中金P PT-2019年宏观经济展望

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1、I2019年宏观经济展望——内忧外患下的宏观走势03II人民币汇率是否会“破7”？40III中美贸易摩擦前景几何？47I.2019年宏观经济展望Ø2018年伊始，全球经济仍在同步复苏的轨道，而目前这一进程已被“打断”。我们认为，增长减速的主因是中国金融条件过快收紧，而中美经贸摩擦迅速升级加剧了下行压力。对2019年的展望围绕着一个问题，即此前的上行周期是暂时“中断”、还是已经结束？答案很大程度上将取决于中美两国未来政策的调整。Ø基准情形下：中美经贸摩擦出现一定程度的缓和，中国将继续进行“逆周期调节”，但其力度仍不足以及时对冲增

2、长下行的压力。这样情形下，我们预测：•通胀与增长：中国2019-20年实际GDP增速分别为6.4%和6.3%，而名义增速可能会放缓至8.4%和7.9%。同时，通胀大概率下行，尤其是PPI和地产价格。•财政与货币政策：2019年实现的政府财政赤字率将扩大约1.5个百分点，主要是通过给企业部门减税降费来实现。货币政策有望保持宽松、2019年降准200个基点。虽然我们预计基准利率保持不变，但市场利率有望显著下行。我们预测加权平均贷款利率将下行约50个基点、10年国债收益率下降约20个基点。•人民币汇率：预计2019年人民币兑美元汇率

3、将以7.12为“中轴”、上下浮动3个百分点左右。Ø乐观与悲观情景：乐观情形下，美国对中国加征关税较此前声明的力度减弱，中国则将更早更大力度地提振内需。如此，预计中国2019年实际GDP增速将达到6.6%；悲观情形下，中国的稳增长措施仍然相对滞后，而中美经贸摩擦进一步升级，2019年中国的实际GDP增速可能降至6%。Ø基准情形下，我们主要关注以下三方面风险：外需环境的进一步恶化，政策调整滞后导致地产投资“失速”，以及假如人民币“无序贬值”可能引发的国内金融条件再度收紧、并推高全球风险溢价。Ø然而，如果中国能够尽快调整内需政策，并

4、在市场化结构改革中真正提高资源配置效率，经济增长与资产价格的前景均有望更为乐观。%年同比，除非另作说明201620172018E新2019E2020E旧2018E2019E1Q20182Q20183Q20184Q2018E1Q20192Q20193Q2019E4Q2019E实际GDP增速%，同比6.76.96.66.46.36.86.76.86.76.56.46.26.36.46.4%，环比年化-------6.86.96.06.05.87.46.66.0名义GDP增速%，同比7.911.29.68.47.99.79.410.

5、29.89.68.98.38.68.38.2工业增加值%，同比6.06.66.35.85.66.56.36.86.66.05.95.45.66.26.1名义社会消费品零售总额%，同比10.410.29.28.78.39.810.29.89.09.09.19.19.08.58.4出口%，同比-7.77.911.22.00.713.19.013.711.411.98.52.71.42.02.0进口%，同比-5.516.118.92.72.018.27.019.420.620.415.55.53.21.01.5M2增速%，同比11.

6、38.18.68.68.88.58.28.28.08.38.68.68.88.58.6新增人民币贷款万亿元12.713.516.017.318.715.316.14.94.24.12.95.54.54.13.2CPI%，同比2.01.62.22.31.62.02.22.21.82.32.52.62.81.91.9PPI%，同比-1.36.33.71.81.13.01.93.74.14.13.02.52.51.21.0GDP平减指数%，同比1.04.12.81.91.62.82.53.22.92.92.42.02.21.71.7

7、1年期贷款基准利率（期末）%4.354.354.354.354.354.354.354.354.354.354.354.354.351年期存款基准利率（期末）%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.507天逆回购利率（期末）%2.252.502.552.552.552.552.552.552.552.552.552.552.5510年期国债到期收益率（期末）%3.043.883.553.403.753.763.503.633.553.503.453.403.40基准

8、存款准备金率（大型机构）%17.017.017.017.0*17.017.017.017.017.017.017.017.017.0实际操作准备金率（大型机构）%17.016.012.010.013.016.015.013.512.011.511.010.510.0人民币兑美