451589_广发证券西宁特钢(600117)公司调研简报

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1、金属、非金属/黑色金属冶炼及压延加工业公司调研简报2007年09月03日公司评级西宁特钢(600117.sh)当前价格(元)13.32目标价格(元)21.50价值低估的黑色矿产资源开发与加工一体化企业前次评级买入刘保瑶钢铁行业研究员电话：020-87555888-161eMail：lby@gf.com.cn调研要点：股价走势1、公司目前是国内唯一一家同时拥有充足铁矿、煤矿等资源的黑色矿冶一体化企业，铁矿自给率为80%以上，焦煤为300%以上，并逐步扩大资源外销能力。2、公司“十一五”发展目标：100万吨铁、130万吨钢、120万吨钢材、500万

2、吨煤、70万吨焦、5万吨煤化工产品、120万吨铁精粉。而西钢矿业的成立，将使矿产产量及品种超出原规划。市场表现1个月3个月12个月股价涨幅76.89%69.25%257.37%3、钢材生产能力目前为100万吨，主要以特殊钢材为主，普钢材的上证综指21.35%30.45%218.86%产量份额预计低于5%，产品绝大部分用在机械行业。4、哈密、肃北两铁矿的扩产工程自8月起开始投产，目前生产能力已达120万吨。今年铁矿产量预计在70万吨左右。目前销售情况非常好，基本没有库存。股票数据总股本(万股)74,121.935、西钢矿业的铁矿控制量在1.5亿吨

3、，开发周期约在1~2两年，预流通A股(万股)37,155.01计09年开始有铁矿产出，为公司铁矿产量持续增长提供了保证。主要股东:6、焦煤现有120万吨产能，当前实际生产量约100万吨，其中约70西宁特殊钢集团有限责任公司主要股东持股比例49.87%万吨用于炼焦。公司目前焦煤、焦炭外销量在30~40万吨内。木流通A股比例50.13%里煤田铁路的通车将使公司的焦煤将透过铁路运出，并辐射东部，增强焦煤的盈利能力。7、随着矿产开发进入收获期和采用短期融资券发行等融资手段，公司短期借款及担保数量及结构将明显改善，财务大幅优化。财务比率ROE10.46%

4、投资建议ROA3.08%公司不仅实现了产业一体化，还拥有大量国内紧缺的矿产资源，未资产负债率67.82%来发展将背靠青海及西部丰富资源。作为以黑色矿产资源开发为主每股净资产(元)2.92的企业，其估值应回归矿产资源板块的水平，绝对应高于钢铁板块2006年报数据.的估值，公司合理的动态市盈率应在45倍左右。公司07、08、09年EPS调整为0.478、0.702、1.107元，增幅均高于40%。以07年EPS测算，公司股价一年内目标价为21.5元。我们维持公司买入评级。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦

5、可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。公司调研简报调研要点阐述企业定位——资源开发型企业西宁特殊钢股份有限公司于1997年10月15日在上海证券交易所上市。公司刚上市之初，仅从事特钢业务。经过接近10的发展，西钢集团旗下的经营性资产已完全进入上市公司。目前公司已发展成为集铁矿开发、煤矿开发、焦炭生产、煤化工制造、优特钢冶炼于一体的黑色资源开发企业，是真正的国内黑色矿冶一体化先锋者。企业自身拥有钢铁冶炼所必需的铁矿、焦煤等大宗矿产资源，在当今黑色矿产资源供不应求的环境下，掌握上游资源就是

6、掌握了核心竞争力。现阶段，公司的铁矿自给率为80%以上，焦煤为300%以上，具备矿产资源外销能力。西宁特殊钢（集团）有限责任公司49.87%特钢西宁特殊钢股份有限公司100%35%51%51%51%7%青海江仓西钢哈密肃北青海矿冶能源矿业博伦博伦省西科技发展开发矿业矿业宁市有限有限有限有限有限商业责任责任责任责任责任银行公司公司公司公司公司钢煤铁铁铁金铁焦矿矿矿融数据来源：广发证券发展研究中心、公司公告纵观国内钢铁行业，绝大部分大中型钢铁企业不具备同时拥有大量铁矿、焦煤资源的条件，只是有少数企业拥有铁矿。即使是放在全球范围看，自身同时拥有充足的

7、铁矿及焦煤供应的大型钢铁企业也是凤毛麟角。对于西钢的企业定位，我们不能认为企业是生产钢铁的就被当作一般的钢铁企业。其实，从冶炼的角度看，没有充足原材料供应的钢铁企业只是加工企业，性质与纺织业类似。但如果一家企业拥有了充足的铁矿、煤矿资源，其定位就不应被看作加工企业，而是资源开发类企业，钢材生产只是企业资源开发深加工的延续而已，性质与西部矿业、中国铝业、盐湖钾肥一样，只是各自开发的资源不一样而已，但绝对都属于矿产资源开发。因此，随着西钢黑色资源开采能力的加强，企业应归类为资源开发型企业，PAGE22007-09-03公司调研简报与没有原材料的钢铁

8、加工企业区分开来。发展目标——加强资源开发能力公司“十一五”期间的发展目标：100万吨铁、130万吨钢、120万吨钢材、500万吨煤、70万吨焦、5万