国有终极产权控制下企业融资行为研究 论文

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1、国有终极产权控制下企业融资行为研究摘要：文章首先探讨了国有终极产权控制下企业融资行为特点，其次着重分析了国有终极产权企业的股权融资偏好和“一股独大”的现象，最后基于产权改革的视角提出了优化国有终极产权控制企业的融资行为对策。关键词：终极产权；融资行为；国有企业 一、国有终极产权控制下企业融资行为的特点对于政府部门来说，其具备更多的社会职能，这必然会使公司的活动偏离公司价值最大化的目标，此外，控制权与现金流量权的分离又使得政府以较低的成本掏空上市公司。可见，政府既有动机，又能将其自身的社会管理目标内化到其控制的上市公司中。我国证

2、券市场设立初衷是为国企改革服务的。为了保持国家对国有上市公司的控制力，国有上市公司在上市公司中占据了很大的比例，并且通过多级股权结构的方式控制上市公司。在银行和企业产权共有的制度环境下，政府干预作为司法体系的替代机制，从而降低了债务契约的履约成本。终极控制人，一方面希望能控制更多资源，另一方面又不愿意频繁地还本付息造成现金流的减少，使得自己的行为受到约束，因此希望能够借入更多的长期借款。政府“信誉”国有终极产权控制下企业融资行为研究摘要：文章首先探讨了国有终极产权控制下企业融资行为特点，其次着重分析了国有终极产权企业的股权融资

3、偏好和“一股独大”的现象，最后基于产权改革的视角提出了优化国有终极产权控制企业的融资行为对策。关键词：终极产权；融资行为；国有企业 一、国有终极产权控制下企业融资行为的特点对于政府部门来说，其具备更多的社会职能，这必然会使公司的活动偏离公司价值最大化的目标，此外，控制权与现金流量权的分离又使得政府以较低的成本掏空上市公司。可见，政府既有动机，又能将其自身的社会管理目标内化到其控制的上市公司中。我国证券市场设立初衷是为国企改革服务的。为了保持国家对国有上市公司的控制力，国有上市公司在上市公司中占据了很大的比例，并且通过多级股权结

4、构的方式控制上市公司。在银行和企业产权共有的制度环境下，政府干预作为司法体系的替代机制，从而降低了债务契约的履约成本。终极控制人，一方面希望能控制更多资源，另一方面又不愿意频繁地还本付息造成现金流的减少，使得自己的行为受到约束，因此希望能够借入更多的长期借款。政府“信誉”使得政府控制企业能够获得更多的长期贷款，所以政府终极控制企业会有较高的长期债务水平。由此可见，政府控制的企业资金主要来源于银行的贷款。在公有产权的背景下，政府参与企业经营或银行借贷行为的影响体现在两个方面：通过财政补贴来降低企业违约的可能性，使企业更容易从银行

5、获得长期贷款；直接影响银行借贷决策，帮助企业获得了贷款，并且为了降低政府官员轮换对贷款的影响，这种贷款更多的是长期贷款。二、国有终极产权控制下企业融资行为存在的问题（一）轻债权、重股权融资，股权融资偏好明显债券市场与股票市场相比，其发展滞后很多年，在2009年的数据显示，我国上市公司的资金结构中，债权来源的资金仅仅占其资金来源的10.8%，股权来源的资金的比例远远高于债券的比例，股权融资成为了企业资金的主要来源，比率高达40.2%；而在已经成熟的资本市场当中，股票融资所占长期资金来源的比例应该远远小于债券融资所占的比例，仅仅占

6、总融资额的10%-20%，假设市场的融资结构在理想的状态下，即它们是合理的，股票市场的基本职能就是优化资源的结构和帮助企业融资。在我国，股票市场的发展状态都处于很不均衡的状态，却表现为股票市场迅速发展，融资交易量大。由此可以看出，我国上市公司轻债权重股权融资的行为是很不正常的，并与新有序融资理论不符。造成这种状况的原因有两点：一是股权投资到期后不用还本付息，节约了成本，公司的管理层更容易被其吸引；二是增发和配股对于大股东来讲，具有短期的利益，给大股东带来每股净资产的增加，因此我国基本上所有的上市公司，只要其具有配股资格，就不会

7、放过任何一个配股的机会。但是许多上市公司的业绩在配股后并没有得到持续增长，反而出现恶化的现象，而在西方发达的资本市场，由于股价一般围绕净资产价值而上下波动，配股并不能为大股东带来额外收益，所以他们会选择其他的融资方式。政府终极控制模式下的企业往往能获得更多的长期债务资源，这些长期债务主要来源于与企业产权相同的国有银行。这种产权的同源性使得国有银行与政府终极控制企业之间存在虚拟的债权债务关系，不是单纯地靠法律手段来规范和仲裁的债权债务关系，契约的严肃性很容易遭到破坏。从而导致银行对企业的监督能力十分有限，也降低了长期债务对企业的

8、约束力。政府终极控制模式下的企业在追求企业价值最大化目标的同时，要兼顾政府的社会目标，为了实现社会目标，政府终极控制模式下的企业往往会以牺牲自己的利益为代价，这使得政府终极控制人有理由在企业财务状况不佳和债权人要求清算时，阻止公司进入破产的程序，导致负债的破产机制不能真正的发