电气设备行业：动力电池命门，暗流涌动的正极市场探讨

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1、目录1正极材料集中度和毛利率较低，扩产依旧火热41.1正极似中游材料中投资最差环节——集中度分散41.2成本加成模式致使毛利率偏低61.3集中度、毛利率低，企业却持续扩产62竞相加大投入，正极市场为何吸引投资？82.1正极产值高，发展意义重大82.2项目投入产出比高102.3国产负极获市场认可，正极地位有待提升123推荐标的133.1当升科技133.2杉杉股份144风险提示14图表目录图表1：锂离子电池主流正极材料性能及优劣势对比4图表2：国内正极材料市场格局（2018Q3）5图表3：国内三元正极市场格局（2018Q3）

2、5图表4：全球正极材料市场格局（2017）5图表5：全球三元正极市场格局（2017）5图表6：锂电池材料CR3集中度情况（2018Q3）5图表7：锂电池材料CR5集中度情况（2018Q3）5图表8：三元正极定价模式6图表9：锂电四大材料主流企业毛利率6图表10：主流正极材料企业扩产计划（万吨）7图表11：巴斯夫布局正极材料的历史沿革8图表12：锂电池电芯成本构成9图表13：全球三元正极空间10图表15：海外电池企业材料供应情况12图表16：海外电池企业正极供应情况13图表17：海外正极竞争格局13图表18：海外三元正极竞

3、争格局131正极材料集中度和毛利率较低，扩产依旧火热1.1正极似中游材料中投资最差环节——集中度分散锂离子电池的主要构成部分包括正极、负极、隔膜、电解液等材料。在锂离子电池成本当中，正极材料的占比最大，此外正极材料的使用直接影响着锂离子电池能量密度、循环、高低温等性能，因此，正极材料的使用对锂离子电池产品来说具有重要意义。目前应用于锂离子电池的主要正极材料包括钴酸锂(LCO)、磷酸铁锂(LFP)、锰酸锂(LMO)和三元材料(NCM/NCA)。三元材料克容量高，但安全性和循环性能相对较差；钴酸锂工艺简单、一致性高，但成本高

4、且安全性相对较差；锰酸锂成本低、资源丰富，但循环差、克容量低；磷酸铁锂安全性好、环保、循环性能好，但能量密度低。图表1：锂离子电池主流正极材料性能及优劣势对比项目三元材料磷酸铁锂钴酸锂锰酸锂循环寿命(次）800-12001500-2000400-600600-1000理论容量274mah/g170mah/g274mah/g148mah/g成本高适中较高低耐热性能高温性能不佳低温性能差高温性能不佳高温性能不佳主要优势容量密度高成本低、安全性能高、循环寿命好电压平台高成本低、原料来源广、倍率性能较好主要劣势安全性能差、循环寿

5、命短容量密度低成本高高温性能差、克容量低资料来源：高工锂电、电动汽车使用锂电池正极材料的选择需要综合考虑材料的能量密度、安全性、循环性、经济性等，因此目前主要采用NCM/NCA及LFP。从市场份额来看，国际和国内的情况类似，正极材料市场整体比较分散，细分市场三元正极材料集中度相对正极材料整体市场来说较高。先看国内正极材料市场，top5企业占率为34%且企业之间差距并不大。细分到三元正极材料（NCM）来看，top5企业占率为47%，但同样这五家企业之间差距并不大。图表2：国内正极材料市场格局（2018Q3）图表3：国内三元

6、正极市场格局（2018Q3）9%8%厦门钨业湖南杉杉6%天津巴莫6%当升科技长远锂科其他5%66其他11%容百锂电10%长远锂科湖南杉杉其他9%当升科技53厦门钨业其他10%7%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、从全球范围来看，中日韩三国是正极材料主要产出国。top5企业市占率为31%，细分到三元（NCM+NCA）正极材料，top5市占率有所提高为50%。图表4：全球正极材料市场格局（2017）图表5：全球三元正极市场格局（2017）10%优美科9%湖南杉杉7%住友金属矿山统一GSEM3%日亚化学其他6%65

7、其他16%住友金属矿山优美科13%日亚化学其他50湖南杉杉统一GSEM9%其他6%6%资料来源：B3、资料来源：B3、通过对行业集中度数据的观察的分析，可以发现，在正极材料市场中，行业呈现出完全竞争格局，尚无绝对龙头，细分来看，高镍三元正极材料呈现出略高的市场集中度，但相对中游其他几大材料的集中度情况，仍然较差。图表6：锂电池材料CR3集中度情况（2018Q3）图表7：锂电池材料CR5集中度情况（2018Q3）资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、1.1成本加成模式致使毛利率偏低根据调研，正极材料定价模式为成本加成模

8、式。正极材料产品成本价格透明。国际定价模式一般是根据上月几种金属的价格来约定当前产品的价格，加工费包含了一定的合理利润。企业一般在年底或年初商谈加工费的价格，除非出现行业重大突发情况，加工费一般不变。国内定价模式一般是根据目前几种金属的时点价格，一季度对加工费有大致约定。因此当金属价格相对稳定的时候，行业赚取的是加工