《A股2019年主题投资展望：主题投资涅槃重生》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
目录一、鉴往知来——过去两年热点主题回顾，2019年主题投资环境分析31、2017-2018热点主题回顾32、2019年主题投资环境分析6（1）历史主题行情的大背景：流动性充裕+经济转型+事件多发6（2）2019年成长股占优的几大信号：估值+利率+经济周期+业绩+政策10（3）主题线条：信息科技+部分政策+卡脖子+科创板映射20二、2019年主题线条之一——信息技术“三化”（高速化/智能化/云端化）211、信息技术“三化”之——高速化（5G）21（1）设备商大规模出货——5G进入兑现阶段21（2）空间测算——细分领域将保持高速增长24（3）细分子行业筛选262、智能化（人工智能、自动驾驶、智能家居等）27（1）人工智能——国内龙头正迎头赶上27（2）自动驾驶——将深刻改变人类出行方式32（3）智能家居——产业变革势不可挡363、云端化（云计算——企业上云、政务上云等）41（1）云计算中国市场——增速领先全球市场41（2）需求推动资本扩张，服务器份额向龙头集中42（3）云计算产业链梳理444、“三化”带来底层硬件需求——集成电路45（1）需求导向——集成电路景气将延续46（2）大基金——中国版集成电路举国体制46（3）集成电路产业链梳理48三、2019年主题线条之二——政策类“补扩改租”491、基建补短——特高压、轨交49（1）特高压：基建补短/需求拉动/标的业绩修复49（2）轨交：补齐短板、提质增效522、扩大开放——自由贸易区/港55（1）“1+3+7”自贸区格局及海南自贸区55（2）经济转型升级需要自贸区，自由贸易港是新的方向56（3）主题策略：自贸区+自由贸易港583、改革深化——国企改革59（1）新阶段国企改革——深化改革的路径之一59（2）主题策略：四条主线布局2019年国企改革主题614、美好生活——住房租赁62（1）住房租赁市场拥有庞大的需求62（2）住房租赁市场面临消费升级63（3）主题策略：政策红利下品牌长租公寓受益64四、2019年主题线条之三——卡脖子主题651、技术封锁将加大卡脖子领域投入力度652、卡脖子领域相关公司梳理67五、2019年主题线条之四——科创板映射681、科创板是中国资本市场的重大创新682、主题策略：变现渠道拓宽，主题投资可期693、投资标的：新零售、智慧物流以及部分信息技术和生物医药类70六、总结——主题投资涅槃重生71 一、鉴往知来——过去两年热点主题回顾，2019年主题投资环境分析1、2017-2018热点主题回顾回顾2017-2018年，热点主题投资受市场风格影响颇深，2017年为极端蓝筹风格，2018年一季度为创蓝筹风格；同时受政策落地或者超预期事件催化，随后市场波动主要受短期事件影响。图1：2017年以来主要热点主题行情区间上证综指雄安新区新能源汽车国企改革一带一路白酒小金属锂电池工业互联网云计算大数据人工智能5G36003400320030002800260024002017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/10资料来源：Wind，政策性主题上：由于我国所处的社会主义市场经济体制，国家政策的落地往往会对市场经济的发展产生深远的影响，每年A股市场都会出现数个具有较大投资价值的热点主题。回顾2017年至今，一带一路、雄安新区和国企改革等主题阶段性表现较为突出。§一带一路：是我国谋求多边发展的国家顶级战略，倡议正式发布于2015年3月，但主题表现一般。16年6月，中欧班列累计开行1881列，其中回程502列，实现进出口贸易总额170亿美元。业绩落地是此次主题爆发的主要推力，行情始于2016年6月至2017年的4月，一带一路指数（399991.SZ）从1400点上涨至1925点，涨幅37.5%。随后，政府高层积极推动“一带一路”建设，习主席将其视为推行“大国战略”的重要抓手。到2017年4月，业绩和预期被市场充分消化，结束了上涨行情。§国企改革：是中央实施做强做大国有企业方针的重大战略步骤，主题行情的变化主要受政策影响。国企改革的投资时间跨度长，13-14年的政策探索期；15-16年为顶层设计成型期；17年开始政策逐步落地，央企混改提速；18年6月后，政策层面事件催化剂较多，阶段性又有所表现。 第二批混改试点双百行动联通混改联通混改方案出炉十项改革试点图2：一带一路主题表现图3：国企改革主题表现2000190018001700亚太签署意向书倡议写入高峰论坛联合国建设座谈会中欧班列160015001400130012002016-1-42017-1-42018-1-411002016-1-42017-1-42018-1-4资料来源：Wind，资料来源：Wind，§雄安新区：设立雄安新区同样是国家顶层战略；2017年4月初国务院宣布设立雄安新区，随后雄安新区主题应声上涨，从4月5日的1200点上涨至4月12日的1568点，涨幅30.7%。主要是因为雄安新区概念新颖，市场空间预期巨大；但由于市场过度炒作而受到监管。随后政策落地不及预期，雄安新区主题遇冷。行业性主题上：由于2015年题材股和投机泡沫的破裂，投资者开始更倾向于具备长期投资价值的公司，同时海外投资者和机构投资者推动价值投资理念。因此从2015年末开始，呈现为极端蓝筹的市场风格，注重公司业绩增长。其中白酒、小金属、锂电池、新能源汽车等主题阶段性行情较为突出。§白酒：白酒行情的基本逻辑是消费升级概念打开高端消费企业的增长空间，高端白酒同时保有投资属性和消费属性；此外资金脱虚入实后刺激商务消费，随后带动高端白酒量价齐升。价值投资理念的推动，业绩面持续向好的白酒板块受到投资者青睐，白酒（851231.SI）从2017年1月的14000点上涨至2018年1月的30000点，涨幅114.3%。§小金属：小金属行情的基本逻辑在于有色金属价格超预期上涨，推动矿企的业绩增长，主要为钴、铜、锂。由于市场环境改善，矿企发力扩大资源储备和市场占有率，供给端收缩；同时下游需求激增，供不应求，促使小金属价格上涨。小金属板块（884239.WI）从1000点上涨至2017年9月的1644点，涨幅为64.4%。当月同比累计同比图4：白酒产量持续增长图5：小金属价格猛涨（元/吨）151052015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-080(5)(10)800,000钴铜（右轴）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0002015-02-022016-08-022018-02-0260,00055,00050,00045,00040,00035,00030,000资料来源：Wind，资料来源：Wind， §新能源汽车、锂电池：新能源汽车和锂电池行情的主要推手是国家政策高频发布密度，包括“双积分”政策、免征购置税、《促进汽车动力电池产业发展行动方案》等等。政策助力企业布局市场新能源汽车，2017年新能源汽车产量累计同比51.1%，新能源汽车行业呈扩张态势。锂电池板块受益于新能源汽车的扩张，需求量大幅提升，带动行业景气。图6：新能源汽车2017年产量猛增新能源汽车产量（万辆）当月同比（右轴）14121086420资料来源：Wind，160140120100806040200进入2018年，市场情绪受中美贸易战影响持续低迷，而同时蓝筹股的内在价值已经被充分挖掘；因此市场开始转向创业板。创业板由于15年股灾后严重下挫，估值处于历史底部。秉承价值投资观念，投资者偏好于成长性高，同时业绩好、估值低、市值大的创业板科技股。科技类主题主要有云计算、工业互联网、大数据、人工智能、5G等，受益国家战略支持，同时科技股代表着未来中国的发展方向，具备较高的配置价值。在今年2月至4月，科技类主题表现突出，在市场下挫的行情下，仍保持正收益。图7：科技类主题收益高于大盘收益30.00002月6日至今2月6日至4月30日20.000010.00000.0000-10.0000-20.0000-30.0000资料来源：Wind，对于5G而言，除科技股属性之外，还兼备政策和业绩因素。“十三五”规划以及5G写入政府报告，由国家层面推动5G行业发展；此外，5G进度按时间进度推进，业绩逐 步验证。因此5G主题的阶段性表现有两段，从2017年7月至2017年10月，涨幅为运营商2017-20182019-20202020年以后40%；另一段为2018年2月至4月，涨幅为25%。表1：国内三大运营商5G推进时间表中国移动选4-5个城市，每城市设7个站点做系统验证，作为预商用样机。在多个城市，每城市设约20个站点进行规模实验，形成端到端商用产品和预商用网路。继续扩大试验网规模、城市总量和各城市站点。全网5G基站预计达到万站规模，实现商用产品规模部署。中国联通完成5G无线/网络/传输/安全等关键技术研究完成5G关键技术实验室（5GOpenLab）验证完成中国联通5G网络建设方案完成5G外场组网验证实现中国联通5G移动通讯网络正式商用中国电信小规模场外实验，重点进行无线组网方案与能力试验。开展规模及预商用试验，对多厂商设备进行组网，实施4G/5G互操作。开展4G引入5G的系统和组网能力验证制定企业技术规范，实现部分成熟5G技术试商用部署持续开展5G网络后续技术研究，试验和预商用准备工作实现重点城市5G网络商用资料来源：公司年报、2、2019年主题投资环境分析（1）历史主题行情的大背景：流动性充裕+经济转型+事件多发历史主题行情的大背景主要分为三类：一是流动性充裕，伴随成长股行情；二是在经济转型时期，出台较多的产业政策；三是事件多发引发的题材炒作。1)流动性充裕伴随成长性主题我们选取了十年期国债利率和七天Shibor作为流动性充裕程度的指标，选取创业板指和申万小盘指数作为成长股的代表。流动性充裕或利率下行周期伴随成长股行情共出现四次。十期债率于年国利低十年期国债利率在七天Shibor利率基本在2%以下十年期国债利率在3.5%左右3.5%3%左右图8：流动性充裕时期利率下十年期行时期国债利率在3.5%以下，Shibor较低资料来源：Wind， 国有商业银行股份制改革、农村金融改革，金融领涨四万亿刺激政策影响，传统板块领涨2013.1-2015.6创业板大牛市计算机、传媒领涨图9：流动性充裕时期资料来源：Wind，第一轮行情2006年1月到2007年1月，随着国有商业银行股份制改革的推进，CS金融领涨，CS成长上涨了135%，领涨行业是非银金融、军工和食品饮料，领涨主题为股权激烈、借壳上市等；第二轮行情2008年10月到2009年9月，受四万亿刺激政策影响，传统板块汽车、有色、电气领涨，主题上核高基、智能电网领涨，上涨幅度上基本保持在100%以上；第三轮行情2010年2月到2010年10月，受刺激政策产能释放影响，行业增速相对第一轮行情放缓很多，领涨板块为有色、机械、电气设备，领涨主题为生物育种、稀土永磁、锂电，涨幅明显回落，基本在50%以下；第四轮行情2013年1月到2015年6月中，2013年为创业板业绩拐点之年，伴随利率下行和全面宽松预期，迎来了两年半的大牛市。领涨板块为计算机、传媒，上涨幅度均在300%以上，领涨主题为金融科技、小程序和电子政务，上涨幅度均在500%以上。区间涨跌幅（%）2006/01-2007/012008/10-2009/092010/02-2010/102013/01-2015/06CS金融222.5853.53(0.11)82.21CS周期159.3556.4516.1395.66CS消费183.6256.4313.39135.94CS成长134.6371.1418.72227.88CS稳定86.4219.19(0.15)173.99领涨行业非银金融（354.6%）汽车（144.8%）有色金属（43.5%）计算机（397.1%）（SW二级）国防军工（303.5%）有色金属（107.5%）机械设备（32.9%）传媒（327.8%）食品饮料（259.7%）电气设备（94.8%）电气设备（26.8%）国防军工（257.2%）股权激励（264.3%）核高基（106.1%）生物育种（58.5%）金融科技（587.1%）领涨主题借壳上市（243.0%）智能电网（98.7%）稀土永磁（45.8）小程序（585.2%）浦东新区（177.5%）股权激励（78.3%）锂电池（41.9%）电子政务（509.0%）表2：流动性充裕伴随的成长股行情资料来源：Wind，1)经济转型时期，产业政策较多从国家经济发展周期来看，我国2003年处于改革开放后经济发展前半期，2003年后 进入后半期，并在2007年前后进入这一阶段的关键敏感期，这一时期一般为10—15年，意味着现在又处于经济转型发展的关键时期。经济转型时期，出台的产业政策较密集且多围绕结构调整做文章，2005年国家出台的《促进产业结构调整暂行规定》算是一份纲领性文件。（1）2003年前后，“十六大”提出信息化与工业化相互促进，走科技含量高，经济效益好，资源消耗低，环境污染少的新型工业化道路，推进产业结构优化升级，形成以高新技术产业为先导、基础产业和制造业为支撑、服务业全面发展的产业格局思路。这一时期的重点政策集中在高新技术、生物技术、新材料、汽车贸易、债转股等重要领域。2003年期间全部A股上涨6.9%，涨幅最多的是钢铁46.4%，一方面是受全球钢铁需求大涨刺激，另一方面是生产技术结构继续优化，一批有高附加值产品生产线相继投产，标志钢铁工业技术进步水平的连铸钢坯产量增长24.8%。其次是公共事业和化工分别上涨了33.2%和32.4%。（2）2007年前后，节能减排和结构调整为主题，2006年底出台了九大产业政策，十届全国人代会第五次会议明确产业政策重点为钢铁、有色、煤炭、化工、建材、建筑等去产能，高耗能重点企业节能减排，着力优化产业结构。2007年期间正值牛市，全部A股上涨128.3%，涨幅最多的是采掘业上涨336.1%，主要是受需求影响价格上涨，其中证券因为成交量放大获得了超额利润，保险受益经济高速增长，金融体制改革取得初步成效等原因推动了上涨。采掘业作为基础性产业受价格上涨影响整体涨幅也达到了211.5%，涨幅较好的还有建材、军工、医药生物等。（3）2018年前后，十九大精神强调实施创新驱动发展战略，根据中央、国务院出台的相关文件，国家知识产权局确定了10个重点产业，分别是：现代农业、新一点信息技术、智能制造、新材料、清洁能源和生态环保、现代交通技术与装备、海洋和空间先进适用技术、先进生物、健康、文化产业。