管理层持股_股利政策与上市公司代理成本_廖理[1]

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1、2004年第12期统计研究No.122004StatisticalResearch27管理层持股、股利政策与上市公司代理成本廖理方芳ABSTRACTChoosingall1075listedcompaniesofshareAwhichpayoutdividendsincashassampleunits,thepapertestshowmanagerpayoff(MBO)affectspayoutincash.RegressionanalysisshowsMBOcouldin-creaseagency

2、costsoflistedcompanies.Theauthorsfurtherconsiderthattheproblemsof/absenceofowners0sharpentheconflictbetweenmanagersandstockholderagency.Theanalysisalsoshowsthepos-itiveregressionrelationshipbetweenMBOandpayoutforthecompanieswithhighpercentageofstateown

3、edshares.SoMBOisaneffectivewaytosolvetheconflictofstockholderagency.关键词:代理成本;管理层持股;现金股利(1986)提出了对于这一问题的解决方案,即使管理层可以一、问题提出支配的现金流最小化,这样就可以减少他们进行过度投Hall和Liebman(1997)指出基于股权的报酬计划自20资的机会。管理层可以自由支配的现金流越少,他们就世纪80年代以后得到了蓬勃地发展,说明股权激励在公越难投资于NPV为负的项目。现金股利即是一种从管理司

4、的管理实践中变得越来越重要。我国自1995年以来,层手中拿出自由现金流的有效方式。这也就是本文研究股权激励发展也非常迅速,受到了学者和公司管理者的管理层持股与现金股利支付之间的关系的原因。广泛关注。管理层持股是股权激励的一种方式,它是指我们认为,管理层持股通过更好地将管理层与股东上市公司董监事会成员和高管成员持有本公司的股票。的利益相联系可以提高现金股利的支付水平,因为管理由于管理层既是股东又是管理者,因此它可以将管理层层与股东利益的紧密联系能够减少自由现金流问题。与股东的利益更好地结合起来,减少公

5、司管理中的各种Bergeretal1(1997)指出,激励性报酬计划与管理层持股通代理问题。过减少管理者与股东的利益冲突,使得负债的使用更加代理问题是指由于代理人的活动不按照使委托人的有效;GeorgeW.Fenn和NellieLiang(2001)证实管理层持利益最大化进行,使得代理人与委托人之间存在利益冲股可以提高股利收益率(每股股利/每股市价)。突,产生代理成本。具体到公司而言,管理层与股东之间二、相关研究综述的代理问题即是上市公司的管理层作为代理人并不总是按照委托人股东利益最大化的原则去管理

6、公司,他们可研究管理层激励与股利政策之间直接影响的文献很能从事一些使自己受益的活动,诸如无视股东权益而进少。Rozeff(1982)得出结论认为股利支付与管理层持股负行的并购(Jensen和Meckling,1976)。换言之,如果公司内相关。他认为管理层持股提供了一种将经理与股东利益部资金过多,就会导致管理层的过度投资,从而损害股东相连的直接激励,可以减少经理们利用内部资金投资于的利益,这就是所谓的自由现金流问题。Jensen等(1976)NPV为负的项目的机会。因此,管理层持股与股利政策提出的自

7、由现金流问题是管理层与股东之间最严重的一是解决代理问题的一种替代手段。种代理冲突。在我国,由于存在着流通股和非流通股、国White(1996)检验了促进股利支付的直接机制)))将有股和非国有股,因此不同利益群体的博弈使得代理问管理人报酬与股利支付直接相联系的管理层报酬条款。题在我国显得尤为突出。她发现这种条款容易出现在管理层持股比例较低的公Grossman和Hart(1982),Easterbrook(1984)以及Jensen司,并且这种条款会使得股利支付较高。她的这一研究28统计研究间接佐证了管

8、理层持股可以增加股利支付。仅用这个变量并不足以衡量公司的代理成本,因为这其GeorgeW1Fenn和NellieLiang(2001)发现管理层持股中可能包括增长机会很小但同时自由现金流也很少的公只有在高代理问题的公司中作用才显著,它与股利支付司;因此我们采用Opler和Titman(1993)的高自由现金流正相关。他们指出管理层持股可以更好地将管理层与股公司(HighFreeCashFlowFirms)的定义,即增长机会低于东的利益联系起来,从而股利支付水平更高。样