终极产权论文融资行为论文国有企业论文

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1、终极产权论文融资行为论文国仃金业论文终极产权论文融资行为论文国仃企业论文国有终极产权控制下企业融资行为研究摘要：文章首先探讨了国有终极产权控制下企业融资行为特点,其次着重分析了国有终极产权企业的股权融资偏好和“一股独大”的现象，最后基于产权改革的视角捉出了优化国有终极产权控制企业的融资行为对策。关键词：终极产权；融资行为；国有企业一、国有终极产权控制下企业融资行为的特点对于政府部门来说，其具备更多的社会职能，这必然会使公司的活动偏离公司价值最大化的目标，此外，控制权与现金流量权的分离乂使得政府以较低的成本掏空上市公司。可见，政府既有动机，又能将其自身的社会管理目标内化到其控

2、制的上市公司中。我国证券市场设立初衷是为国企改革服务的。为了保持国家对国有上市公司的控制力，国有上市公司在上市公司屮占据了很大的比例，并且通过多级股权结构的方式控制上市公司。在银行和企业产权共有的制度环境下，政府干预作为司法体系的替代机制，从而降低了债务契约的履约成本。终极控制人，一方面希望能控制更多资源，另一方面又不愿意频繁地还本付息造成现金流的减少，使得自己的行为受到约束，因此希望能够借入更多的长期借款。政府“信誉”使得政府控制企业能够获得更多的长期贷款，所以政府终极控制企业会有较高的长期债务水平。市此吋见，政府控制的企业资金主耍来源于银行的贷款。在公有产权的背景下，政

3、府参与企业经营或银行借贷行为的影响体现在两个方面：通过财政补贴來降低企业违约的可能性，使企业更容易从银行获得长期贷款；直接影响银行借贷决策,帮助企业获得了贷款，并且为了降低政府官员轮换对贷款的影响，这种贷款更多的是长期贷款。二、国有终极产权控制下企业融资行为存在的问题(-)轻债权、重股权融资，股权融资偏好明显债券市场与股票市场相比，其发展滞后很多年，在2009年的数据显示，我国上市公司的资金结构中，债权来源的资金仅仅占其资金来源的10.8%,股权来源的资金的比例远远高于债券的比例，股权融资成为了企业资金的主耍来源，比率高达40.2%；而在已经成熟的资本市场当中，股票融资所占

4、长期资金来源的比例应该远远小于债券融资所占的比例，仅仅占总融资额的10%-20%,假设市场的融资结构在理想的状态下，即它们是合理的，股票市场的基本职能就是优化资源的结构和帮助企业融资。在我国，股票市场的发展状态都处于很不均衡的状态，却表现为股票市场迅速发展，融资交易量大。由此可以看出，我国上市公司轻债权重股权融资的行为是很不正常的，并与新有序融资理论不符。造成这种状况的原因有两点：一是股权投资到期后不用还本付息，节约了成本，公司的管理层更容易被其吸引；二是增发和配股对于大股东來讲，具有短期的利益,给大股东带来每股净资产的增加，因此我国基本上所有的上市公司，只要其具有配股资格

5、，就不会放过任何一个配股的机会。但是许多上市公司的业绩在配股后并没有得到持续增长，反而出现恶化的现象，而在西方发达的资木市场，由于股价一般围绕净资产价值而上下波动，配股并不能为大股东带来额外收益，所以他们会选择其他的融资方式。政府终极控制模式下的企业往往能获得更多的长期债务资源，这些长期债务主要来源于与企业产权相同的国有银行。这种产权的同源性使得国有银行与政府终极控制企业之间存在虚拟的债权债务关系，不是单纯地靠法律手段来规范和仲裁的债权债务关系，契约的严肃性很容易遭到破坏。从而导致银行对企业的监督能力-1•分有限，也降低了长期债务对企业的约束力。政府终极控制模式下的企业在追

6、求企业价值最大化目标的同时，耍兼顾政府的社会耳标，为了实现社会目标，政府终极控制模式下的企业往往会以牺牲自己的利益为代价，这使得政府终极控制人有理由在企业财务状况不佳和债权人要求清算时，阻止公司进入破产的程序，导致负债的破产机制不能真正的发挥作用，短期债务也不能很好地发挥其公司治理效应。所以，在政府干预下，政府终极控制人很少受到长期债务契约的约束，破产机制的失效也使得短期债务难以对政府终极控制企业产生治理的效应。(-)内部人控制，出现“一股独大”的现象国有企业的上市公司中，处于主导地位的就是国有股，这样使得国家控制了其上市公司的股东大会，同时也控制了董事会、监事会,同时通过

7、由国家控制的董事会来选举出讣国家满意的董事长来管理企业，从而选择国家倾向的方式融资。这样就出现了“一股独大”的现象。这些“内部人”利用信息的不对称，进行违规的关联交易，转移了上市公司股权融资募集的资金；在公司处于亏损时，他们通过制造虚假财务信息在证券市场进行股权再融资，用股权再融资募集來的资金维持公司正常的运营。就在这样一套不完善的选举制度下，再加之我国独立董事制度尚不健全，导致董事会的治理机制弱化，形成了企业经理人员“内部人控制”现象。国有企业的上市公司中，处于主导地位的就是国有股，这样使得国家控制了其上市公司的