时间相关产业政策内容受影响行业相关行业涨幅上涨原因分析①研究制定高新技术改造传统产业的政策（1）钢铁方面，一方面全球钢铁表观消费量大增，价格普遍上涨，另一方面生产技术结构优化，高附加值的产线投产（2）公共事业方面收益与火电和燃料发电的上涨（3）化工股方面受益于石油化工景气度提升②《关于促进生物技术产业发展的若干政策》③研究制定促进新材料产业发展的政策④继续做好淘汰落后生产能力、工艺和产品2003年2月9日经贸委总结工作⑤继续开展“矿产资源合理开采与利用政策“等课题研究⑥《旅游产业政策》高新技术、生物技术、新材料、汽车贸易、债转股企业、2003年：钢铁46.4公共事业33.2化工32.4⑦根据《加入WTO汽车服务贸易对策研究》钢铁、化工等（A股6.9）课题研究成果，提出有关汽车服务贸易的政策建议⑧《关于债权转股权若干政策的意见》，加强债转股企业管理时间产业政策内容及开始时间受影响行业相关行业涨幅上涨原因分析表3：2003年和2007年前后密集产业政策催生的主题行情 ①成品油批发经营权正式放开降低民企准入（1）采掘业作为基础性产业受需求影响价格上涨（2）国防军工受军工股股份制改革全面上涨（3）非银金融中券商交易量放大，保险受GDP增速高位运行影响而实现较大涨幅门槛（2007.1.1）②取消双轨制：煤炭价格完全放开（2006.12.27）③铜冶炼：准入门槛提至10万吨（2006.11.24）2007年前后④严控新建整车项目提高汽车准入门槛（2006.12.26）⑤铁矿石进口提高准入门槛（2007.2.1）⑥用地政策与产业政策联动城镇土地使用税条例作修改（2006.12.30）钢铁、有色、煤炭、化工、建材、建筑以及高能耗企业2007年：采掘336.1国防军工324.5非银金融289.4（A股128.3）⑦发改委拟将环保治理成本纳入能源价格（2006.12.28）⑧高危行业企业将提取安全生产费（2005.10.14）⑨对41种货物实行出口许可证管理（2006.12.22）资料来源：国家经贸委、发改委、国务院等，整理1)事件多发引发题材炒作事件多发引发的题材炒作如历史上有名的“炒地图”行情，炒地图的区域多为固定资产投资规模较大、增速较高或经济较为落后的地区，结合当前市场关注点，在多重催化下进行炒作。2012年3月28日，国务院设立浙江省温州市金融综合改革试验区引发的金融改革概念持续了一个月左右；2013年7月3日，通过《中国（上海）自由贸易试验区总体方案》引发的自贸区主题概念持续了2-3个月；2015年1月12日，国资委全面深化改革领导小组第十八次全体会议召开，在此次会议上，央企“四项改革”试点方案是探讨的重要内容，此后引来了持续半年的国资改革主题。近期受11月5日设立科创板事件影响，创投主题领涨，在大盘下跌2.6个百分点的的背景下上涨11.7个百分点，其实创新驱动发展一直是反复被上层提及的话题，更是继续维持经济增长活力的唯一选择，科创板也并非空穴来风，早在2015年6月国务院印发的文件中已经提出了要推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。开始时间：11月5日已持续一周个股：鲁信创投54.5%开始时间：3月28日持续时间：一个月左右个股：浙江东日224%开始时间：1月12日持续时间：半年左右个股：中国重工133%开始时间：7月3日持续时间：2-3个月个股：外高桥389%图10：事件引发的题材炒作资料来源：Wind， （2）2019年成长股占优的几大信号：估值+利率+经济周期+业绩+政策11月份以来，我们发布了多篇报告探寻风格切换的线索。在11月1日的报告《风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件——A股11月观点及配置建议》中提出：经济周期层面，按照三年半信贷周期，从2018年二季度开始进入下行周期，流动性逐渐改善。当前面临的宏观经济背景“衰退式宽松”，十年期国债利率向下击穿3.5%确认底部信号。当前这个信号再度出现。10月31日的中央政治局会议对经济的定调明显变化，确认了经济政策的重要拐点。此后，去杠杆将会相对淡化，经济下行压力需要高度关注。这种环境下，“地产+基建”的博弈政策放松，以及TMT行业相对占优，整体风格偏向受益流动性改善的中小风格。并购政策和流动性层面，10月份伴随市场大幅调整，股权质押压力加大，金融层面出台了一系列政策。其中，重新鼓励兼并重组、并购政策边际放松、放开私募股权基金投资上市公司、回购制度的修订，为未来市场活跃度提升，并购再活跃提供了关键的机制和增量资金支撑。对资本市场态度的变化，也会促进银行系私募股权机构、各地方国资委和两类公司旗下基金进入股权乃至A股。以上政策调整，我们认为从2019年开始，三年并购上行周期有望开启。壳价值可能会重新崛起。在11月4日的《关键信号出现，中小创迎来布局良机》中提出：经济下行压力上升成为更加重要的矛盾点，而国债利率击穿3.5%后往往迎来A股估值底部；当前A股整体估值底部企稳，中小创有望迎来重要底部信号。并购重组往往是中小创公司业绩增长的重要驱动力之一，而近期并购政策逐渐调整放松让并购市场有望重新燃起硝烟。在11月11日的《政策加持，风格转换迹象明显》中提出：总的来看，鼓励兼并重组政策频出，定向可转债试点、定增募集现金条件和用途的放松、可以通过融资做回购，组成了一套完整的通过并购做市值管理的闭环；在经济下行、企业盈利下行、外资犹疑的背景下，价值投资风格会受到抑制，而对并购、回购的鼓励，利好中小市值风格和壳价值。总之，在经济下行、企业盈利下行、外资犹疑的背景下，价值投资风格会受到抑制，而对并购、回购的鼓励，利好中小市值风格和壳价值，因此我们判断，2019年将是2015年牛市以来的主题大年。1)估值、利率和经济周期信号：预示风格转换§相对估值和大小盘风格的关系从大小盘相对估值的角度来看，根据对申万大小盘指数和大中中盘指数的相对估值的测算，当前申万大小盘估值比为0.62，大中盘估值比为0.71，均是近十年以来的最高值，分别处于2000年以来的93%分位和82%分位，可以说当前大小盘估值比已经处于较为极端的状态，大小盘估值比继续上行的可能性极小。 图11：相对估值和大小盘风格关系资料来源：Wind，§利率和大小盘风格的关系申万大盘和小盘指数相对收益在2007年以波动不大，2007年开始，伴随着利率大幅上行，大盘股明显占优，大盘股相对小盘股指数最超额收益超过200%。2008年1月后，伴随利率中枢下行，小盘股指数相对抗跌，2008年10月十年期国债利率跌破3.5%，A股反弹至3月份社融增速大幅提升，小盘股相对大盘有明显的超额收益。此后几轮十年期国债利率处在3.5%以下，基本是小盘股相对占优。今年七月初，十年期国债利率短暂跌破3.5%，小盘股指数相对收益回升，但后续十年期国债利率反弹，小盘股指数经历了“最后的出清”。图12：利率和大小盘风格关系资料来源：Wind，§经济周期和大小盘风格的关系经济下行，十年期国债利率走低，直至跌破3.5以下，此时企业盈利增速往往大幅下行甚至负增长，这个阶段，体现为流动性宽松和经济下行的“衰退式宽松组合”这种情 况下，毫无例外，小盘风格较为明显。表4：经济下行期，中小盘表现更好资料来源：Wind，在十年期国债利率下行击穿3.5%后，流动性宽松而经济萎靡，此时，投资者会博弈地产和基建的改善，因此，在过去四轮周期过程中，地产和基建在这个阶段有明显的超额收益。除此之外，TMT由于周期性相对较弱，更依赖流动性，因此计算机传媒等TMT行业有相对收益。第三类是以食品、休闲服务、医药、纺织服装为代表的大众消费。与经济的依赖度相对较小。图13：经济下行期行业平均表现资料来源：Wind，1)业绩信号：中小创业绩和商誉规模拐点§2018年创业板商誉减值规模有望见顶2014年~2015年的并购带来了2014~2016年的商誉增加高峰，考虑到三年的业绩承诺期，2017年开始，商誉减值的估规模明显加大，2017年A股整体商誉减值366亿，创业板商誉减值125亿（剔除坚瑞沃能后79亿）。我们估算，2018年A股整体商誉减值达到峰值，估算约480亿，创业板商誉减值164亿。由于2017年开始，并购数量下降，A股整体商誉增加量明显回落，估算2019年商誉减值缩减至416亿，创业板商誉减值基本表持平至166亿。 图14：商誉减值规模有望见顶资料来源：Wind，§中小创业绩有望迎来拐点2015年开始，并购和商誉减值开始对创业板带来明显影响，对创业板业绩增速产生了明显的影响。2017年，创业板表观增速为8.8%，并购带来的利润增量为73.2亿，商誉减值79亿，不考虑并购和商誉减值，创业板实际增速为23.7%。预计2018年创业板剔除温氏、宁德、坚瑞沃能、乐视网后的表观增速将会较2017年继续下滑，2019年开始，商誉减值对净利润增速的影响基本消除，2019年开始，创业板业绩增速迎来拐点。）表5：创业板2018年至2020年业绩增速测算（剔除温氏、宁德时代、坚瑞沃能和乐视网口径）2015A创业板并购并表增加商誉（亿元729并购带来的利润增量（亿元）46.2商誉减值20剔除商誉和并购并表后增速10.5%创业板表观增速21.1%并购和商誉减值对创业板业绩贡献10.6%2016A738124.02011.0%34.0%23.0%2017A65273.27923.7%8.8%-14.9%2018E46462.916415.0%5.3%-9.7%2019E46446.916415.0%14.8%-0.2%2020E46446.413115%16.5%1.5%资料来源：Wind，2011年至2012年，创业板业绩增速低于主板，创业板指显著跑输了主板。2013年开始，创业板业绩增速触底回升，而主板业绩增速逐渐见顶回落，2013-2015年创业板强于主板，2016年创业板业绩见顶回落，主板业绩增速逐渐加速，创业板大幅跑输了主板。2019年开始，主板增速继续回落，商誉减值对创业板冲击减弱，并购周期有望再起，创业板业绩有望优于主板. 图15：主板和创业板净利润累计同比增速资料来源：Wind，政策托底（回购、并购政策的放松——并购规模有望提升，数据等），产业政策出台（目前产业基金的分类规模数据，今年以来支持新兴产业的政策罗列）更加频繁.1)政策信号1：并购+回购政策放松§并购政策放松自2016年开始，A股的并购再融资政策逐渐收紧，叠加金融监管和资管新规，A股并购市场活跃度有所下降，此前并购项目遭遇定增解禁和商誉减值的双重压力，估值大幅下滑。今年将会迎来最大冲击。自9月份开始，证监会对于并购政策逐渐放松，证监会10月30日更是罕见的发布声明，提到“一是提升上市公司质量，围绕资本市场改革，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组；二是优化交易监管，减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期；三是鼓励价值投资，引导增量中长期资金入市。10月31日，政治局会议公布提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。上一次中央政治局季度会议提到“资本市场”是2014时间部门文件重要内容年7月29日。表6：近期关于并购重组的政策9月7日证监会《关于发行股份购买资产发行价格调整机制的相关问题与解答》上市公司发行股份购买资产的，可以按照相关规定设置发行价格调整机制，保护上市公司股东利益。发行价格调整方案应当符合以下要求：（1）发行价格调整方案建立在市场和同行业指数变动基础上，且上市公司的股票价格相比最初确定的发行价格须同时发生重大变化。（2）发行价格调整方案应当有利于保护股东权益，设置双向调整机制；若仅单向调整，应说明理由。（3）调价基准日应当明确、具体。（1）重组方案中设置发行价格调整机制时，应对调整方案可能产生的影响及是否有利于股东保护进行充分评估论证及信息披露。（5）董事会在调价条件触发后根据股东大会授权对是否调整发行价格进行决议。 时间部门文件重要内容9月10日证监会《关于<上市公司重大资产重组管理办法>第四十三条“经营性资产”的相关问题与解答（2018年修订）》上市公司发行股份拟购买企业少数股权（未取得控股权）的，应当同时符合以下条件：（1）少数股权与上市公司现有主营业务具有显著的协同效应，或者与本次拟购买的主要标的资产属于同行业或紧密相关的上下游行业。（2）交易完成后上市公司需拥有具体的主营业务和相应的持续经营能力，不存在净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益情况。对于少数股权对应的经营机构为金融企业的，需符合金融监管机构及其他有权机构的相关规定；且最近一个会计年度对应的营业收入、资产总额、资产净额三项指标，均不得超过上市公司同期合并报表对应指标的20%。9月23日证监会《关于并购重组交易对方为“200人公司”的相关问题与解答》上市公司并购重组交易对方为股东人数超200人非上市股份有限公司（以下简称“200人公司”）的，上市公司应当聘请财务顾问、律师对“200人公司”合规性问题开展核查并发表明确意见。“200人公司”为标的资产控股股东、实际控制人，或者在交易完成后成为上市公司控股股东、实际控制人的，还应当按照《非上市公众公司监督管理办法》相关规定，申请纳入监管范围。10月8日证监会《关于并购重组“小上市公司发行股份购买资产,不构成重大资产重组，且满足额快速”审核适用情下列情形之一的，即可适用“小额快速”审核，证监会受形的相关问题与解答》理后直接交并购重组委审议：（1）最近12个月内累计交易金额不超过5亿元；（2）最近12个月内累计发行的股份不超过本次交易前上市公司总股本的5%且最近12个月内累计交易金额不超过10亿元。（未适用“小额快速”审核的发行股份购买资产行为，无需纳入累计计算的范围。）10月12日证监会《关于上市公司发行股份购买资产同时募上市公司发行股份购买资产所募的配套资金可以用于支付本次并购交易中的现金对价，支付本次并购交易税费、人员集配套资金的相关问安置费用等并购整合费用和投入标的资产在建项目建设，也题与解答（2018年修可以用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务。订）》募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%；或者不超过募集配套资金总额的50%。10月19日证监会《关于并购重组审核分道制“豁免/快速通证监会进一步新增并购重组审核分道制豁免/快速通道产业类型如下：高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工道”产业政策要求的程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、电力装备、新一相关问题与解答》代信息技术、新材料、环保、新能源、生物产业；党中央、国务院要求的其他亟需加快整合、转型升级的产业。10月20日证监会《关于IPO被否企业作为标的资产参与上对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业自中国证监会作出不予核准决定之日起6个月（以前为3年）后方可筹市公司重组交易的相划重组上市；对于不构成重组上市的其他交易，我会将加强关问题与解答》信息披露监管，重点关注IPO被否的具体原因及整改情况、相关财务数据及经营情况与IPO申报时相比是否发生重大变动及原因等情况。 时间部门文件重要内容10月22日基金业协会《中国证券投资基金业协会就“私募股权（1）私募股权投资基金是指投资包括未上市企业和已上市企业非公开发行和交易的普通股（含上市公司定向增发、大投资基金参与上市公宗交易、协议转让等）、可转换为普通股的优先股和可转换司并购重组”相关问债等的私募基金。（2）中国证券投资基金业协会重申，私题答记者问》募股权投资基金可以通过开立证券账户参与非公开发行、协议转让、大宗交易等方式，购买已上市公司股票，参与上市公司并购重组。10月22日基金业协会《关于对参与上市公为支持私募基金管理人和证券期货经营机构（含证券公司私司并购重组纾解股权募基金子公司）募集设立的私募基金和资产管理计划参与市质押问题的私募基金场化、法治化并购重组，纾解当前上市公司股权质押问题，提供备案“绿色通道”自本通知发布之日起，中国证券投资基金业协会（以下简称相关安排的通知》协会）将对符合条件的私募基金和资产管理计划特别提供产品备案及重大事项变更的“绿色通道”服务。