药店行业深度研究：外延整合正当时，处方外流长逻辑

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1、行业深度研究内容目录中国药店处于整合阶段，尚存较大增量空间5零售药店是医药产业链中重要一环5医药流通增速放缓，药店整合方兴未艾6药店生意盈利能力较强，具备并购整合的必要条件11药店行业整合扩张的本质：ROIC>WACC13衡量零售业务好坏，ROIC优于ROE13衡量零售业务投资价值：ROIC>WACC13中国零售药店行业的ROIC与WACC：具备长期投资价值15外延并购推动行业发展：CVS成长历程与益丰老百姓拓展江苏市场15政策推动行业整合，单体药店生存承压15美国药店市场集中度高，连锁化和转型服务驱动行业发展17美国龙头药店CVS通过外延并购成为最大药店19国

2、内外延扩张执行者，益丰老百姓江苏市场拓展路径复盘20处方外流长期利好行业：日本处方外流利好院边店，中国进行时22日本医药分家历史漫长，处方外流利好院边调剂药局22中国处方外流潜力可观，长期利好25药店单店模型：积跬步至千里，精细运营推动内生增速27单店运营核心要素：收入端、毛利端、费用端27单店估值模型框架27投资建议：选择优质龙头医药零售药店28益丰药房：精细运营能力出众，自建+并购推动快速发展28老百姓：中国的CVS，并购整合能力突出31一心堂：深耕西南，逐步迈向全国市场33大参林：两广地区龙头，省外扩张持续推进34风险提示：37图表目录图表1：中国医药产业

3、链图谱5图表2：2009-2017年中国药品流通市场规模及增速6图表3：2010-2016年药品流通分布情况6图表4：2009-2017年中国药店行业规模及增速6图表5：2016年药店行业拆分-化药/中成药口径7图表6：2016年药店行业拆分-RX/OTC口径7图表7：2015年日本连锁药店医药品占比低于中国7图表8：中美日处方药销售渠道占比比较8图表9：2012-2016药店行业CR5/CR10/CR100占比8图表10：2017年中国药店行业TOP15连锁药店收入8-2-行业深度研究图表11：2017年美国医药零售市场格局9图表12：中国药店连锁率相比美日

4、仍有提升空间9图表13：2012-2017中国药店连锁化率稳步提升10图表14：2012-2017连锁药店数量及平均门店个数10图表15：各省平均单店覆盖患者数（人）10图表16：各省平均单店年产出额（万元）10图表17：各省执业药师注册数量（人）11图表18：各省执业药师社会药店配置比例（%）11图表19：2013-2017上市药店毛利率12图表20：2013-2017上市药店净利率12图表21：医药流通商业毛利率净利率水平12图表22：2013-2017上市药店ROA12图表23：2013-2017上市药店ROIC12图表24：2017药店上市公司加权ROI

5、C与医药其他版块对比13图表25：2000-2018年美国药店龙头CVS历史ROIC及WACC复盘梳理14图表26：中国药店上市公司WACC与ROIC梳理（%）15图表27：2011-2016全国单店平均投资额（万元）16图表28：2011-2016全国新店平均盈利周期（月）16图表29：零售药店在美国医药产业链位于核心位置17图表30：2017年美国药店结构占比（%）17图表31：2017年美国药店top15占比及收入17图表32：2018年美国各州药店均覆盖人数统计（人/店）18图表33：1963-2017年CVS成长为美国最大连锁药店历史19图表34：美国

6、最大连锁药店CVS历史复盘20图表35：益丰药房江苏省扩张发展历史21图表36：老百姓大药房江苏省扩张发展历史22图表37：2000-2017日本药妆店收入额（万亿日元）23图表38：2000-2017日本药妆店数量（个）23图表39：2015日本处方药局市场竞争格局23图表40：2015日本药妆店市场竞争格局23图表41：1975-2017日本药房处方数量、处方金额、处方量占比整理24图表42：院外处方费和调剂费激励梳理24图表43：1992-2012日本处方药终端构成（按金额）25图表44：2015日本仿制药企Sawai销售构成25图表45：日本药局整体梳理

7、25图表46：短期处方外流潜在空间（亿元）26图表47：中国处方药市场终端结构占比情况（单位：亿元，%）26图表48：单店增长核心要素27图表49：药店单店估值模型（单位：万元）28-3-行业深度研究图表50：益丰药房在中南华东区域竞争优势明显29图表51：益丰药房新增门店数29图表52：2018年公司外延并购扩张环比加速29图表53：益丰药房中小型店平效高于老百姓30图表54：益丰药房管理费用为上市公司中最低30图表55：2013-2018Q3益丰药房收入及增速30图表56：2013-2018Q3益丰药房归母利润及增速30图表57：2013-2018Q3益丰

8、药房毛利率&净利率30图