国元证券-世纪瑞尔-300150-受益于铁路信息化投入的高速增长-101208

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1、新股价值分析报告世纪瑞尔（300150）应用软件2010年12月08日受益于铁路信息化投入的高速增长主要数据52周最高/最低价(元)上证指数/深圳成指投资评级公司评级收盘价元50日均成交额(百万元)市净率(倍)投资要点：股息率公司主要产品为铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视基础数据频监控系统、铁路防灾安全监控系统。2009年公司在行车安全监控系统领流通股(百万股)域的市场占有率为20.12%，是这一细分行业的龙头。总股本(百万股)流通市值(百万元)《中长期铁路网规划（2008年调整）》要求到20

2、20年，全国铁路营业里程总市值(百万元)达到12万公里以上，复线率和电气化率分别达到50%和60%以上。未来五年，每股净资产(元)铁路信息化规模年复合增长率预计在24%左右，其中，作为铁路信息化重净资产负债率点目标之一的行车安全监控系统，占总投资额的比例逐步升高，增速高于铁路信息化投资总额的增速。股东信息大股东名称铁路行车安全监控系统在技术方面对系统运行稳定性、安全性等要求极高，因此有一定的技术门槛，而且产品专有性较强，用户转移成本大，公持股比例司多年的客户资源和技术经验积累都形成了较强的先发优势，因此新进者的

3、进入成本较高，目前寡头垄断的格局很难打破，这也支撑了公司稳定的52周行情图毛利率。截止招股说明书签署之日，2010年世纪瑞尔获取订单4.32亿元（含税），在手订单金额达到4.58亿元（含税），合同订单较为充足，在一定程度上保障了近年公司的成长。募投项目主要针对公司的三大监控产品，同时加强销售与客服中心以及研发中心的建设，通过加大对公司业务链前端和后端的投入，可从总体上扩相关研究报告大公司的业务市场范围和产品的开发、组织、实施及维护能力，从而有效提高公司盈利能力，增强公司综合竞争力。我们预计公司2010-2012

4、年全面摊薄EPS分别为0.45、0.67、0.97元，参照软件行业的估值，公司合理估值可取11年35-40倍PE，对应估值区间23.5-26.8元。联系方式研究员：李芬执业证书编号：S0020109021251电话：021-51097188-193820092010E2011E2012E电邮：lifen@gyzq.com.cn营业收入（百万元）156228342496联系人：赵喜娟营业收入增长率70.2%46.0%50.0%45.0%电话：（86-21）51097188-1952净利润（百万元）42619013

5、1电邮：zhaoxijuan@gyzq.com.cn净利润增长率83.7%44.6%46.9%45.4%地址：中国安徽省合肥市寿春路EPS（元）0.310.450.670.97179号（230001）请务必阅读正文之后的免责条款部分1第1部分公司概况世纪瑞尔是国内行车安全监控系统的龙头公司成立于1999年，现已成为行车安全监控系统这一细分行业的龙头。2008年、2009年公司在行车安全监控系统领域的市场占有率为17.15%、20.12%。主要产品包括铁路综合监控系统平台与通信监控系统、铁路综合视频监控系统、铁路

6、防灾安全监控系统，三项产品分别占2010年前三季度销售收入的24.6%、28.24%和40.43%。过去三年公司营业收入年均增长37.08%。图1、铁路行车安全监控的专业划分，蓝色部分为公司主营产品资料来源：招股说明书表1、公司产品具体情况产品名称监控或服务对象功能铁路综合监行车安全监控管理平台对铁路行车安全监控所涉及的各专业实施统一管理的综控系统平台合性平台。铁路通信监铁路通信设备、线路及运对铁路通信设备、线路（光纤）等进行远程控制和设备安控系统行环境全运行状态监控。铁路综合视铁路沿线各类设备、设施对铁路沿线

7、各类设施、设备进行直观观察，并确认安全状频监控系统态。利用视频识别技术，对铁路沿线设备、设施安全运行状态进行监控和管理，并实现早期预警。铁路防灾安自然环境（风速、雷电、对铁路沿线自然环境进行实时监测，确保列车及线路安全监控系统地震、雨、雪、洪水、滑全。坡、泥石流等）资料来源：招股说明书图2、公司各产品营业收入占比请务必阅读正文之后的免责条款部分2资料来源：招股说明书公司控股股东、实际控制人为公司董事长牛俊杰和副董事长王铁。发行前，董事长牛俊杰和副董事长王铁持股相同，共57%，发行后，其股份将被稀释至42.22%

8、。其中，国投高科、清华大学教育基金会、启迪中海和启迪明德（后两者实际控制人均为清华大学教育基金会）为2009年引入的产业投资者，发行后共同持股9.2%，由于国投高科和清华大学都有与铁路相关的业务、资产或者项目，因此对公司的业务拓展将有助益。图3、公司发行前股权结构图资料来源：招股说明书请务必阅读正文之后的免责条款部分3第2部分行业分析铁路信息化建设进入黄金时代《中长期铁路网规划（200