11月1日证监会《证监会试点定向可转债并购支持上市公2014年6月我会修订发布《上市公司重大资产重组管理办法》，规定了上市公司可以向特定对象发行可转债用于购买司发展》资产或者与其他公司合并。我会结合企业具体情况，积极推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点，支持包括民营控股上市公司在内的各类企业通过并购重组做优做强。资料来源：证监会、基金业协会，其中，小额快速审核、IPO被否至重组上市缩短至六个月，从机制上缩短的部分公司重组审核效率，放宽私募股权投资基金参与上市公司并购重组为并购市场和A股提供了增量资金。而其中最关键的是定向可转债的实施，目前定向可转债实施细则没有出台。如果能在转股价格机制、发行条件等方面予以宽松，将会成为未来兼并重组的重要利器。我们认为，证监会并购政策的彻底转向，标志着自2016年以来壳价值不断萎缩告一段落。并购主题将会重新回到资本市场的视野。§回购政策放松10月底，《公司法》修改正式通过，关于股票回购的新政策也随之落地。具体而言，做了如下修改：修改前修改后第一百四十二条公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：第一百四十二条公司有下列情形之一的，可以收购本公司股份：(一)减少公司注册资本；(一)减少公司注册资本；(二)与持有本公司股份的其他公司合并；(二)与持有本公司股份的其他公司合并；(三)将股份奖励给本公司职工；（三）用于员工持股计划或者股权激励；(四)股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。(四)股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份；（五）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；（六）上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。公司因前款第(一)项至第(三)项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司因前款第（一）项、第（二）项规定的情形收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司因前款第（三）项、第（五）项、第（六）项规定的情形收购本公司股份的，可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经三分之二以上董事出席的董事会会议决议。表7：股票回购政策的修改 公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第(一)项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第(二)项、第(四)项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销；公司依照第一款第(三)项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。属于第（三）项、第（五）项、第（六）项情形的，公司合计持有的本公司股份数不得超过本公司已发行股份总额的百分之十，并应当在三年内转让或者注销。上市公司收购本公司股份的，应当依照《中华人民共和国证券法》的规定履行信息披露义务。上市公司因本条第一款第（三）项、第（五）项、第（六）项规定的情形收购本公司股份的，应当通过公开的集中交易方式进行。资料来源：其中最重要的也是最受市场关注的就是增加了：（三）用于员工持股计划或者股权激励、（五）将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、（六）上市公司为维护公司价值及股东权益所必需，以及对于以上三项，公司合计持有的本公司股份数不得超过本公司已发行股份总额的百分之十，并应当在三年内转让或者注销。而11月初，关于回购的重磅政策再出，11月《关于支持上市公司回购股份的意见》，1）依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划，其中，上市证券公司可以通过资管计划、信托计划等形式实施员工持股计划；（2）继续支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金。支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷方式进行再融资。上市公司实施股份回购后申请再融资的，在一定规模内取消再融资间隔期限制，审核中给予优先支持。上市公司以现金为对价，采用要约或集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算；（3）简化实施回购的程序。上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购；上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的，不适用股票上市已满一年和现行回购窗口期（定期报告或业绩快报公告前10日内、重大事项论证期间）限制。股东大会授权董事会实施股份回购的，可以一并授权实施再融资。这个政策实际回答了一个问题“到底能不能借钱回购”，答案不仅是肯定的而且是鼓励的。这个政策的放松，必将催生出新的市值管理的模式。目前来看，市值管理再度被提到一个重要的位置，此一时彼一时。我们认为，此次政策的修改一方面是进一步对接欧美成熟资本市场的股票回购制度，例如：1、股票回购制度使得美股可转债发行变得更加便利；2、美股库存股制度使得上市公司回购能够带来更高的EPS和更多的每股分红，是回报股东的重要手段之一。从实际数据来看，2008年金融危机后近10年的时间里，美国上市公司股票回购规模庞大，2010~2012年平均每年回购近3000亿美元；2013~2017年平均每年回购约4400亿美元，其中，2017年回购近4700亿美元。2018年美股回购规模再创新高，仅上半年回购规模已经达6800亿美元。持续大规模的回购导致股本不断收缩，也是美股持续牛市背后的一大因素。另一方面，本次回购新政诞生于特定背景下，今年以来市场受到各种因素的影响持续下跌，上市公司估值持续下行，大量上市公司在股价持续下跌后推出回购方案：（1）2018年以来全部A股市场共有463家上市公司完成回购，高于2017年全年的360家，回购完成的金额已经达171亿，高于2017年全年的101亿；（2）除此以外，当前处于“董事会预案”、“股东大会通过”和“实施中”的预案的上 市公司共577家，涉及金额797亿（取预案回购金额上下限均值）；（1）回购目的：2018年普通回购占比36%（回购事件数口径），股权激励回购占比64%，2017年全年普通回购占比10%（回购事件数口径），股权激励回购占比90%。（2）2018年回购类型为普通回购且回购金额占市值比超过5%的上市公司共54家上市公司，平均质押率26.4%，远高于全部A股的平均质押率16.3%。（3）经过我们的统计，2018年以来上市公司用于回购的资金来源中有71.4%的公司为自有资金，13.8%的公司为自筹资金，剩余14.8%的公司为“自有或自筹资金”、“自有和自筹资金”。可以看到，今年以来A股市场总回购规模显著高于2017年，而为了提振投资者信心增厚EPS的普通回购规模比例显著高于2017年（36%vs10%），另外，从以上（4）可以看出，今年以来有部分公司属于迫于股权质押风险而推出高比例的普通回购。那么本次回购条款的修改一方面对于那些现金存余较高的公司，可以采取大量回购股份的方式增厚EPS和每股分红，回报股东；此外，此次回购新政实际上初步建立起了A股库存股制度，对于上市公司来说更方便做市值管理；最后，前期市场持续下跌后股权质押风险加大，此次回购新政实际上是给了上市公司“自救”的机会。1)政策信号2：产业政策出台更加频繁产业时间政策表8：2018年至今重要新兴产业领域政策新能源汽车智能制造互联网+核电光伏创新驱动战略9月3日《符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批）》7月23日《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》7月1日《关于节能新能源车船享受车船税优惠政策的通知》2月22日《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》10月15日《关于印发国家智能制造标准体系建设指南（2018年版）的通知》9月27日《2018年智能制造试点示范项目名单》7月31日《“互联网+”知识产权保护工作方案》7月1日《关于深入开展“互联网+医疗健康”便民惠民活动的通知》7月23日《关于加强核电标准化工作的指导意见》5月22日《关于进一步加强核电运行安全管理的指导意见》1月22日《关于开展核电重大专项科研设施及验证平台开放共享试点工作的通知》10月9日《关于2018年光伏发电有关事项说明的通知》6月19日《关于做好光伏发电相关工作的紧急通知》5月31日《关于2018年光伏发电有关事项的通知》4月11日《关于印发《智能光伏产业发展行动计划（2018-2020年）》的通知》3月26日《关于印发《光伏扶贫电站管理办法》的通知》1月18日《关于开展光伏发电专项监管工作的通知》1月15日《光伏制造行业规范条件（2018年本）》9月2日《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》9月18日《国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》8月23日《关于延长高新技术企业和科技型中小企业亏损结转弥补年限有关企业所得税处理问题的公告》 7月11日《关于延长高新技术企业和科技型中小企业亏损结转年限的通知》5月28日《关于技术市场发展的若干意见》2月1日《关于印发《国家科技重大专项（民口）验收管理办法》的通知》1月25日《关于加强和促进食品药品科技创新工作的指导意见》资料来源：国务院等网站，2018年1-10月累计发布新兴产业政策已达44项，2017年同期为32项，同比增长了37.5%，产业政策分布上，主要包括科技创新、新能源汽车、核电、生物质发电、智能制造、光伏、互联网、大数据等领域。截至至2018年6月底，国内共有约1200支政府引导基金，总规模达到5.9万亿。从时间上看，2012-2017年期间，基金数量从179支增长至1166支，基金规模从1761亿增长至53125亿。从地区分布上看，政府引导基金主要分布在华东、华北、华南地区，规模占比分别为37%、27%和16%，其余地区占比合计20%。图16：2012-2017年政府引导基金规模快速扩大图17：2018年政府引导基金按规模分布情况60,00050,00040,00030,00020,00010,0000规模（亿元）/左轴数量（支）/右轴1,4001,2001,00080060040020002012201320142015201620178%16%6%3%3%27%华东华北37%华南华中西南东北西北资料来源：CVsource，资料来源：CVsource，规模超过千亿的政府引导基金共有13支，合计规模2.13万亿，其中规模最大的是浙江省政府引导基金，规模4920亿，成立时间为2015年9月，主要用于支持经济转型升级，承担新材料、智能制造、智慧建筑、医药与健康、上市公司并购、国企混改、知识产权基金等基金发起设立工作。名称目标规模（亿元）级别成立时间江苏省政府引导基金4920省级2015江西省发展升级引导基金3000省级2017湖北省长江经济带产业基金2000省级2015国创投资引导基金1500国家级2017深圳市属国资改革与战略发展基金1500省级2016天津海河产业引导基金1315省级2017浙江转型升级产业基金1077省级2015深圳市政府投资引导基金1000市级2015天津人工智能科技产业基金1000省级2018珠海发展投资基金1000市级2017徐州产业发展引导基金1000市级2016北京市科技创新基金1000省级2018成都发展基金1000市级2017表9：2018年新兴产业政策数量同比增长37.5%资料来源：中国产业政策网， （3）主题线条：信息科技+部分政策+卡脖子+跨市场映射从主题投资的方向上来看，我们认为2019年主题投资的线条依循以下四大方向：1、信息科技类主题——2019年科技类主题将受益于科技上行周期、并购政策的放开以及各类产业政策的支持，信息技术的高速化、智能化和云端化将持续催生相关投资机会，例如5G、人工智能、智能驾驶、智能家居、云计算等；2、政策类主题——当前经济下行压力较大，三季度以来各类稳增长政策出台频繁，而深化改革开放的契机也将带来持续的主题机会，政策性主题有较大可能性成为2019年的亮点之一。如特高压、自贸区、国企改革、住房租赁等；3、卡脖子主题——今年4月份美国对中兴的禁运事件以及11月份美国公布的新兴技术限制名单给我们敲响了警钟，对于那些仍然被卡着脖子的尖端技术领域是国家将持续大力投入的领域。4、科创板映射主题——从主题策略的角度看，科创板开通后PE/VC投资的项目变现将变得更加便捷，预计针对近两年PE/VC投资金额较大的领域可能产生相关主题机会，如在线教育/智慧物流/部分计算机类（大数据/云计算/人工智能等）/医药生物类领域。图18：2019年主题投资思维导图高速化科技上行周期、并购政策的放开、各类产业政策的支持智能化5G人工智能智能驾驶智能家居集成电路企业云云端化云计算政务云补（基建补短）政策类主题经济下行压力大、稳增长政策、深化改革开放扩（扩大开放）特高压轨交自由贸易区自由贸易港主题投资涅槃重生改（改革深化）租（住房租赁）国企改革房屋租赁/长租公寓卡脖子主题中兴禁运、技术限制，国家将加大投入卡脖子领域相关卡脖子技术领域光刻机芯片操作系统ITO靶材......PE/VC项目变现更加便捷，对PE/VC投资金额较大领域可能产生相关主题机会在线教育智慧物流计算机类（大数据/AI等）生物医药类......科创板映射主题信息科技类主题v资料来源： 二、2019年主题线条之一——信息技术“三化”（高速化/智能化/云端化）1、信息技术“三化”之——高速化（5G）每一轮技术革命核心是生产工具的创新和通讯方式的创新，而本轮智能革命的核心的生产工具我们称之为——智能机器，因此本轮技术革命又被笔者称之为“机器革命1”。智能机器与传统机器的不同是，所有的人类使用的生产、生活工具都会加入感知、思考（计算）、运动、通信和信任模块中的一种或全部，变为智能机器。本轮智能革命的通讯方式革命，我们称之为“智联网AIOT”,通过人工智能、区块链、物联网、5G等技术的应用，实现机器与机器、机器与人、人与人之间的智能互联，人人互联网进化为“人类机器网”。实现传输对象、范围、渠道、效率的根本性变革。机器感知机器信任机器革命机器思考机器通讯机器运动智联网（AIOT）+物联网技术智能汽车智能家居智能政务人工智能技术技术图19：智能革命的硬件基础是智能革命图20：智联网是下一代通讯网络智能商务万物数据化人使用机器人教机器使用机器机器使用机器智能制造资料来源：资料来源：具象来说，通过人工智能技术和物联网技术，实现汽车、家居、政务、生产和商务活动的智能化。