休闲服务行业：政策红利，还看龙头

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1、目录一、变局之年：谋机遇，迎挑战1（一）内在之“机遇”：新旧动能切换，消费释放红利11、当下经济水平，促旅游消费需求增长12、产业结构变化，政策进一步刺激消费2（二）消费分级，终将以“价值”穿越经济周期4（三）资本市场上表现居前，社服板块先扬后抑61、涨幅位居前列，二八分化加剧62、经营业绩稳健，马太效应凸显8二、免税板块：竞争格局优化，关注海南和市内店的政策红利11（一）免税集团整合，国内市场集中度提升111、机场竞标成功，布局重点机场免税店112、海免注入在望，免税集团整合进行中13（二）万事俱备，静待政策红利释放141、海南肩挑国家战略重任

2、，离岛免税将进一步放开142、市内免税店预期渐起，有望打开增量市场空间17三、酒店板块：提价成为上行动力，扩张稳步推进19（一）周期轮动规律：经济发展下，填补需求空白191、连锁酒店崛起自经济型酒店开始192、本轮酒店上行周期由中端酒店带动20（二）酒店周期：量价齐升到量减价增221、第一阶段：畅享量价齐升红利222、第二阶段：全面升级，双重因素提升房价23四、在线旅游板块：整合趋势较强，细分领域激烈竞争25（一）行业集中度高，细分领域百花齐放251、携程系占据半壁江山，各巨头深度拓展细分领域252、旅行社加速线上线下布局趋势283、OTA行业整

3、合趋势或加剧，新业态新场景或快速入场29（二）出境游回升，目的地多点开花291、总体增速可观，便捷度提升，小众目的地崛起292、二三四线出境游意愿强烈，潜在空间广阔343、运营商深耕批零一体化，相较OTA更突出批发及目的地资源优势34五、餐饮板块：新趋势逐渐显现，跑马圈地进行中37（一）餐饮板块稳健向好，新特征逐渐显现371、行业稳定增长，市场分散度高372、餐饮年轻化、品牌化、网络化新趋势凸显39（二）大众化餐饮趋势明显，外卖业务快速爆发401、餐饮店铺扩容，就餐体验至上402、外卖蔓延，成为重要战场41（三）可复制性助力餐饮扩张之路43六、休

4、闲游板块：休闲游备受青睐，降价倒逼景区升级45（一）“周边游”市场向好，休闲游人气旺盛451、小长假碎片化决定周边游是消费主力452、交通网络持续改善，延长出游半径463、亲子、合家欢主题使得休闲游受益49（二）降价政策“惠民”，景区改革迫在眉睫501、国有重点景区降价潮来袭502、景区开始转型升级52（三）主题乐园市场扩张迅猛，发展多元化531、主题乐园零售额高速增长532、主题乐园业态趋向多元化54七、推荐标的56图目录图1：我国居民消费能力在逐渐提升1图2：居民消费项目均保持增长1图3：居民消费结构（2005年）2图4：居民消费结构（201

5、7年）2图5：美国居民消费结构中住房及食品占比低2图6：消费是GDP主要增长动能（%）3图7：二手房价格保持同比提升（%）4图8：二手房环比价格保持提升（%）4图9：个人住房贷款余额高速提升5图10：居民杠杆率保持提升5图11：四大一线城市房租高速提升5图12：中国“90后”的消费观6图13：休闲服务（申万）板块全年排名第二7图14：休闲服务指数跑赢大盘7图15：免税板块市场表现最佳8图16：各子板块估值水平下降8图17：当前估值水平处于底部（剔除2015年数据）8图18：申万行业2018年三季报营收增长对比（%）9图19：申万行业2018年三季

6、报归母净利润增长对比（%）9图20：市值与收入增速正相关（%）10图21：市值与归母净利润增速正相关（%）10图22：浦东机场的国际客流达2,843.75万人次12图23：北京首都机场的客流达2,172.13万人次12图24：日上股权变化13图25：海免持有美兰机场免税店51%股权14图26：前8月海南离岛免税销售额达到65.72亿元14图27：前8月海南离岛免税购物人群达188.17万人次14图28：海南离岛免税政策频率高15图29：海口市旅游客流2018年前10月同比增长9.9%17图30：海口市水路客运量达到1,012万人次17图31：全球

7、前25的免税集团（2017，百万欧元）17图32：韩国乐天免税品销售额达48.42亿欧元18图33：韩国新罗免税品销售额达34.12亿欧元18图34：国内连锁酒店发展历程19图35：如家经济型酒店在初期发展快速19图36：如家酒店在初期借助加盟实现快速扩张19图37：如家酒店RevPAR变化20图38：扩张速度和酒店RevPAR相关20图39：扩张速度和酒店房价相关20图40：扩张速度和酒店出租率相关20图41：中端连锁酒店增速达到31.42%21图42：经济型酒店增速为9.95%21图43：经济型连锁酒店市场分散度较高21图44：中端连锁酒店市

8、场集中度较高21图45：华住全部门店RevPAR自2016Q1扭负为正22图46：华住成熟门店RevPAR自2016Q3扭负为正22图4