方式；此外国内贷款、利用外资等其他资金也是基建投资的资金来源之一。其他自筹资金PPP非标城投债铁道债地方政府专项债政府性基金支出（不包含专项债）自筹资金图1：基建投资资金来源其他资金国内贷款中央和地方预算内资金基建投资资金来源资料来源：2008年以来基建投资出现了三次明显的回升阶段，分别为2008年~2009年、2012年~2013年和2016年~2017年，虽然每一轮基建投资增速的快速回升都无法脱离积极的财政政策和宽松的货币政策，然而每一轮基建投资增速回暖背后都存在不同的资金来源的边际增量。2008年基建

5、强刺激2008年美国次贷危机波及全球，我国采取强刺激手段扩大内需、避免经济硬着陆。2008年11月5日召开的国务院常务会议研究部署进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的措施，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策背景下出台更加有力的扩大国内需求的措施，其中铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造与汶川地震灾后恢复重建成为基建投资的主要着力点。初步匡算，到2010年底前基建工程建设约需投资4万亿元。表2：2008年四季度到2010年底，4万亿元投资的重点投向和资金测算重点投向资金测算廉租住房、棚户区改造等保障性住房约4000亿元农村水电路气

6、房等民生工程和基础设施约3700亿元铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造约15000亿元医疗卫生、教育、文化等社会事业发展约1500亿元节能减排和生态工程约2100亿元自主创新和结构调整约3700亿元灾后恢复重建约10000亿元资料来源：发改委，从资金来源看，中央预算内资金占比较大，而铁路建设项目投向背后有铁道债的发行放量。2008年11月确立的强刺激政策后中央预算内资金以最快的速度安排落实：2018年四季度增加安排中央投资1000亿元以加快建设进度。总体来看，中央投资在2008年强刺激政策中占据较重要的位置：2009年5月21日发

7、改委有关负责人解释了4万亿元新增投资的资金来源情况，其中新增中央投资共11800亿元，占总投资规模的29.5%；其他投资28200亿元，占总投资规模的70.5%。而投资规模最大的铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造项目中又以铁路建设投资占比最大，除了中央预算内资金外，铁道债2009年大幅度放量发行是铁路基建的资金来源之一。图2：铁路建设投资是2008年~2009年基建投资的主要项目（%）铁路运输业:累计同比道路运输业:累计同比航空运输业:累计同比1901409040-102007/102007/122008/022008/04200

8、8/062008/082008/102008/122009/022009/042009/062009/082