智能化本身的过程产生了巨大的需求。而上述场景实现智能化后，所有物件和机器均开始产生数据，数据将会出现爆发式增长，人工智能技术能够利用数据的爆炸大幅改善生产效率，衍生出新的数据产业。从明年开始，5G建设将会提速，从2019年开始，在5G建设拉动下，运营商资本开始增速将会迎来三年上行周期，预计再2020~2021年增速达到顶峰。5G的逐步商用，将会逐渐带来5G换机周期，预期在2020~2021年前后，5G手机换机增速可能会达到顶峰。5G商用带来的通信速度提升和延迟减少，将会大幅提升智能驾驶技术、VR/AR、SAAS、人工智能、区块链等技术的发展，新技术在5G周期中有望迎来新的突破，迎来新的增长点和商业模式。（1）设备商大规模出货——5G进入兑现阶段11月20日，华为轮值董事长在“全球移动宽带论坛”上发言称，全球66个国家共154个运营商正在进行5G测试，5G设备的大规模出货已经开始了，“华为已经出货1万个1人类的机器革命有两个重要阶段，在机器获得自主意识之前，是人类工具的革命；而在机器获得自主意识之后，将会进入一个新的阶段 5G基站，主要提供给欧洲、中东等市场。”华为的大规模出货意味着5G时代正式来临，产业链进入兑现阶段。近期备受期待的5G频谱资源分配方案终于公布：中国电信获得3.4-3.5GHz的100MHz带宽；中国联通获得3.5-3.6Ghz的100MHz带宽；中国移动获得2515-2675Mhz的160MHz带宽及4.8-4.9Ghz的100MHz带宽。进入2018年，三大运营商的5G试验网和面向商用的大规模组网试验已经全面启动，5G将于2019年进入预商用阶段。预计到2020年，我国将进入5G规模商用阶段。随着5G发展中诸如频谱分配、牌照发放等重要事件落地，5G产业链上细分行业将保持高速上行周期。未来15年，在全球GDP贡献上，5G也将扮演重要角色。图21：5G发展流程图资料来源：公开资料整理、运营商2017-20182019-20202020年以后表10：国内三大运营商5G推进时间表中国移动选4-5个城市，每城市设7个站点做系统验证，作为预商用样机。在多个城市，每城市设约20个站点进行规模实验，形成端到端商用产品和预商用网路。继续扩大试验网规模、城市总量和各城市站点。全网5G基站预计达到万站规模，实现商用产品规模部署。中国联通完成5G无线/网络/传输/安全等关键技术研究完成5G关键技术实验室（5GOpenLab）验证完成中国联通5G网络建设方案完成5G外场组网验证实现中国联通5G移动通讯网络正式商用中国电信小规模场外实验，重点进行无线组网方案与能力试验。开展规模及预商用试验，对多厂商设备进行组网，实施4G/5G互操作。开展4G引入5G的系统和组网能力验证制定企业技术规范，实现部分成熟5G技术试商用部署持续开展5G网络后续技术研究，试验和预商用准备工作实现重点城市5G网络商用资料来源：公司年报、在户均移动互联网接入流量（DOU）数据对比上，18年5月DOU近4GB，去年同期仅不足1.5GB，同比增速高达169.3%，环比增速较上月再提高15.4%，创历史新高。今年上半年移动互联网累计流量达210亿GB，同比增长196.3%，固网宽带接入流量同比增长47.4%。随5G时代来临，增速有望迈入新一轮加速阶段。就三大运营商资本开支总和而言，3G到4G时期，资本开支由低点（2009年资本开支 共计3339.4亿元）到高点（2015年资本开支共计4413.8亿元），增幅达66.9%。据各公司年报数据预测，从2017年进入5G准备阶段，预计到2021年三大运营资本开支可达6099.4亿元，预计增幅将达到88.4%。图22：户均移动互联网再创新高图23：三大运营商资本开支700060005000400030002000100006050403020100-10-20-30同比增速（）资本开支（亿元）移动互联网接入流量（亿GB）户均异动互联网接入流量（GB/户）6065054043032021012017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018E2019E2020E2021E00资料来源：资料来源：三大运营商公司年报、另外，运营商也将推动信息基础设备提速降费，以贯彻落实《国务院关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，执行扩大和升级信息消费三年行动计划，全面深入落实“宽带中国”战略，推动4G网络覆盖的深度和加速5G网络标准研究、技术测验进程。在各行业开展试点示范，到2020年实现城镇地区光网覆盖，提供1000Mbps以上接入服务能力；98%的行政村实现光线通达和4G网络覆盖；确保启动5G商用。到2020年，实现信息消费规模达6万亿元和拉动相关领域产出达15万亿元的目标，充分释放网络提速降费红利。立足现在，未来仍将有三个5G进程上的重要时间点。时间节点一：2018年下半年将会确定5G频谱资源分配。时间节点二：2019年5G牌照发放。时间节点三：2020年5G商用。回顾历史数据，自投入期（牌照发放日）以来，通讯设备行业在投入期内均取得较大相对收益。其中以烽火通信、中兴通讯为龙头的各家公司也都分食到行业增长带来的巨大利润。图24：2009-2018沪深300与通信设备(申万)个股以2009.1.1为基准日的涨跌幅沪深300通信设备中兴通讯烽火通信中国联通3G投入期3G到4G过渡期4G投入期5G预热期6005004003002001002009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-050-100-200v资料来源：Wind、 以3G牌照发放时间（2009年1月3日）为基准，不同时间点布局相对于沪深300的收益率。在3G牌照发放前12个月到9个月是最佳布局时间。子行业公司名称前一年前九个月前半年前三个月后三个月后半年主设备中兴通讯26.8%18.2%-7.2%10.1%-14.6%-44.2%光传输烽火通信23.0%52.1%45.1%43.8%4.8%-32.2%光纤光缆亨通光电9.9%8.8%24.9%38.8%30.3%21.2%射频st凡谷30.3%42.2%19.2%24.2%-6.4%-53.6%运营商中国联通7.6%14.9%7.2%10.9%-30.3%-47.5%表11：3G牌照发放后，龙头公司收益率资料来源：Wind、以4G牌照发放时间（2013年12月4日）为基准，不同时间点布局相对于沪深300的收益率。在4G牌照发放前12个月到9个月是最佳布局时间。后三个月后半年前半年前三个月公司名称前一年前九个月子行业表12：4G牌照发放后，龙头公司收益率主设备中兴通讯102.7%76.9%38.8%-6.4%-6.2%-9.0%光传输烽火通信91.4%46.9%16.1%-11.7%-2.7%-16.6%光器件光迅科技136.7%75.2%34.1%10.2%9.2%5.2%光纤光缆亨通光电14.1%-3.6%2.5%13.5%-0.3%4.7%射频st凡谷81.2%64.9%39.3%-0.8%16.4%31.8%运营商中国联通-7.9%7.7%-1.1%2.2%5.9%5.9%资料来源：Wind、从历史回溯看来，相关龙头企业在3G商用备战阶段和4G商用备战阶段的最佳配置时间均为牌照发放前12月到9月。（1）空间测算——细分领域将保持高速增长在基站建设上，根据4G建网节奏对5G基站的建设速度进行预测估计。考虑4G、5G基站复用情况，据工信部预测，5G新建基站将会是4G新建基站的1.1~1.5倍，约为500万个，完整建网周期约持续8年。另外在小基站方面，5G应用于热点高容量场景的毫米波频段小基站覆盖范围约为10~20m，未来5G时代，“宏站+小站”的组网覆盖模式必将成为主流，小基站数量保守预测将是宏基站的2倍，预计将达到900万左右需求。5G有源天线市场规模也将与基站建设进程保持着同样的增速。据工信部预测，到2023年，有源天线市场将达到193.6亿元。相较2019年仅为3.43亿，其市场规模增长近57倍。 图25：三大运营商5G建网节奏推演图26：5G有源天线市场规模与基站建设进度保持一致140120100806040200v5G建网节奏推演（万个）同比增速120010008006004002000-200250200150100502018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2018014005G有源天线市场规模（亿元）同比增速1200100080060040020002025-200201920202021202220232024资料来源：三大运营商年报、资料来源：工信部、光通信产业链中，据Ovum预测，全球光器件市场规模将达到137亿美元，年复合增速达11.9%。进入2019年5G建设的高峰阶段，全球光纤预制棒需求量也将保持10%左右的高速增长。2020年全球光棒产量预计达到2.31万吨，市场需求量或至2.02万吨，较2016年涨幅逾50%。2010~2015年间，中国光器件市场快速增长，年复合增长率高达17.3%。2017年中国光器件市场规模达到20.2亿美元，预计到2020年将达26.8亿美元，占全球光器件市场规模近20%。进入5G建设高峰期，中国区的光器件增速将维持在9%的稳定区间，相关产业链未来依旧保持持续增长。图27：光器件市场规模预测图28：全球光纤预制棒需求量预测全球光器件市场规模(亿美元）中国光器件市场规模（亿美元）全球同比增速中国同比增速全球光棒产量（万吨）全球光棒需求量（万吨）全球光棒需求量同比增速(%)1502041515310010102505512015A2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E2021E2022E0000v资料来源：前瞻研究院、资料来源：前瞻研究院、除此，2017年。华为和中兴在全球主要光网络设备企业市场份额中，分别占比28%和16%，而在主设备市场份额占比上，华为占比高达43.7%，中兴占比9.4%。在全球光器件企业份额，光迅、海信等优质国产龙头公司份额达5%、4%。中国企业市场总份额升至13%。5G未来对全球的经济影响将是巨大的。根据IHSMarkit预测，到2035年，5G在多个行业将会为全球经济创造12.3万亿美元的产出，占2035年全球实际总产出的4.6%；并且制造业将占据5G创造的全部经济活动的最大份额，实现约3.4万亿美元的产出， 占5G总产出的28%。假如全球经济以2.9%的年均增长率增长，其中5G将贡献0.2%的增长，在2020年到2035年5G对全球实际GDP的贡献相当于现在全球第七大经济体的印度体量。图29：2035年5G在全球驱动12.3万亿美元的经济活动图30：5G在2020~35年对全球实际GDP的影响约为印度体量（印度GDP全球第七40003000200010000农艺建业术筑、和业林娱业乐和渔业教金健酒信育融康店息和与业和保社通险会信工作142015年5G为不同行业经济活带来的产值：十亿美元产业产出占比：右121086420制采专公房运公批造矿业共地输用发业及服服产和事和采务务活储业零石动存售业业2502001501005005G对全球经济增长的年度净贡献值（十亿美元）同比：右1050-52020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035-10v资料来源：IHSMarkit、资料来源：IHSMarkit、在中国，从产出规模上看，2030年5G带动的直接产出和间接产出将分别达到6.3万亿和10.6万亿元（《5G经济社会影响白皮书》）。2020~2035年5G对中国直接的经济产出从4840亿元增长到6.3万亿元，年均复合增长率达29%，对中国间接的经济产出从1.2万亿元增长到10.6万亿元，年均复合增长率达24%。中国和美国有望在接下来的15到20年都主导5G研发与资本支出。根据IHS，在2020~2035年间，美国在5G价值链的研发与资本性支出为1.2万亿美元，份额约为28%；中国为1.1万亿美元，份额约为24%。排名前两位的美国、中国总共占了超过一半的份额。图31：未来5G对中国直接或间接的经济产出图32：中国和美国有望在2020~2035年间主导5G研5G的直接经济产出：亿元5G的间接经济产出：亿元发与资本支出150000100000500000202020252030v305G价值链的研发与资本性支出份额2520151050美中日国国本德英韩国国国法他世国地界区其资料来源：工信部、资料来源：HIS、（1）细分子行业筛选随着中兴事件落地，贸易争端边际效应递降，5G将再度回归原有轨道。其细分产业链也将在政策推动、频谱落地、牌照发放等事件有序进行的背景下，迎来行业新拐点。通讯设备产业链上的真正具备核心技术竞争力的材料端、网络设备端和终端也将享受行业 发展带来的红利。核心网、BBU、RRU部分将占无线网络设备价值量超70%；传输设备、接入网设备、路由器/交换机部分将占有线网络设备价值量超40%。而华为、中兴为全球通讯设备巨头，其未来将为中国通信设备产业链的崛起做出卓越贡献，进一步推动以物联网、车联网等为基础的万物互联时代的加速发展。材料设备/网络终端芯片基站数据通信终端华为海思大唐电信MTK展讯光模块光迅科技天孚通信中际旭创新易盛博创科技大辰光射频器件大富科技ST凡谷春兴精工材料中兴通讯华为中兴通讯华为烽火通信OPPO/Vivo小米传输设备烽火通信中兴通讯网络工程多媒体终端华为中兴通讯紫光股份赛特斯烽火通信星网锐捷乐视网鹏博士ODM/OEM特发信息卓翼科技凯乐科技网络优化超讯海能达富春通信亿阳信通运营商中国移动中国联通中国电信物联网高新兴移为通信宜通世纪东土科技旋极信息航天信息生益科技飞荣达邦讯技术世纪鼎利铁塔中国铁塔梅泰诺天线麦捷科技信维通信光纤光缆菲利华长飞光纤亨通光电中天科技烽火通信通鼎互联三维通信日海通讯宣通世纪光环新网小基站邦讯技术日海通信京信通信车联网配套盛路通信四维图新国脉科技路畅科技华力创通中海达科信技术新海宜日海通讯表13：5G产业链细分子行业资料来源：2、智能化（人工智能、自动驾驶、智能家居等）（1）人工智能——国内龙头正迎头赶上1)人工智能产业化应用获顶层设计10月31日下午，中共中央政治局就人工智能发展现状和趋势举行第九次集体学习，为我国新一代人工智能的发展和利用做出顶层谋划和设计，明确了我国人工智能发展的方向和目标。次日，工信部科技司副司长王卫明在2018人工智能发展高峰论坛上指出，人工智能是引领未来的前沿性、战略性技术、正在对经济发展、社会进步、国际政治经济格局等方面产生重大且深远的影响。接下来，将深入践行创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，从培育智能产品、夯实核心基础、深化智能制造、构建支撑体系等四方面推进工作，努力推动人工智能产业发展健康、稳定的发展。部门时间政策主要内容Page27表14：2015年以来国家对人工智能的扶持政策 国务院2015.05《中国制造2025》根据规划，通过”三步走“实现制造强国的战略目标，到2025年迈入制造强国行列，“智能制造”被定位为中国制造的主攻方向。