银河证券-策略研究报告：优先股渐行渐近

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1、策略研究报告●策略专题2013年8月15日优先股渐行渐近核心要点：l优先股既具有最基本的股权属性，又具有明显的债权特征，因此被称为“杂交证券”或“混合证券”。在传统的资本结构中，优先股具有债券和普通股的一些特征，信用评级介于债券和普通股之间，同样的收益率也介于债券和普通股之间。l优先股通常预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的其他分红，但优先股可以先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它不影响公司的利润分配。l在2008年全球金融危机期间，优

2、先股作为一种特殊的注资方式成为实施金融救援计划的主要金融工具，对稳定金融市场发挥了重要作用。l在优先股制度最为发达的美国，优先股不仅为公司提供了重要的融资方式，而且为注重现金股利、不同风险偏好的投资者开拓了投资渠道，对完善资本市场的产品结构，构建多层次资本市场结构等都具有不可替代的作用。l巴菲特在2011年致股东的信件中表示，对高盛集团的投资每天带来超过100万美元回报。数据显示，巴菲特的这笔投资每年获得派息超过5亿美元，媒体根据目前公开信息计算出的每天回报是1369863美元。显然，在高达10%的优先股派息率面前，股神做了一次

3、明智的抉择。l法律为优先股制度留下了空间，可以国务院的名义出台有关规定，中国证监会在此规定下出台有关办法及配套规则即可试点有关优先股的发行与交易。待条件成熟后，再考虑与现行《公司法》的衔接，对《公司法》进行修订。l优先股的发行，以合约的形式要求公司支付现金股利，以利于增加公司股利政策的透明度。看重现金红利的投资者可投资优先股，而希望分享公司成长成果的投资者则可以选择普通股，尊重投资者的选择，从而以市场化方式推进上市公司现金分红，引导资本市场健康发展。l在我国当前的资本市场环境下，可以先考虑将现有上市公司的普通股向优先股转换，这样

4、不会增加新股发行规模，不会对资本市场产生流动性的压力，进而影响资本市场的波动。可以逐步考虑在IPO的公司中，尝试新设少量的优先股。分析师孙建波博士首席策略分析师*：sunjianbo@chinastock.com.cn(：(8610)83571306执业证书编号：S0130511040002秦晓斌策略分析师总监*：qinxiaobin@chinastock.com.cn(：(8610)66568746执业证书编号：S0130511030001特此鸣谢计兴辰（实习）对本报告的编制提供信息www.chinastock.com.cn证

5、券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明目录一、优先股是资本市场的有益补充1（一）优先股兼具股权和债权特征1（二）优先股是资本市场的有益补充1（三）特殊种类优先股2（四）优先股的优缺点与适用性3二、优先股在美国和香港的发展情况5（一）优先股在美国的发展5（二）优先股在香港的发展8三、中国发行优先股的挑战与展望9（一）法律障碍9（二）股市痼疾倒逼优先股出现9（三）对中国优先股政策的回顾与展望11（四）对市场的影响与投资建议12插图目录14表格目录14请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。一、优先股是资

6、本市场的有益补充（一）优先股兼具股权和债权特征1、优先股的概念《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》将优先股定义为，既具有股本权益特点又具有负债特点，通常具有固定的股利，并须在普通股股利之前被派发，而且在破产清算时，优先股对公司资产的主张先于普通股，但在债务（包括附属债务）之后。优先股既具有最基本的股权属性，又具有明显的债权特征，因此被称为“杂交证券”或“混合证券”。在传统的资本结构中，优先股具有债券和普通股的一些特征，信用评级介于债券和普通股之间，同样的收益率也介于债券和普通股之间。相对于普通股而言，优先股的“优先”特征主要体现在公司

7、盈余和剩余财产分配方面。根据权利与义务相对等的原则，与优先权相对应的则是优先股权利受到一定限制。一般来讲，优先股不上市流通，其股东对公司事务没有表决权或表决权受到限制，其对公司的控制力弱于普通股。2、优先股的特征优先股具有如下特征：特征一：优先股通常预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它不影响公司的利润分配。特征二：优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重

8、大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。特征三：如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。（二）优先股是资本市场的有益补充优先股起源于19世纪30年代铁路公司向政府的融资，是为满足美国铁路建设热潮巨大资金需求而