对于浅现金股利政策的代理成本理在我国的应用

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1、对于浅现金股利政策的代理成本理在我国的应用：从2000年开始，实施现金分红上市公司的比例大幅度提高，连续5年超过半数。上市公司现金股利政策的探究倍受关注。为了缩小探究范围，本文回溯了在国外被广泛应用的代理成本理论的前提条件和理论框架，通过对比这个理论的前提条件和我国目前状况，分析代理成本理论在我国的应用前景。并在前提条件的角度上将在我国具有解释力利益输送观点统一于代理成本理论中。：股利政策理论；代理成本理论；应用TheApplicationofAgencyCostTheoryonourDividendpolic

2、yAbstract：Theratiooflistingpaniesoreattentionispaidondividendresearch.Toreducetheresearchscope,thispaperanalyzesthepremiseandframeiseandactualityofourcountry,trytoanalyzethepossibilityoftheapplicationofit.Andunitestunnelingvie.北京：中国财政经济出版社，2004。[12002和2003年度

3、的分配情况通过CSMAR数据库中上市公司的年度分配资料统计而成，不包含中期分配的情况。公司总数于深圳证券信息有限公司统计制作的“中国深沪证券市场2005年末及历年上市公司数量（表）”。2004年的数据于深圳证券信息有限公司统计制作的“中国深沪市上市公司2004年度利润分配情况综合统计”。2005年的数据通过对深圳证券信息有限公司统计制作的截止时间为2006年3月24日的“中国证券市场已公布2005年度报告审计情况及分配预案”整理统计而成借用国外理论成熟的框架分析我国的目前状况，无疑有益于缩小探究的范围。但每种理

4、论都有其成立的前提条件。本文试图从理论成立的前提条件角度来分析代理成本理论在我国的应用前景。一、代理成本理论的理论框架股利政策的代理理论就是从最有可能影响企业股利政策的三个集团（股东，管理者和债权人）的动机为起点，分析他们之间的利益冲突和代理成本。在这个理论中，现金股利可以实质上减少各个利益冲突的集团间的代理成本，所以公司利用它解决代理新问题。可能影响企业股利政策的第一个利益冲突是来自管理者和股东之间的，尤其当股权分散时。如Jensen和Meckling（1976）所示，广泛持股企业的管理者可以将资源配置到自己

5、可以获益但不是以股东利益最大化的活动中去。所以企业留有太多现金会导致过度投资。现金股利在解决管理者和股东间利益冲突、减少代理成本的新问题上可能起到的功能是：（1）通过现金股利的发放减少留在管理者手中的现金，约束了管理者的过度投资；（2）吸引了如机构投资者的大股东，由于这些股东能对管理者进行有效监管，因此提升了公司价值。可能影响股利政策的第二个利益冲突发生在股权人和债权人之间。如Myers（1977）和Jensen和Meckling（1976）所述，在有些情况下，股权人可能试图侵占债权人的财富。这个财富侵占可能采

6、取过度的（并且意外的）股利支付的形式。股权人可以减少投资并因此增加股利（投资融资股利），或他们可以借贷来为股利融资（债务融资股利）。这两种情况下，假如债权人没有预料到股权人的行为，则负债的市场价值会下降而权益的市场价值会上升。事实上，大多数债券合约包含有限制投资性或负债性的融资股利的条款。而且一般而言，大型公司不会以债权人的利益为代价获得短期的利益，因为这会损害公司的声誉不利于公司的长期发展。逐渐引起人们关注的可能影响股利政策的第三个利益冲突发生在控股股东和中小股东之间。当股权较为分散时，公司的代理新问题主要出

7、现在管理者和股东之间。但是，在股权比较集中的公司，控股股东一般能够有效的影响管理者的决定，所以管理者和股东间的代理新问题并不显著。此时，利益冲突突出的表现在控股股东和中小股东之间。控股股东一方面由于持股较多，其利益和公司利益更加密切，因此决策行为会更加谨慎；另一方面，当控股股东所持股份较多，而在利益方面和中小股东存在分歧时，控股股东将会有强烈的动机去追求自身效用最大化而以中小股东的利益为代价。这可以看作广义的“代理新问题”。非凡是在公司股票由于制度原因或持股方式导致的偏离“一股一票”时，控股股东把握的控制权大幅

8、超过其对公司现金流量请求权，更轻易出现“代理新问题”。[2在这种情况下，发放股利可以让控股股东拿出自己想要控制的资金，同中小股东共同分享利益。但是有两点要注重：第一，主动使用股利政策减少代理成本需要一定的监督约束机制支持。LLSV（2000）探究了33个国家的投资者保护和股利政策的关系并提出两个假设：结果模型和替代模型。实证支持结果模型，即有效的法律系统通过迫使公司支付现金，减少代理成