国务院2015.07《“互联网+”行动指导意见》明确人工智能为形成新产业模式的11个重点发展领域之一，将发展人工智能提升到国家战略层面。国务院2016.03部等国务院2016.05实施方案》标准化体系，培育若干全球领先的人工智能骨干企业，形成千亿级的人工智能市场规模。提出构筑国家先发优势，面向2030年再部署一批体现国家战略意2016.07《十三五国家科技创新规划》图的重大科技项目，重点开发移动互联、量子信息、人工智能等技术国务院2016.12《十三五国家战略新兴产业发展要求发展人工智能。培育人工智能产业生态，促进人工智能在经济规划》社会重点领域推广应用，打造国际领先的技术体系。国务院2017.07《国务院关于印发新一代人工智人工智能的迅速发展将深刻改变人类社会生活，改变世界。为抢抓能发展规划的通知》人工智能发展的重大战略机遇，构筑我国人工智能上海市政府《关于本市推动新一代人工智能提出到2020年，人工智能对上海创新驱动发展、经济转型升级和2017.11发展的实施意见》社会精细化治理的引领带动效能显著提升，基本建成国家人工智能发展高地。发改委、工信《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要《“互联网+”人工智能三年行动将脑科学与类脑研究、大力发展工业机器人、服务机器人、手术机器人和军用机器人，推动人工智能技术在各领域商用列入国家未来几年的重要发展战略到2018年，中国将基本建立人工智能产业体系，创新服务体系和资料来源：国内外科技巨头均加速布局，人工智能迎来爆发式的发展机遇。1)人工智能迎来快速发展机遇，市场空间广阔人工智能（AI：ArtificialIntelligence）概念于1956年达特茅斯会议上，首次被学术界提出。在人工智能前几十年的发展历程中，聚类算法、决策树算法、支持向量机等算法相继被提出，然而由于实际应用效果欠佳，并未被大规模采用，人工智能的发展甚至一度陷入了停滞。直到近年，深度神经网络算法的大规模应用，使得人工智能技术跨过了漫长的摸索期，打开了下游应用多点开花的新局面。图33：人工智能三次浪潮图34：人工智能行业融资规模呈现爆发式上涨v16000Capitalraisedin$mn1458614510137021400012000100008000533595091251712883600040002000034481589562786439资料来源：科大讯飞、资料来源：科大讯飞、从全球来看，根据赛迪研究院估算，2018年AI市场规模预计达2697.3亿元，且呈加速增长态势。《经济参考报》统计国内外20家权威机构预测数据，未来十年AI将使全球GDP增长12%，近10万亿美元。国内方面，根据《新一代人工智能发展规划》的规划：到2020年，我国人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步，核心产业规模超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元；到2025年基础理论实现重大突破，部分技术与应用达到世界领先水平，核心产业规模超过4000亿元，带动相关产业规模超过5万亿元；到2030年人工智能 理论、技术与应用总体均达到世界领先水平，我国将成为世界主要人工智能创新中心，核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。增长率高达12.7%。到2030年人工智能理论、技术与应用总体均达到世界领先水平，我国将成为世界主要人工智能创新中心，核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元到2025年基础理论实现重大突破，部分技术与应用达到世界领先水平，核心产业规模超过4000亿元，带动相关产业规模超过5万亿元到2020年，我国人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步，核心产业规模超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元图35：到2030年我国将成为世界主要人工智能创新中心资料来源：《新一代人工智能发展规划》、3)国内科技龙头正迎头赶上目前包括谷歌等国际科技巨头纷纷进入人工智能领域，继2016年3月AlphaGo战胜围棋冠军李世石，2017年5月升级版AlphaGo战胜世界第一棋手柯洁，是近年人工智能发展具有里程碑意义的事件。除了谷歌以外，IBM未来十年战略核心“智慧地球”计划以及英特尔开展研发＋收购抢夺人工智能芯片，都显示出海外科技巨头当前正在加速布局人工智能领域，根据VentureSCAnner的统计，截至2016年，全球共有近1000家人工智能公司，美国以502家位列第一。国内人工智能发展取得的成就令人瞩目，独角兽公司正在崛起。与美国相比，国内人工智能发展起步虽然较晚，但是目前在很多领域取得的成就令人瞩目，比如：在语音识别与自然语言理解方面，科大讯飞语音识别技术已经处于国际领先地位，其语音识别和理解的准确率均达到了世界第一；在图像识别和视频识别方面，ImageNet2016年的冠军被中国团队包揽。此外，国内也有越来越多的独角兽公司正逐渐崛起，比如Face++、商汤科技等等。入选企业名次上榜理由科大讯飞6中国版的Siri，在中国语音技术市场占有率70腾讯8因小程序上榜。微信日活跃用户7.7亿，半数每天至少用1.5小时Face++（旷视科技）11人脸识别技术，在人脸上最多可以追踪106个点DJI（大疆创新）25持续对消费级无人机进行创新，并且开始进入商用无人机领域。北美市场占有率约50。富士康33大量使用机器人代替人工，其中一家工厂削减了6万个岗位阿里巴巴41通过阿里云布局AI领域，还将推出新的全球中小电商平台。HTC42VR系统Vive已经积累1500多款不同内容产品蚂蚁金服49探索使用AI进行信贷业务，以及通过区块链提高安全性百度50领导中国深度学习实验室，有1700名AI专职员工表15：《麻省理工科技评论》2017全球50大最聪明公司中国上榜企业资料来源：麻省理工科技评论、4)人工智能上中下游产业链均有机会 人工智能产业链分为基础层、技术层和应用层，当前，各大科技巨头均对产业链上下游有所布局。产业层次内容表16：人工智能产业三个层次基础层技术层应用层资料来源：提供算力和“操作系统”。芯片赛道，GPU仍是人工智能首选，产业格局呈三足鼎立，AI专用芯片中国企业存弯道超车机会。开发框架赛道，“开源+巨头支持”是主流模式，TensorFlow、Torch等各有所长。解决具体类别问题。语音识别负责语音转文本，技术和行业格局趋于成熟，但智能音箱等消费级产品或已侵蚀Nuance等头部企业先发优势。自然语言处理实现机器“听得懂”，技术成熟度较低，市场分散且未形成头部企业，新入局者仍有机会。计算机视觉实现机器“看得懂”，静态物体识别趋于成熟，安防厂商、互联网巨头和创业公司是主要玩家。解决实践问题。目前AI产品普遍是人类辅助者，自动驾驶或是下一个重量级市场。语音场景，智能音箱流量入口属性使科技巨头群雄逐鹿，生态整合决定发展前景。安防场景，视频结构化、人脸比对助力警务管理，误报率、动态人脸监控仍是短板。金融场景，应用于身份认证、征信风控和投顾理财。医疗场景，应用于医学影像、辅助诊疗和语音电子病例，腾讯觅影已筛查400多例早期食道癌病例。自动驾驶场景，主流系统处于辅助驾驶级别，谷歌、特斯拉和百度领跑中美自动驾驶赛道。市场规模和技术成熟度是中国人工智能投资关注的重点。经统计，在IT桔子人工智能领域融资数据库中2017年至今且金额过亿的融资事件（共92笔）中，中国人工智能投资偏好未发生改变，即应用层和相对成熟的技术层的融资事件数依旧超过基础层。自动驾驶、AI+医疗和计算机视觉融资数明显超过其他领域，其中自动驾驶和AI医疗市场规模大，计算机视觉通用性强，应用场景覆盖新零售、安防等多个领域。在金额超过5亿人民币的中国企业融资事件中，计算机视觉占据9笔，且合计金额超200亿元，语音识别占据3笔。自动驾驶和AI芯片处于研发初期，因此芯片领域仅寒武纪获得过亿美元融资，自动驾驶领域则有多笔资金投向了海外企业。未来应用层和相对成熟的技术层仍然将是资本追捧的热点。图36：大市场且技术成熟领域受中国资本追逐资料来源：IT桔子、3)人工智能领域国内公司梳理表17：人工智能领域上市公司三季报业绩出现整体爆发，研发投入稳步增长 领域公司行业地位三季报归母净利润增长(%)2017年研发支出同比2017年研发支出总额占营业收入比例（%）人工智能业务向上空间基础层浪潮信息中国领先的云计算、大数据服务商48.7641.30%4.22目前浪潮已占有人工智能计算服务器市场60%以上份额，其中在BAT客户的占有率已达到80%，在科大讯飞、Face++等智能语音、智能图像领域也已实现广泛应用。景嘉微公司图形显控模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位5.0815.76%18.95定增获证监会审核通过，募集资金不超过10.88亿元，其中，国家集成电路基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%，国产GPU稀缺标的腾讯控股目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，人工智能后起之秀27.17公司加速人工智能布局，腾讯在内容、社交、游戏和工具平台上开发相应的AI应用，已经覆盖上百个产品百度ALLinAI战略初现成效，《人工智能技术专利深度分析报告》显示，百度以2368件的申请量在国内申请人中位列第一，远超腾讯、阿里巴巴等企业。80.27百度对探索失利的项目展开快刀斩乱麻式的缩减，并将主要资源投注在人工智能领域，盈利能力回升世纪互联世纪互联集团是中国规模最大、电信中立的综合型数据中心产业集团企业，是中国云计算及智慧能源新一代数据中心技术创新的领导者技术层佳都科技布局人脸识别业务，加快人工智能商业化应用的进程110.4322.98%3.33业绩快速增长，人工智能应用场景加速落地沈阳机床数控机床龙头企业77.5819.92%7.82智能机床研发、制造，研制出我国第一台由机床制造商自主开发的数控系统i5，未来增长可期昆仑万维旗下平台昆仑游戏提供多款全球运营的领先游戏产品，2014年已提供超过20万款游戏应用下载，活跃用户超过600万28.42179.94%8.23布局人工智能昆仑万维累计投资超12亿巨星科技公司拥有智能装备领域的核心技术34.1435.81%2.962017年智能产品收入4.73亿元，同比增长65.85%科大智能提供定制化工业生产智能化与配用电自动化系统综合解决方案12.6142.95%6.052017年，公司实现营业总收25.59亿元，较上年同期增加47.60%；归属于上市公司股东的净利润为3.37亿元，较上年同期增加21.82%汉王科技人脸识别、OCR识别，公司专注于以模式识别为核心的智能人机交互技术应用领域(19.31)41.13%13.072018年中报显示公司智能终端营收0.69亿元，占总营收23%东方网力视频大数据龙头、定增加码人工智能和机器人16.4511.61%12.152017年公司实现营收增长25.21%；归母净利润增长14.94%，视云大数据及智能终端产业化下项目预计募集资金8.77亿元。 应用层联络互动智能硬件、VR视网膜眼镜、游戏行业虚拟现实操作系统323.85304.34%1.742017年公司联络智能产品营收0.33亿，增长94.51% 楚天科技研制成功国内首台医药无菌生产智能机器人，启动了无菌生产智能机器人、可穿戴外骨骼机器人、智能医疗机器人和智慧医药工厂的研发(38.08)36.76%10.78巨轮智能工业机器人，自主开发的机器人本体及智能化生产线已经成功运用到了现有轮胎模具关键零部件的加工生产线中13.1829.62%4.432017年公司机器人销售收入1.09亿，同比增长100.16%机器人公司工业机器人技术已达到国际先进水平。机器人单元产品已进入汽车整车、零部件等工业机器人的主要应用行业20.2966.09%6.702017年公司工业机器人销售收入7.66亿，同比增长17.36%大华股份2017年位列“全球安防50强”全球第三名，国家软件企业百强第15位8.2525.55%9.492017年营收188.5亿，同比增长41.4%，净利润23.8亿，同比增长30.3%，公司竞争力正在不断提升海康威视全球安防领域龙头20.2031.27%7.622017年，海康威视开创性提出了AICloud的边缘节点、边缘域、云中心的三级架构，将大力推进人工智能在物联网领域的发展和应用，海康威视实现销售收入419.05亿，增长31.22%；实现归属上市公司的净利润94.11亿，增长26.77%。慈星股份起草编制了电脑针织横机国家行业标准、电脑无缝内衣机国家行业标准(24.67)-18.71%4.492017自动化设备与项目集成业务营收1.5亿元，增长82.66%资料来源：公司年报、Wind、（1）自动驾驶——将深刻改变人类出行方式1)自动驾驶时代的来临比预想的早得多自动驾驶汽车(又称“无人驾驶汽车”)是依靠人工智能、视觉计算、雷达、监控装置和全球定位系统协同合作，让电脑可以在没有任何人类主动的操作下，自动安全地操作机动车辆。自从1886年卡尔•本茨发明了世界上第一台汽车后，人们便开始有了让它自动行驶的构想，伴随着计算机控制技术的发展，自动驾驶技术有了空前的进步。自动驾驶来的可能比预想的早，2月15日晚上，在2018年央视春节联欢晚会上，由百度Apollo开放平台赋能的百余辆自动驾驶汽车跑上港珠澳大桥，并在无人驾驶模式下完成“8”字交叉跑的高难度动作。此次亮相的自动驾驶车队涵盖了多种车型，包括与比亚迪合作的自动驾驶新能源汽车，与金龙客车合作的自动驾驶微循环巴士，与智行者科技合作的无人驾驶扫路机和无人驾驶物流车等，从而满足人们家用出行、园区接驳、城市清洁、物流运输等全方位的需求。2018年8月10日，工信部、国家发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，提出提升消费电子产品供给创新水平、加快新型显示产品发展和深化智能网联汽车发展三大新型信息产品供给体系提质行动。其中针对智能网联汽车提出要推进技术测试等支撑平台建设，制定车联网产业发展标准体系建设指南，推进车载智 能芯片、自动驾驶操作系统、车辆智能算法等关键技术产品研发，构建一体化智能车辆平台，培育多元化应用。推进基于宽带移动互联网的智能汽车和智慧交通应用项目建设。 到2020年，建立可靠、安全、实时性强的智能网联汽车计算平台，形成平台相关标准，支撑高度自动驾驶(HA级）。种种迹象表明，自动驾驶早已不是海市蜃楼，而是正以超越预期的速度向人们驶来。城市时间车企测试范围路程总长表18：我国自动驾驶道路测试牌照发放情况区的33跳道路上海2018.03.01上汽、蔚来、宝马中国嘉定区博园路、北安德路5.6公里福建平潭2018.03.30金龙、百度平潭岛中西部的麒麟大道西段>6公里长春2018.04.17一汽12.5公里重庆2018.04.18长安汽车、百度、一汽、东风汽车、礼嘉社区环线广汽、吉利、北汽福田深圳2018.05.04腾讯北京2018.03.22百度、蔚来、北汽新能源、戴姆勒北京经济技术开发区、顺义区和海淀105公里资料来源：盖世汽车、根据公开资料整理1)自动驾驶将深刻改变人类出行方式，未来市场空间广阔自动驾驶技术在不断地发展和成熟起来，未来将占领巨大的市场空间。