医药生物行业零售连锁药店专题报告：处方外流逐步体现，otc药品将提价让利

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1、证券研究报告

2、行业专题报告日用消费

3、医药生物推荐（维持）处方外流逐步体现，OTC药品将提价让利2017年06月25日零售连锁药店专题报告上证指数3158两票制、营改增、处方外流等政策对零售药店的利好效应已经逐步体现，行业面正在发生积极变化。而零售连锁药店相关个股已横盘近两年，未来业绩增长的确行业规模定性强，当前估值已处于合理水平。重点推荐药店相关个股。占比%股票家数（只）2417.4总市值（亿元）327656.3药品零售市场增速触底回升，17Q1增10.3%，反弹强劲。据中康CMH数据，流通市值（亿元）243986.02

4、017Q1国内药品零售市场增10.3%，较2016年全年9.2%增长提高1.1个百分点，且2017年1-3月单月同比增速逐月上升，反弹强劲。行业指数%1m6m12m“两票制+营改增”政策执行削弱单体药店盈利能力。两票制执行后药品流通绝对表现2.70.513.1环节价格大幅上升，小门店进货成本将上抬。营改增后，政府加大票据审核相对表现-3.1-9.0-3.1力度，非规范门店运营成本快速上升，过票利润空间大幅压缩。我们测算若(%)医药生物沪深30020政策严格执行，不规范单体店可能不挣钱甚至亏损，利于连锁龙头收购整合。15

5、处方外流加速，药店处方药销售快速增长，带来利润增量更摊薄费用成本。10数据显示2016年处方药对零售市场的增量贡献超过60%，超过非处方药，未5来这一趋势将延续甚至扩大，我们测算2020年处方外流带来增量将超过1500亿。药店在慢病管理、中医坐堂、店内诊所、DTP药房等方面承接医院外流0Jun/16Oct/16Feb/17Jun/17处方正显现良好效果。特别是湖南规定患者在特药协议药店购买特药可享受资料来源：贝格数据、招商证券大病医保，将有力带动此类门店的高值药品销售。相关报告OTC药品提价，零售药店在一定程度上分享提价

6、利润空间。两票制配合营改1、《医药生物行业2017年第25周增执行后品牌OTC推广将由过去向渠道压货慢慢转变为主动给药店让利，零周报—关注医保谈判目录公布、继续推荐连锁药店》2017-06-18售药店将分享OTC药品提价的利润空间。2016年药店OTC药品价格平均涨2、《医药生物行业2017年第24周幅27.8%。零售药店中高价位SKU份额近年来持续扩大，尤其是超过200元周报—白马继续强势，连锁药店继续的SKU份额由2013年4.8%提升至2016年13%。推荐》2017-06-123、《医药生物行业2017年中期投资

7、公立医院取消药品加成，长期利好药店。短期虽然与药店价格可能出现倒挂策略—守白马、筛超跌、待估值切换》2017-06-05（实际上并非所有品种），但药店有能力将价格压力部分转移至工业端；长期看医院药房由利润端变为成本端，加速药品外流至药店。公司层面的积极变化：1、外延持续性推进，门店数量扩增，整合逻辑不断强化。2、内生提升客单价和客流量，降低期间费用压力，盈利能力不断提升。3、估值经过前期调整已至合理水平，股票具备吸引力。李勇剑0755-83271617投资药店的核心逻辑。（1）药店是医药子行业中鲜有的受政策负面影响小，

8、liyj10@cmschina.com.cnS1090515080002大多政策对行业成长偏正面的子行业。（2）内生和外延确定性均极强，业绩吴斌增长具备可持续性，估值合理即可买入。我们从内生（新老店成长轨迹和经wubin11@cmschina.com.cn营效率提升）和外延（并购空间、潜力区域、估值体系、收购难度）等两大S1090517040001方面详细论述优秀龙头药店的成长确定性很大。投资建议：短期内药店仍是行业性机会，市场足够支撑现有上市公司（益丰药房、一心堂、老百姓、国药一致）以及有望陆续上市药店。重点推荐：老百

9、姓、益丰药房、一心堂、国药一致。风险提示：并购整合不达预期。敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录核心观点...............................................................4一、零售药店行业层面的一些积极变化......................................71、药品零售市场增速触底回升，17Q1增10.3%，反弹强劲......................................72、“两票制+营改增”削弱单体药店盈利能力，

10、利于龙头整合.....................................83、处方外流加速，药店处方药销售快速增长，带来利润增量更摊薄费用成本............94、OTC药品工业端提价，零售药店可分享提价利润空间...................................