现金持有、产权结构与现金价值

《现金持有、产权结构与现金价值》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、现金持有、产权结构与现金价值木王彦超林斌杨德明摘要现金持有会降低现金的边际价值，弱法律环境下的股权集中可以改善现金的边际价值。基于产权和委托代理理论，本文就现金持有量、股权结构对现金价值的影响进行了理论分析，并以我国上市公司1999年至2005年的数据为样本，分别检验了非流通股股权集中度和流通股股权集中度对现金的边际价值的影响，及不同产权性质下，企业现金持有的现金边际价值差异。发现，过多持有现金会导致企业内部现金的边际价值减少，同时，集中的股权结构可以改善现金的边际价值：产权性质方面，同等条件下，相比其他类型的企业，地方

2、政府所属企业的现金边际价值最低：在改善现金的边际价值方面，对于中央所属企业，非流通股治理效果明显，而民营经济，则流通股治理效果显著。关键词：现金持有、产权结构、现金价值本文得到笸川优秀青年奖学基金项目(博士生重要创新项目)资助。特别感谢俞伟峰教授诚恳的建议，感谢匿名审稿人的修改意见：同时，感谢香港科技大学陈建文教授、中欧国际商学院陈世敏教授、上海财经大学李增泉教授、中央财经大学吴溪副教授在《中国会计学刊》创刊会议上对本文的评论，感谢重庆大学辛清泉博士、香港城市大学谭伟强博士的评论。在本文英文稿翻译完后，中央财经大学郭洎博

3、士给予了细心的校对，再次表示感谢，但文责自负。王彦超：讲师，博士，现任教于中央财经大学会计学院。通讯地址：北京市海淀区学院南路39号中央财经大学会计学院，邮编：100081。电话：15810638068。E．mail：aeroant@126．com。林斌：教授，博士，博士生导师，现任中山大学管理学院会计系主任、MPAcc教育中心主任，同时兼任中国会计学会理事、财政部企业内部控制标准委员会咨询专家组成员、广东审计学会副秘书长等。杨德明：博士，讲师，华南理工大学工商管理学院，广州l。2王彦超林斌杨德明一、引言如何决定企业内部

4、现金的最佳持有量是财务学领域尚未解决的十大财务难题之一(BrealeyandMyers，1996)。现金持有行为属于企业重要融资行为问题，它综合反映了公司的整体战略，并与产权结构、公司治理密切相关。持有大量现金及其等价物会对企业价值产生哪些影响?国外学者对此主要有两种观点：其一，认为管理者在公司内部聚集大量现金只是为了满足自己的私利，在公司内部积累大量现金后管理者会将现金浪费掉，因此，公司持有大量现金对公司来说是一个价值毁灭而不是一个价值增长的行为(Jensen，1986；Harford，1999)。另一种观点认为，由于

5、从公司外部筹资需要大量的成本，而在公司内部积累现金可以免于从外部市场筹集资金的成本，因此持有大量现金是一个能够提高公司价值的行为，与股东的利益也是一致的(FaulkenderandWang，2006)。本文旨在研究现金持有的经济后果，即现金持有是否会导致现金的边际价值降低，以及股权结构能否改善持有现金的边际价值?关于现金持有政策的研究，大部分集中在现金持有的决定因素方面，主要研究成果归纳如下：(1)公司规模与现金持有负相关。以公司资产的账面价值的自然对数作为公司从外部筹集资金难度的代理变量，通过对美国和英国上市公司研究表

6、明，公司资产的规模和公司的现金持有量显著负相关(Oplereta1．，1999；Ozkaneta1．，2004)：(2)投资机会与现金持有正相关。公司拥有大量盈利的投资机会意味着公司一旦现金不足，将会失去很好的投资项目，也就意味着公司现金不足的机会成本比较大。因此，这类公司会持有较多的现金(Ozkaneta1．，2004；OpleretaL，1999)：(3)现金周转速度与现金持有负相关。拥有较短的现金周转期的公司出现现金不足的机率比较低，相应地，这些公司可能会持有比较少的现金(Kimeta1．，1998)：(4)现金流

7、量的波动率与现金持有正相关。如果公司的现金流入和现金流出波动比较大，则意味着公司将不得不持有较多的现金来应对未来现金流的不确定性(Ozkaneta1．，2004；Oplereta1．，1999)：(5)公司透明度与现金持有显著负相关。在信息不对称的情况下，当公司现金不足的时候，即使面临具有较大盈利能力的项目，由于外部融资成本太大导致公司管理当局可能会选择放弃。因此，持有现金以预防这种情形的出现是会提高公司价值的，而且越是信息不对称严重的公司越愿意持有较多的现金(OpleretaL，1999)。然而，关于现金持有的市场价值

8、研究则比较少见，最新的文献是DittmarandMahrt．Smith(2007)、FaulkenderandWang(2006)及王彦超和林斌(2008)的研究，他们分别从法律保护和公司治理角度研究了现金持有的经济后果和治理效果，研究认为公司治理可以改善现金持有的价值。由于公司治理环境直接受到企业产权结构的影响，企