据前瞻产业研究院发布的《无人驾驶汽车行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》数据显示，到2018年全球无人驾驶市场规模达48.2亿美金，到2021年可达70.3亿美金；这几年是智能驾驶产业普及时间，相信未来随着量产的推迚，市场规模会更大。到2035年自动驾驶汽车将成为新车销售主流，自动驾驶将对人类出行方式产生深远的影响。图37：全球无人驾驶市场规模（亿美金）70615448444080706050403020100201620172018201920202021资料来源：前瞻产业研究院、2)未来车联网产生的经济体量巨大自动驾驶产业链主要由OEM、（ADAS）厂商、（感知层、决策层、执行层等）厂商构成。其中感知层硬件包括激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器用于探测汽车周围的环境信息。认知与判断层涉及算法、应用软件与芯片，计算对应传感器测量的数据。不同处理器、视觉芯片的数据汇总到自动驾驶运算平台进行大规模运算，最后给执行层发 出指令。执行层则对应电子刹车、电子助力转向、电子车身稳定系统等。图38：无人驾驶产业链资料来源：公开资料、§智能时代，ADAS是核心竞争力据中投顾问数据显示，2014年，前装市场ADAS新车渗透率在15%左右，主要集中在法规较为严格的美系、德系中高端车型市场。随着国内法规进一步健全，市场对于ADAS需求的日益严格，前装市场迎来渗透率大爆发，保守预计新车渗透率增速30%，汽车销量年增速4%。受整车销量、渗透率两方面因素驱动，预计至2020年，ADAS市场可达789亿，年复合增速近35%。图39：中国ADAS市场空间预测资料来源：中投顾问、§感知模块，关注摄像头、毫米波雷达等细分领域感知系统是车的眼睛。感知模块主要产品有超声波雷达，激光雷达，毫米波雷达车载摄像头等激光雷达、毫米波雷达、车载摄像头。其中，激光雷达成本高，尚未商业化；超声波雷达门槛低，厂商众多。而车载摄像头和毫来波雷达国产化成绩显著，未来市场空间大。 图40：自动驾驶离不开“眼睛”资料来源：中科慧眼、§高端电子厂商将持续放量，市场集中度有望进一步提升高端电子厂商放量，强者恒强，集中度提升。ADAS执行模块主要由电子制动、电子驱动以及电子转向三个部分构成。除以电机为核心的驱动外，电子转向和电子制动核心部件是电动助力转向系统（EPS）和智能汽车刹车系统(IBS），目前均为中高端汽车的标配。预计未来中高端电子厂商将持续放量，市场集中度有望进一步提升。公司名称主要新能源产品订单情况表19：高端电子厂商订单情况耐世特EPS2017年底已签约尚未交付EPS订单量167.3美元EHPS：克莱斯勒预计2018年采购30万台德尔股份EHPS／EPS汽车智能刹车系统EHPS/EPS：已成为江铃汽车股份有限公司、东风柳汽汽车有限公司、南充吉利商用车研究院有限公司等汽车厂商的定点供应商，预计新增50万台。铝合金底盘结构件：特斯拉全年产量有望达到20万辆，则可为公司新增加约1亿元的收入托普集团（IBS）、电子真空泵EVP：2018年目标产能260万套IBS：预计可于2018年底逐步量产，未来目标产能150万套。资料来源：公司官网、1)自动驾驶领域国内公司梳理领域公司行业地位三季报归母净利润增长()2017年研发支出同比2017年研发支出总额占营业收入比例（）自动驾驶业务向上空间ADAS算法东软集团在技术与市场份额都处于市场领先地位。在全球前30大汽车厂商中，85使用了东软的软件与服务(24.66)9.0613.45智能汽车互联业务实现营收11.58亿元，同比增长5.85，毛利率22.76，增长2.49个百分点欧菲科技全球触控行业龙头34.6921.275.20公司智能汽车业务实现营业收入3.12亿元，毛利率23.96，以车载摄像头、360环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货，产业布局初见成效。感知层大族激光中国激光装备行业的领军企业，也是亚洲最大、世界知名的激光加10.2945.267.36公司大功率激光及自动化配套设备实现营业收入20.74亿元，同比增长42。激光设备Page35表20：自动驾驶领域上市公司三季报业绩出现整体爆发，研发投入稳步增长 工设备生产厂商助力中国制造转型升级，全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业巨星科技国内手工具行业的龙头企业34.1435.812.96公司加速发展激光测量产品、智能家居产品、物流机器人和3D激光雷达等产品的研发和销售，力争在2018年实现智能产品销售收入增长30以上。决策层欧菲科技全球触控行业龙头34.6921.275.20公司智能汽车业务实现营业收入3.12亿元，毛利率23.96，以车载摄像头、360环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货，产业布局初见成效。利达光电国内大批量生产微显示投影系统光学元(组)件的主要企业180.4426.885.71针孔安防镜头实现了稳定供货，富士投射镜头生产线已建设完毕，为镜头业务的发展奠定了基础。全志科技公司是领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商2494.243.7528.492017年智能终端应用处理器芯片实现营收8.56亿元，同比下降10.4。资料来源：公司年报、Wind、（1）智能家居——产业变革势不可挡1)智能家居优势明显，产业变革势不可挡智能家居没有明确或官方的定义，但我们认为，智能家居应当满足以下三个属性：自动化：可通过人为单次触发或控制，自动完成一系列操作/不通过人为控制，自动完成任务，例如当家人都进入睡眠后，自动关上窗帘，在主人出行后，自行打扫房间等；物联：IoT（InternetofThings），表示物物相连，每个入网的设备都可能对其他设备发出指令；自主学习：能够自主学习主人的生活习惯，当不同家庭成员发出相同指令可以完成不同操作。图41：自动、物联、自主学习，是智能家居的三大特征 资料来源：装酷网、智能家居优势明显，其方便、健康、安全的特性给人们生活带来了极大的便利，随着科技的发展和人们生活水平的提高，智能家居将逐步深入渗透到人们家中，与此用时，也将带来新一轮的家居市场革命。优势实现方式实例表21：智能家居优势明显，产业变革势不可挡就地控制、场景控制、遥控控制、电话电脑方便远程控制等。安全系统可以根据生活节奏自动开启或关闭电路，避免不必要的浪费和电气老化引起的火灾。通过智能检测器，可以对家里的温度、湿度、亮度进行检测，并驱动电器设备自动工作。健康资料来源：天猫网站、1)中美智能家居发展差距大，市场潜力足从智能家居的普及率来看，美国以5.8%位居第一。此外，日本、瑞典、德国、挪威也排名靠前，其中日本为1.3%，瑞典1.3%，德国1.2%，挪威1.2%。但从绝对量来看，5.8%的普及率仍然非常低，智能家居市场发展空间巨大，预计2020年达到18.6%。图42：美国智能家居市场规模（亿美金）2085619199167411343397126022340425000200001500010000500002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 资料来源：Statista、图43：各国智能家居渗透率图44：美国智能家居渗透率（%）7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%205.80%1.30%1.30%1.20%1.20%18.615.311.98.65.83.72.3181614121086420美国日本瑞典德国挪威资料来源：statista、资料来源：statista、2016年中国智能家居市场约5.2亿美元，约35亿人民币，与美国差距巨大。综合比较渗透率、人口数量，国内智能家居市场潜力巨大。图45：2016年各国智能家居市场规模（百万美元）9712.51128.9925.6520477.5120001000080006000400020000美国日本德国中国英国资料来源：Statista、1)智能家居市场软件硬件需求广泛，智能电视、智能音箱、智能锁市场空间广阔智能电视：艾瑞咨询数据显示，2016年智能电视销售的渗透率为85％，预计2018年智能电视保有量达到2.07亿台。以每年5000万台的销售量，3000元的单价计算，假设100％为智能电视，智能电视每年将释放接近1500亿元的市场。智能音箱：中国商品房数量约4亿套，以每套2个智能音箱，单价600元计算，智能音箱市场空间总额为4800亿元，替换需求较小，具备后续付费（内容、设备）能力。智能锁：中国商品房数量约4亿套，以单价2000元计算住宅智能锁市场空间总额约8000亿元。考虑非住宅智能锁需求，智能锁市场空间总额超过万亿。智能锁一般为一次性消 费，替换需求较小。智能摄像头：中国商品房数量约4亿套，以单价200元计算，智能摄像头市场总额约800亿元，考虑非住宅需求，市场超过千亿后后续消费（购买云储存空间）需求较小。烟雾传感器、温湿度传感器等：中国商品房数量约4亿套，以每套各一个传感器，单价100元计算，每种传感器市场容量总额约400亿元。这类传感器一般为一次性消费，替换需求较小。图46：各产品市场容量（百万美元）800048001500每年8004004004009000800070006000500040003000200010000资料来源：艾瑞咨询、1)商品房全装修助推智能家居发展进入快车道全装修时代来临，叠加地产周期下行，地产商为了提高产品竞争力，提高周转率，有较强动力把智能家居系统作为全装修标配来吸引购房者。我们认为，随着全装修政策的不断落地，智能家居配置在中后期会成为地产商开发的楼盘标配，这将大力推动智能家居市场发展。单位时间内容表22：我国正大力推广商品房全装修北京市2017.10《北京市共有产权住房规划设计宜居建设导则》规定共有产权住房实施全装修成品交房住建部2017.04《建筑业发展“十三五”规划》：新开工全装修成品住宅面积达到30地区达到50％《关于转发省住房城乡建设厅山东省建筑设计和装修服务业转型升级实施方案的山东省政府2016.12通知》：2017年，设区城市新建高层住宅实行全装修；2020年，新建高层、小高层住宅淘汰毛坯房浙江省住建厅2016.12《关于加快推进住宅全装修工作的指导意见》：明确住宅全装修实施范围为各市、县（市、区）核心城区，出让或划拨国有土地上的新建住宅，推行全装修，实现成品交房海南省2016.12《关于继续落实“两个暂停”政策，进一步促进房地产市场健康发展的通知》：要求从2017年7月1日起，各市（县）商品住宅项目全部实行全装修上海市住建委2016.11自2017年起，外环线以内城区新建商品住宅实施全装修的比例要达到100，其他成都市城建委2016.12资料来源：公开资料、《成都市建设行业大气污染防治十条措施》：从2017年起，将成品住宅建设要求纳入土地出让建设条件，大力发展成品住宅。2020年底，成都核心城区、高新区和天府新区新建商品住宅中成品住宅比例要达到80 领域公司行业地位三季报归母净利润增长()2017年研发支出同比2017年研发支出总额占营业收入比例（）智能家居业务向上空间智能家用电器美的集团全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团19.3540.593.532017年消费电器营收987.48亿元，同比增长29.0青岛海尔全球白电龙头企业9.3541.252.88根据2017年度互联空调（包括智能空调）零售市场销量统计，海尔位列全球第一，市场份额为30.5老板电器中国厨房电器行业的领导者，在吸油烟机市场，全国销量前茅的成绩5.3319.743.322017年，ROKI全系列产品上市销售，公司提供20款智能产品供消费者选择，超过20万消费者下载ROKIApp，用户数同比增长171。TCL集团中国最大的、全球性规模经营的消费类电子企业集团之一30.6210.674.25截至2017年12月底，公司家庭互联网应用平台用户累计激活已达2,354万，通过欢网运营的智能终端累计激活用户已达3,920万四川长虹长虹品牌价值居中国电子百强品牌第六位43.9211.701.562017年智能电视累计激活数量同比提升51.4，互联网运营收益突破亿元英唐智控国内小型生活电器智能控制器领域的龙头企业28.6294.320.62公司2017年实现营业收入74亿元，同比增加75.27。拓邦股份中国领先的智能控制方案提供商12.7051.607.72公司智能控制电子产品2017年实现营业收入26.83亿元，同比增加46.82。高斯贝尔数字电视产品线丰富完整(1477.29)27.076.10公司2018年将聚焦AI+IOT技术，提升智能家居产品的研发和设计，计划实现销售收入100,000万元，利润4,200万元和而泰国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企25.1821.114.75与喜临门在智能家居领域开展战略合作，与华润、远大等地产商建立合作，打造新一代智慧家庭智能音箱歌尔股份声学巨头(38.20)26.726.64在投资者关系互动平台上表示，智能音箱出货量处于快速增长漫步者中国音箱市场第一品牌(46.45)9.576.412017年实现营收9亿元，同比增长24.05共达电声国家级高新技术企业、中国电子元件百强企业(32.59)43.6710.132017年公司业绩整体增幅业绩较小，营业收入7.87亿元，同比增长9.9；实现归属于母公司股东的净利润-1.75亿元，同比减少1071.33智能摄像头安居宝国内楼宇对讲系统及智能家居系统重要的集成生产商和系统方案解决提供商392.17-7.1611.43销售智能家居系统6.13万套，实现销售收入7,002.41万元，同比增加117.93传感器汉威科技A股重要的传感器制造商22.8133.626.31报告期内，公司实现营业收入1.59亿元，较上年同期增长63.581)智能家居领域相关公司梳理表23：智能家居领域上市公司三季报业绩有喜有忧，研发投入稳步增长资料来源：公司年报、Wind、 3、云端化（云计算——企业上云、政务上云等）（1）云计算中国市场——增速领先全球市场全球云计算已经逐渐进入发展成熟期。从2010年到2017年全球云服务市场绝对规模一直在提升，从不到1000亿美元增长到2468亿美元，保持了年增长10%左右的速度。中国云计算市场规模日益增大，增速领先全球市场。市场规模从2009年的92.23亿元增长到2016年的2797亿元，从2010年到2016年一直保持35%以上的增长率。工信部发布《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》表示到2019年我国云计算产业规模达到4300亿元。