数量化投资技术

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1、国信证券数量化投资论坛国信证券经济研究所研究经验分享与交流数量化投资技术2009-5-15葛新元内容概要¾数量化投资因其成本节约、绩效不俗的优势，正在海外市场流行开来。国内股权分置改革的完成、市场规模的扩大以及卖方研究覆盖范围的扩展，给量化投资技术提供了现实的基础，也提出了迫切的要求。¾数量化投资目前在基金、保险资产、QFII、QDII等机构投资者中的应用大大增加，在基本面投资的基础上应用数量化策略正在成为投资经理共同关心的问题。¾数量化投资技术覆盖投资的全部流程，从量化选股、资产配置、组合优化

2、、交易执行，到风险控制、绩效评估等环节都可以看到量化投资技术的身影。¾目前在国内，量化投资技术还处于起步阶段。结合量化投资技术的特点以及国内的现实情况，未来量化投资技术在国内最有前景的发展方向是量化选股、资产配置、行为金融以及程序化交易。我们的工作目标是为国内机构投资者提供全方位的数量化投资技术支持!目录¾现代金融理论的数量化¾数量化基金的发展¾投资中的数量化技术运用¾数量化投资技术在国内的应用状况与前景¾我们的工作规划和近期研究产品¾具体使用案例现代金融理论的数量化¾现代金融理论是随着金融市场

3、的发展而不断成熟起来的,其显著的特征是不断在金融经济学中引入数量化的理论与方法,用它们来研究金融风险防范与控制、资本市场的运营、资本资产的结构与定价。¾二十世纪50-60年代：有效市场假说（EMH）和资产定价模型（CAPM）¾二十世纪70年代：期权定价模型（BS）和套利定价理论（APT）¾二十世纪80-90年代：金融工程、VAR模型、行为金融理论等¾二十世纪90年代末-今：非线性科学在金融领域的运用现代金融理论的数量化投资技术的数量化金融理论的数量化技术分析均值方差模型二十世纪50～60年代基本

4、面分析CAPM模型有效市场假说二十世纪70～80年代宏观经济模型APT理论期权定价理论投资组合理论二十世纪80～90年代VaR模型资产配置管理行为金融学组合优化非线性科学二十世纪90年代末～日内交易时间1数量化基金的发展¾对于数量化基金（QuantitativeFundsorQuantFunds）并没有严格的定义。¾Bloomberg认为数量化基金因使用数量化投资方法而得名，数量化基金通过数理统计分析，选择那些未来回报可能会超越基准的证券进行投资，以期获取超越指数基金的收益。¾Lipper所定义

5、的数量化基金的投资行为仅仅依赖于数量化的方法而不是定性的方法，也就是说数量化基金较少考虑公司的具体商业操作，而更多的考虑公司股票在市场上的表现。¾Forbes旗下的Investopedia（投资百科）则认为，基于量化方法选股的投资基金即为数量化基金。¾Profitfund认为数量化基金通常会对市场行为建立计算机化的统计模型，基于数理统计分析对组合进行管理。数量化基金的发展¾根据Bloomberg的数据，截至2008年11月4日，1184只数量化基金管理的总资产高达1848亿美金，相比1988年2

6、1只数量化基金管理的80亿美元资产来说，年均增长速度高达到20%。而同期非数量化基金的年增长速度仅为8%。数量化基金规模数量化基金数目20001200100016008001200600800400400200001988199019921994199619982000200220042006200819881990199219941996199820002002200420062008基金数21293764901362173165458561184亿USD8091154199264303691

7、826120816571848数据来源：Bloomberg，国信证券经济研究所数量化投资与传统投资的比较¾数量化投资就是将投资思想通过具体指标、参数的设计体现到具体的模型中，让模型对市场进行不带任何情绪的跟踪。其相对传统投资有四大特点：¾快速高效¾客观理性¾收益与风险的平衡¾个股与组合的平衡投资中的数量化技术风险政策投资决策委员会¾数量化投资技术几乎覆盖了投资的战略战略资产配置企划部全过程，包括估值风险管理委员会与选股、资产配置与组合优化、订单投资研究战术资产配置联席会议生成与交易执行、策略备选

8、库研究室绩效评估和风险管证券备选库理组合构建投资室稽核部/法律/证券选择/组合经理合规部合规风控险制报告交易指令交易室风控室估值与选股资产配置与组合优化算法、程序化交易业绩评估报告绩效评估核算/绩效评估核算室风险管理投资中的数量化技术——估值与选股三阶段模型相对估值模型PE估值法两阶段模型PB估值法单阶段模型PS估值法PEG估值法上市公司估值关键问题PSG估值法WACC、永续增长率、BetaEV/EBITDA利润增长率绝对估值模型高增长率逐步降低公司自由现金流模型永续增长率股权自由现金流模型高速