图47：全球公有云服务市场规模持续扩张，其中基础建设和云广告增长较快50040030aaS)300202001010000公有云市场规模增速：右平台即服务(PaaS)业务流程即服务(BP基础设施即服务(IaaS)软件即服务(SaaS)云广告云管理和安全服务图48：中国云计算市场规模日益增大，增速领先全球5000中国市场规模:云计算（亿元）增长率40003000200010002019E20162015201420132012201120102009201020112012201320142015201620172018201920200资料来源：Wind、资料来源：Wind、随着AI的采用和物联网在企业及初创企业的应用，据Gartner预测，受基础设施迁移到云端的额外需求及计算密集型工作的需求增加的影响，Iaas（基础设施即服务）将保持较高增长空间。图49：SaaS市场规模在2020年达757.3亿美元，保持较高增长空间市场规模:公有云服务:全球:SaaSSaaS同比(右)803570306025502040153020101050020102011201220132014201520162017201820192020资料来源：Wind、2017年公有云IT基础建设增长强劲，由亚马逊、谷歌、微软等公司的扩张来带动基础建设继续增长。根据SynergyResearch统计口径，2017年四季度云基础建设收入达到130亿美元，同比增速达到50%；2018年一季度云基础建设收入达到150亿美元，同比增速到达51%。 IDC在最新的市场研究报告中做出预测，2018年云计算环境中部署的IT基础建设产品总支出将达到523亿美元，同比增长10.9%。公有云数据中心是云IT基础建设的核心增长来源，将提供65.9%的增量。时间全球云基础建设(亿美元)(about)同比增长（about）2018Q1150亿元2017Q4130亿元2017Q3120亿元51%50%40%表24：全球云基础建设收入资料来源：SynergyResearch、（1）需求推动资本扩张，服务器份额向龙头集中移动互联网接入流量处于快速增长阶段，无论是个人还是企业流量需求持续高涨都对于云计算服务商的数据中心（IDC）的规模和覆盖范围提出了更高的要求。2017年国内互联网中心的市场规模为946亿元，过去四年均保持了30%以上的年同比扩张速度；同时5月增值电信业务许可项目数量为1819个，2016年至今每个月保持在35%及以上的增长速度。但是与此同时，移动互联网接入流量的增长速度扩张更快，2017年累计增速为163%，2018年前五个月累计增速为196%。流量需求热情持续高涨将促使供给端加快对于数据中心的建设。图50：数据中心业务数量持续上升图51：我国互联网数据中心市场规模2000150010005000增值电信业务许可项目数:互联网数据中心业务6050403020102017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-0601000市场规模:互联网数据中心(IDC)：亿元800600400200200720082009201020112012201320142015201620170资料来源：Wind、资料来源：IDC、随着AI的采用和物联网在企业及初创企业的应用，据Gartner预测，受基础设施迁移到云端的额外需求及计算密集型工作的需求增加的影响，Iaas（基础设施即服务）将保持较高增长空间。中国公有云和私有云市场规模预计分别将达到762亿元和589亿元，随着公有云安全性的提升，采用公有云和私有云混合形式云服务的用户越来越多，预计公有云的市场规模将会以更快的速度扩张。 图52：流量需求依旧高涨图53：我国云服务市场规模及预测值移动互联网接入月户均流量:GB移动互联网接入流量:累计同比%：右52504200315021001502013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-0600140070私有云规模（亿元）公有云规模（亿元）公有云规模同比增速：，右，右私有云规模同比增速：12006010005080040600304002020010002014201520162017201820192020资料来源：Wind、资料来源：Gartner、全球云计算服务商巨头亚马逊、谷歌、微软等公司纷纷扩大了云基础建设的支出，从而加大力度部署较大规模的数据中心。国内云计算厂商阿里云、腾讯云、百度云等为主，推出的云服务价格分别是1640、1544、1504元/年。名称阿里云腾讯云百度云UCloud估值（亿元）73722811565价格（元/年）1640154415041750表25：2017年国内云计算厂商价格对比（综合云服务）资料来源：Gartner、根据IDC发布的全球服务器市场报告，2018年一季度全球服务器出货量达到270万台，同比增长20.7%；服务器销售额为188亿美元，同比增速为38.6%。分地区来看，亚太地区（除日本）的销售额增速最高，为51.7%，其中中国的销售额增速高达67.4%。全球服务器的高增长主要受到需求端的拉动作用，包括企业原有设施的更新换代、通信服务供应商的采购、AI系统的新部署等。同时，由于零部件成本上升，服务器的单价也随之上升，带动销售额具有更高的同比增速。就公司数据而言，根据2018年第一季度的收入情况，戴尔服务器收入以22%的市场份额排在全球服务器市场的首位，惠普（市场份额20%）紧随其后。300250200150100500全球出货量（万台）出货量同比增长：右2520151050-5-12016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1图54：2018年一季度全球服务器出货量达到270万台同比增长20.7%0图55：龙头公司2018年一季度服务器收入所占市场份额22%39%20%6%6%7%DellEMCHPEInspurElectronicLenovoIBMOthers 资料来源：IDC、资料来源：Gartner、（3）云计算产业链梳理云计算2018年中报业绩出现整体爆发。根据IDC，金山云在2018年7月2日与日照市政府合作将建设北方最大的云计算核心节点数据中心；据公开资料，天翼云和云上贵州在2018年6月合作签约目前为止最大的云计算存储类订单；阿里云2018年6月中标山西政务云6000万订单，这是阿里云在山西的第二个超千万的政务云订单；在2018年4月，阿里云与珠江啤酒首次合作引爆O2O“云能量”。领域公司行业地位三季报业绩预增速%2017年研发支出同比2017年研发支出总额占营业收入比例（%）云计算业务向上空间架构即服务:laaS浪潮信息云计算硬件基础领军45.4841.30%4.22服务器2017年出货量位居全球第三，增速全球第一。（公司2017年年报）中科曙光184.5730.89%6.83长亮科技IT核心系统龙头14.26135.94%11.76宝信软件IDC高增并渗入软件58.4013.94%10.9软件即服务:Saas广联达建筑工程造价软件起家,财务验证渐进型云转型获得成功-5.2731.74%28.18泛微网络17年深耕行业,高速增长的协同管理软件龙头20.6541.62%12.82超图软件GIS领域SaaS领军者52.0928.87%16.78GIS云服务地图慧注册用户突破70万，企业注册用户数量达到5万以上。（公司2017年年报）恒华科技电力信息化Saas53.0939.42%9.23云服务平台产品线逐步完善，云服务平台的注册用户数为58,525个，其中企业用户数为4,543个，个人注册用户数为53,982个。（公司2017年年报）恒生电子“7朵云”搭建金融SaaS云生态20.2622.98%48.48石基信息酒店及零售业SaaS19.3685.41%9.71汉得信息在各行业积累优质客户,客户粘性高,客户周期更长34.9160.08%11.93金蝶国际-云业务继续突飞猛进，收入同比增长66.7%。（公司2017年年报）卫宁健康医疗信息化行业Saas43.4686.83%20.09布局医疗机构及医联体的“纳里健康“云平台业务覆盖至全国24个省、直辖市及自治区，对接医疗机构超过1,500家，连接20多万名医生和350多万名患者，服务患者超1,000万人次。（公司2017年年报）润和软件40.8813.63%12.02Page44云需要大量的研发投入，一个公司的研发投入高一定程度上也说明公司未来的增长空间。表26：云计算领域上市公司中报业绩出现整体爆发，研发投入增长 高伟达137.49-17.27%4.93神州数码从IT分销龙头到云服务创新9.470.16云计算实现营业收入2.02亿元，毛利率33.3%，云业务收入从无到有，取得突破性进展，毛利水平明显高于传统业务。（公司2017年年报）平台即服务:Paas深信服信息安全龙头和PaaS层稀缺标的14.6535.90%19.34用友网络243.6520.99%20.5云服务业务实现收入8.5亿元元，同口径增长140.9%，其中PaaS、SaaS及BaaS收入219,891,948元，同比增长220.0%；云服务业务的企业客户数427.6万家，其中付费企业客户数29.06万家，较2017年年末增长24.52%。（公司2018年半年报）电子政务太极股份背靠中国电科,政务云领域最纯正国家队12.1323.17%5.43“云服务”2017年实现收入3.7亿元，同比增长183.01%。（公司2017年年报）华宇软件35.5426.71%14.15亿联网络38.967.16天源迪科警务云大数据,金融行业云化起步102.2010.75%8IDC服务商光环新网亚马逊AWS在中国重要战略合作伙伴53.710.19%2.75云计算业务大幅增长，云计算服务收入占全年总收入70.42%。（公司2017年年报）数据港与云计算和互联网龙头合作紧密的数据批发型企业16.5918.49%4.47公司经营成果持续稳步增长，共运营13个自建数据中心，共部署8,600个机柜，96,038台服务器，电力容量合计16.54万千瓦。（公司2017年年报）宝信软件区域IDC企业58.4013.94%10.9公司IDC业务市场需求持续放量，按期建设交付宝之云IDC三期项目。（公司2017年年报）网宿科技与云计算和互联网龙头合作紧密的数据批发型企业7.9124.52%10.24加速市场拓展，“云安全”项目投入募集资金19,203.00万元；IDC营业收入394,863,467.37，同比增长2.38%。（公司2017年年报）奥飞数据区域IDC企业-17.8823.24%4.072017年IDC服务营业收入326,379,384.54，同比增长25.9%。（公司2017年年报）桌面云星网锐捷企业级网络市场领先企业,数据中心业务实现突破40.7426.34%12.93升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位。（公司2017年年报）紫光股份国内云计算解决方案龙头10.6070.95%承建13个部委政务云、18个省级政务云、200余个地市政务云，持续保持政务云市场占有率第一。（公司2017年年报）资料来源：Wind、4、“三化”带来底层硬件需求——集成电路总的来看，这一轮以我们称之为“智联网”为核心的机器革命，将会在未来5到10年 内再次改变人类的生活和生产，而驱动智联网革命的核心逻辑之一就是“数据变现”，而日益膨胀的数据在采集（传感设备、智能硬件）、传输（光通信、5G等）、计算（云计算、服务器（存储器/芯片）等）、应用（大数据变现、人工智能、自动驾驶、智能政务等）各个环节都将带来硬件设备需求的爆发，其中最为底层且也是最大的需求是半导体需求。（1）需求导向——集成电路景气将延续世界半导体贸易统计协会（WSTS）在最新公布的预测报告中，将2018年全球半导体市场规模（销售额）自2017年11月时预估的4372.65亿美元（年增7.0%）上修至4632.12亿美元（年增12.4%），销售额将继续创历史新高记录。市场调研机构ICInsights将全行业资本支出预期提升了6个百分点至14%。按此预测值，2018年全球半导体资本支出将首次超过1000亿美元，由于目前存储器市场依然较为强势，价格处于高位为半导体产业链的景气带来一定的支撑。ICInsights将2018年资本支出增长的原因归结为“中国效应”。图56：WSTS将2018年全球半导体销售规模上修至4632亿美元，同比增速约为12%图57：2018年全球半导体资本支出预计首次超过1000亿美元，同比增长14%50004000300020001000040120150100全球半导体资本支出（十亿美元）同比增速：右100806050400200-50半导体:销售额:合计半导体:销售额:合计:同比:右3020100-10-20200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-30v资料来源：WSTS、资料来源：WSTS、（1）大基金——中国版集成电路举国体制就历史数据而言，全球半导体市场大约保持着4-6年的周期，从2016年下半年开始，全球半导体市场销售额和半导体制造设备销售额显著回暖，半导体制造设备出货量陡增，全行业市场规模近1900亿美元，同比增长达19%。集成电路作为半导体产业链下游中规模最大的组成部分，其市场需求量进入新一轮高速增长周期。 图58：全球集成电路销售额历年来同比增速及2018年增速80销售额:集成电路:同比%销售额:集成电路:微处理器:同比%销售额:集成电路:模拟电路:同比%销售额:集成电路:逻辑电路:同比%60销售额:集成电路:记忆体:同比%40200-20200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018-40资料来源：全球半导体贸易统计组织、由于国家大基金的产业链扶持，自2014年，我国在集成电路销售额保持着平均同比近20%的高速增长，2018年6月集成电路出口金额累计同比增长为31.1%，进口金额累计同比增长小幅回落至32%。据中国半导体协会预测，2018年我国集成电路销售额同比增速为22%，预计销售额将达到6601.8亿元,到2019年该数据预计达到7790.1亿元。集成电路国产化率稳步提升，市场份额向上市公司靠拢。2017年国内集成电路产值大约为5411亿元，进口金额为16910亿元，国产化比例大约为25.8%，相比2016年的国产比例提升了3个百分点。目前集成电路较依赖于进口，但近五年来国产化比例处于快速提升状态，并且销售额有向上市公司集中的趋势。就集成电路贸易逆差而言，并未出现收窄迹象，相反七月集成电路进出口贸易逆差达历史新高。主要原因为前期大基金资本投资仍然处于初期建设阶段。根据半导体协会预测，到2019年，部分企业释放产能后，集成电路贸易逆差有望收窄。图59：预计2018年中国集成电路产业销售额同比增速为22%图60：2017年集成电路国产化比例大约为25.8%，上市公司所占市场份额为15.2%10000中国集成电路产业销售额（亿元）中国集成电路产业销售额同比增长右3080002060004000102000002000016000国内产值（企业集成电路销售收入）：亿元30例集成电路进口金额：亿元国产化比例：右内产比1200080004000集成电路类上市公司营收占国值20102013A2014A2015A2016A2017A2018E2019E2007200820092010201120122013201420152016201700v资料来源：中国半导体协会、资料来源：Wind、自2014年9月以来，国家也积极投入集成电路产业链的建设中。而其中千亿规模的国家集成电路产业基金（以下简称“大基金”）扮演着产业扶持与财务投资的重要角色。一方面，大基金投资项目覆盖了集成电路设计、制造、封装测试、装备等全产业链，助力一批龙头公司入围国际第一梯队；另一方面，通过参与海外收购、协议转让、IPO前增 资、定增募投等多种方式，完善产业链布局。截至2017年底，累计项目承诺投资额1188亿元，实际出资818亿元，分别占一期募资总额的86%和61%。投资项目覆盖了集成电路设计、制造、封装测试、装备、材料、生态建设等各环节，实现了产业链上的完整布局。公司代码公司代码公司名称公司代码公司代码公司名称晶圆制造0981.HK1347.HK中芯国际华虹半导体材料领域603010.SH002409.SZ600160.SH万盛股份雅克科技巨化股份封装测试002185.SZ600584.SH002156.SZ603005.SH华天科技长电科技通富微电晶方科技第三代半导体600703.SH三安光电北斗产业链002151.SZ北斗星通MEMS传感器300456.SZ耐威科技IC设计002180.SZ300672.SZ603986.SH603160.SH纳思达国科微兆易创新汇顶科技终端公司600745.SH002655.SZ闻泰科技共达电声设备制造300604.SZ002371.SZ长川科技北方华创表27：大基金投资主要上市公司资料来源：公开资料、（1）集成电路产业链梳理如今的半导体行业已经是高度专业化行业，其下游繁多，诸如光伏、集成电路、光电子器件，分立器件和传感器等。而随着新一轮的智能革命，集成电路在半导体产业链中的比重越来越大。集成电路细分子行业可分为四个大类：IC设计、晶圆制造、封装测试和设备材料。IC设计方面，A股上市公司中数字IC设计企业主要包括兆易创新、紫光国微、富翰微、全志科技、纳思达、汇顶科技等。兆易创新受益于全球NORflash芯片供应紧张，价格持续上涨，公司近期利润丰厚。紫光国微其存储器芯片国产化在有序进行。模拟IC设计企业主要包括圣邦股份和万盛股份。非上市公司方面，华为海思、紫光展锐、CEC等为国内第一梯队设计公司。目前海思与展锐分列全球IC设计企业第7和第10。晶圆制造方面，国内晶圆制造公司相对较少，上市企业包括中芯国际、华虹半导体等。中芯国际为全球领先的集成电路晶圆代工企业，16年世界排名第4，为中国国内最大。非上市公司主要包括武汉新芯、华力微电子等。武汉新芯目前被紫光集团收购，以布局大规模存储器领域。封装测试方面，上市企业包括长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等。且随着半导体制造产业向中国大陆转移，封装测试业势必迎来大规模发展，随产能进一步释放，有望助推业绩持续扩张。设备材料方面，生产设备类公司主要包括北方华创、长川科技、晶盛机电等。北方华创为国内半导体设备制造龙头公司，与多家本土晶圆厂保持着长期紧密合作，随未来三年产能进一步释放，将逐步提升相关产业线的国产率。材料类公司包括上海新昇上海新阳控股24.36%)、有研半导体、江化微、江丰电子、阿石创等。公司代码公司代码公司名称总市值(亿)分类公司代码公司名称总市值(亿)300327.SZ中颖电子56.0数字IC计设603986.SH兆易创新329.2MCU603986.SH兆易创新329.2002049.SZ紫光国芯275.3300183.SZ东软载波73.8300613.SZ富瀚微62.1表28：集成电路产业个股汇总 600171.SH上海贝岭82.3300458.SZ002180.SZ603160.SH全志科技纳斯达汇顶科技79.2333.3300.8存储603986.SH002049.SZ兆易创新紫光国芯329.2275.3AP300458.SZ全志科技79.2模拟IC设300661.SZ盛邦股份80.5指纹603160.SH汇顶科技300.8计603010.SH万盛股份40.3GPU300474.SZ景嘉微129.3600584.SH长电科技228.0FPGAWIFI002049.SZ002396.SZ紫光国芯星网锐捷275.3119.5封装测试002185.SZ002156.SZ华天科技通富微电126.4128.6电源芯片300458.SZ600171.SH全志科技上海贝岭79.282.3603005.SH晶方科技53.6002371.SZ北方华创237.7生产材料300236.SZ600206.SH上海新阳有研新材56.472.4生产设备300604.SZ300316.SZ长川科技晶盛机电60.3183.1资料来源：研发中心整理三、2019年主题线条之二——政策类“补扩改租”1、基建补短——特高压、轨交（1）特高压：基建补短/需求拉动/标的业绩修复2018年9月7日，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》。通知指出，为加大基础设施领域补短板力度，发挥重点电网工程在优化投资结构、清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用，将加快推进青海至河南特高压直流等9项重点输变电工程建设。此次能源局加快推进9项重点输变电工程，合计输电能力5700万千瓦，包含了7项特高压工程，合计12条特高压线路。其中4个项目在2018年四季度审核，3个项目在2019年审核。输电能力预计核准（万千瓦）开工时间建设必要性建设方案序号项目名称表29：关于需加快推进的输变电重大工程情况表青海至河南特高1压直流工程建设1条±800千伏特高压直流工程，落点河南驻马店；配套建设驻马店-南阳、驻马店-武汉特高压交流工程满足青海清洁能源送出及河南负荷需800要2018年第四季度2018年第四季度800满足陕北能源基地送出及湖北负荷需要建设1条±800千伏特高压直流工程，落点湖北武汉；配套建设荆门-武汉特高压交流工程2陕北至湖北特高压直流工程3张北-雄安特高压直流工程建设张北-雄安1000千伏双回特高压交流线路满足张北地区清洁能源外送及雄安地区清洁能源供电需要6002018年第四季度4雅中至江西特高压直流工程建设1条±800千伏直流工程，落点江西南昌；配套建设南昌-武汉、南昌-长沙特高压交流工程满足四川水电外送需要，及江西、湖南等华中地区用电需求8002018年第四季度5白鹤滩至江苏特高压直流工程6白鹤滩至浙江特高压直流工程建设1条±800千伏直流工程，落点江苏苏锡地区建设1条±800千伏直流工程，落点浙江白鹤滩电站已于2017年7月核准开工，首台机组拟于2021年6月投运。该工程可满足电源送出需要，及江苏，浙江不断增长的用电需求8002019年8002019年 5南阳-荆门-长沙特高压直流工程建设南阳-荆门-长沙1000千伏双回特高压交流线路华中大规模受入多回直流后，需对华中电网网架结构进行加强，提高受端电网的安全稳定水平6002019年程余水电消纳9闽粤联网工程建设直流背靠背及相关配套工程加强国家电网与南方电网之间的电气联系，实现国家电网和南方电网互补2002019年余缺、互为备用和紧急事故支援合计57006云贵互联通道工建设±500千伏直流工程实现云南贵州水火互济，促进云南富3002019年资料来源：国家能源局，目前，我国已建成“八交十三直”特高压，其中国网“八交十直”，南网“三直”；在建“四交二直”特高压。其中2014-2016年间年均核准特高压线路5-6条，但2017年仅核准2条，核准速度开始放缓。而此次能源局印发的通知中，7条特高压中四条直流与一条交流已有市场预期，两条线路超预期：张北—雄安特高压预计核准开工为四季度，进度超预期；白鹤滩水电外送的第二条特高压（白鹤滩—浙江直流特高压）超预期。此次重启特高压项目，一方面是电力需求激增倒逼电网网架结构建设加速。我国用电量增速从2015年的0.5%触底反弹，增速进一步加快，2017年全国用电量63077亿千瓦时，同比增长为6.6%，而2018年上半年国内用电量为32291亿千瓦时，增速进一步提高至9.4%。“十三五”期间我国用电量增速明显上升，超出3.6%-4.8%的规划预期。尤其是我国山东、河南、湖南等地，出现电力缺口，电力供需处于紧平衡状态。图61：特高压开工条数图62：全国用电需求激增特高压开工条数7（亿千瓦时）6700006000055000044000033000022000011000000用电量增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%2006200720092011201220132014201520162009201020112012201320142015201620172018H1v资料来源：国家电网电子商务平台，资料来源：国家电网电子商务平台，此外，国务院颁发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，同时“十三五”电力规划要求到2020年全国化石能源发电装机比重下降至61%，由于我国东部地区大部分省市火电转机占比超标，因此东部地区存在引入其他省市电力的需求。另一方面，我国能源主要需求来自于东南沿海地区，而能源基地主要集中于西南、东北和西北地区；因此能源供需极其不匹配。现阶段能源基地相继投产，外送需求强烈；同时中东部地区未来将出现较大电力缺口，亟需引入其他地区电力。因此，电网基建补短板需求迫切。 图63：电力资源供需极其不匹配资料来源：国家统计局，此次重启特高压项目，预计总投资2000亿左右：5条直流特高压，预计投资在1000-1500亿元（200-300亿元每条）；2条交流特高压+5条交流特高压配套项目（配套项目约为50-60亿元每套），预计投资金额在700-900亿元。输变电工程规划建设提速，部分公司受2018年上半年审批影响，业绩出现波动，审批加快后带来业绩弹性较为确定。特高压项目建设一般为24个月，作为工程类项目，适用完工百分比法，因此特高压设备从中标到收入确认按照完工百分比为1-24个月。核准开工2个月，招标1-2个月，招标-中标2-6个月，工程建设周期24个月。而2018年为项目核准和开工高峰，因此2019-2020年为上市公司业绩确认高峰（叠加前期项目推进放缓带来的业绩和估值下杀，相关公司业绩和股价弹性十足）。图64：特高压收入确认按完工百分比，周期为24个月国网总部开工动员大会国家电网电子商务平台招标国家电网电子商务平台公布中标结果设备按工程完工百分比收入确认发改委核准国网招标/开工设备中标土建施工、设备安装与工程调试-2个月开工1-2个月2-6个月24个月资料来源：发改委核准通知，国家电网电子商务平台，总结来看，特高压短期的预期差在于：1、红头文件中部分线路建设超预期；2、基建稳增长和债务约束之间的矛盾，特高压加速刻不容缓；3、十四五期间，华东华北等地区将出现电力缺口，市场忽视了需求因素。时间节奏上来看：2018年核准+开工高峰；2019-2020年上市公司业绩确认高峰（叠加前期因项目推进放缓带来的业绩和估值下杀，相关公司业绩和股价弹性十足）。个股关注：平高电气（特高压业务总收入占比28%）、许继电气（特高压业务总收入占比26%）、国电南瑞（特高压业务总收入占比20%）。 （1）轨交：补齐短板、提质增效近年来，政府加大基础设施建设力度，许多县市一级地方政府也纷纷筹建轨道交通，因而我国已成为世界上轨道交通发展最快的国家之一。我国铁路产业在“十一五”期间开始大幅增长，固定投资保持在60%以上；进入“十二五”期间，铁路产业发展高增长，虽然铁路固定资产投资有所下滑，但铁路营业里程在2014年增长率达到8%。进入“十三五”以来，铁路产业的投资开始从高位下滑。2017年全国铁路固定资产完成投资为8010亿元，同比增长为-0.06%；而铁路营业里程为12.7万公里，同比增长2.42%。图65：铁路营业里程自16年来增速下滑图66：铁路固定资产投资16年后出现负增长。铁路营业里程（万公里）增长率（%）149%128%7%106%85%64%43%2%21%00%10,0008,0006,0004,0002,0000全国铁路固定资产完成投资（亿元）增长率（%）80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，资料来源：Wind，从需求端看，铁路运输的压力在不断增加，尤其是旅游业和物流业的快速发展，轨道交通压力将一步加码。铁路客运量在2016年初达到最低值，为1.82亿人次，随后当月同比中枢不断抬升，至2018年10月，铁路客运量为3.05亿人次，当月同比增长10.3%。铁路货运量在2016年初达到最低值，为2.35亿吨；2017年货运量达到增长高峰，平均增速超过10%，2018年仍在保持增长态势，2018年10月，铁路货运量为3.55亿吨，同比增长10.1%。图67：铁路客运量自2016年来增长率逐步提高图68：铁路货运量自2016年来保持增长态势铁路客运量（亿人）当月同比（%）3221102520151050(5)(10)铁路货运量（亿吨）当月同比（%）432102520151050(5)(10)(15)(20)资料来源：Wind，资料来源：Wind，虽然目前国家轨交产业在路网发展和装备水平上已处于世界前列，但仍存在许多短板。“十三五”规划中，轨交发展“补短板”的主要任务为“补齐短板、提质增效”，也就是在“补短板”上，轨交系统将进一步完善轨交网络建设，建设一体高效的铁路运输体系；在“提质增效”上，需要满足多元的客运需求和高效的货运需求。因此未来的发展重点将仍是以高铁产业为主的先进运输方式。 9月27日，交通部发言人表示，交通部正在加快推进基建补短板各项工作，抓紧制定时间表和路线图。《关于加大交通基础设施补短板工作方案（2018-2020年）》近期将印发，将补齐新型城镇化建设等6个短板，重点抓好京津冀及雄安新区建设等10大工程。图69：6个短板和10大工程资料来源：交通部，铁路运输作为交通运输补短板的重要领域，因此预计未来国家会加大铁路运输的投资力度。今年年初，铁总2018年年初工作会议总结中指出，2018年计划投产新线4000公里，其中高铁3500公里；而8月初，铁总提出投资计划重回8000亿。自2018年8月，全国铁路固定资产投资完成额达4612亿，6-8开始增速由负转正；10月份川藏铁路雅安至林芝段前期工程开始招标、上海经苏州至湖州高铁被批复，投资热情开始回暖。图70：6个短板和10大工程9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000全国铁路固定资产投资完成额（亿元）增长率40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：交通部，根据铁总规划，到2020年，我国动车组保有量将达到3800组，其中“复兴号”动车组900组以上。2018截至目前为止，铁总工招标两次：6月15日时速350公里复兴号动车组招标145标准列，招标总价约246亿元；时隔4个月，铁总再次招标，招标内容包括：1）时速350公里“复兴号”17编组动车组15列；2）时速350公里“复 兴号”高寒动车组30组标准列；3）时速350公里“复兴号”8编组动车组110列；4）时速350公里“复兴号”16编组动车组5列；5）时速350公里“复兴号”动车组电务车载设备CTCS-3级列控系统320套；6）时速350公里复兴号动车组电务车载设备320套；7）交流传动八轴9600kW货运电力机车65台；8）交流传动六轴7200kW货运电力机车78台；9）机车电务车载设备（机车综合无线通信设备
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