LED行业深度研究报告：LED芯片底部渐行渐近，2019年中有望拐点向上

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1、目录一、过去五年LED芯片龙头的业绩驱动因素（复盘）4（一）样本选取4（二）以三安光电为例41、营收增长的驱动因素：产销量、行业需求42、营收、毛利率是驱动净利润变动的主因，背后逻辑是行业需求增长、供求关系63、毛利率背后：多个因素决定成本，供求关系影响价格6二、本轮扩产期间行业竞争格局的分析（2017-2019）9（一）供求关系先差后好，新产能释放会低于预期91、多重因素压制需求，需求量增速依然可观92、产能增速可控，释放节奏是关键11（二）芯片龙头企业毛利率有望触底121、19年芯片成本下降幅度料将小于18年下降幅度122、

2、19年芯片价格降幅有望收窄12三、重点公司13（一）三安光电13（二）华灿光电15四、风险提示17图表目录图表1A股主要LED芯片企业4图表2三安营收与增速4图表3三安历年投入生产的MOCVD数量4图表4蓝绿光（氮化镓）和红黄光（砷化镓）芯片价格趋势（元/万颗）5图表5中国大陆芯片产值与增速5图表6LED下游应用规模与增速5图表7三安营收增速与扣非净利润增速对比6图表8三安年度毛利率与期间费用率6图表9LED芯片成本结构6图表10氮化镓LED外延片生长程序时长（h）6图表112017年开始，核心设备MOCVD大规模国产替代（按照

3、8年0残值直线法折旧摊销）7图表12LED芯片大厂近几个季度毛利率小幅下降7图表13价格与成本长期下降，毛利率波动反应供求7图表14LED行业各阶段驱动因素（背光照明显示车灯Mini/micro）8图表15全球LED芯片扩产节奏8图表16中国大陆LED产值在全球的份额8图表172017年LED芯片产值实现29%高增速9图表182017年LED下游应用增速20%9图表192018年前三季度行业营收同比增速不及预期（括号中数字是含利亚德或木林森的增长）10图表206家芯片样本企业产能占国内77%（18Q2）10图表21芯片用于不同领

4、域的产能结构10图表222017-2020年LED行业产能（未考虑旧产能淘汰）（单位：万片/月，2寸）11图表23产业链企业库存周转天数季度同比11图表24主要企业扩产节奏（产能单位：万片/月，2寸）12一、过去五年LED芯片龙头的业绩驱动因素（复盘）（一）样本选取A股主要的LED芯片企业有三安、华灿、乾照、澳洋、德豪、聚灿等，我们选取上市时间5年以上、LED占比较高（80%以上）、规模较大的企业作为研究样本，最后选取三安光电、华灿光电和乾照光电三家企业。我们重点分析龙头三安光电，部分数据用华灿、乾照等公司的数据佐证/验证。图表

5、1A股主要LED芯片企业公司名称上市时间营收（2017年，亿元）LED业务营收占比（2017年）三安光电2008.068484华灿光电2012.062685乾照光电2010.081198澳洋顺昌2008.063627德豪润达2004.064247聚灿光电2017.10679资料来源：wind，（二）以三安光电为例长期以来三安光电一直是国内LED芯片行业的龙头企业，公司在国内市场的份额一直保持在30%以上。2016年开始公司成为全球最大的LED芯片企业，目前公司在全球市场的份额达到18%。1、营收增长的驱动因素：产销量

6、、行业需求公司营收的增长，直接来自产销量的增加。从图表中我们看到2010年-2017年，三安的营收一直保持增长，同期外延片或芯片产量（用MOCVD投入数量替代）也基本保持了同步增长。2013年之前是高增长（增速80%以上），之后公司营收与产能年增速在20%左右。图表1三安营收与增速图表2三安历年投入生产的MOCVD数量10080604020020102011201220132014201520162017营收增速120%100%80%60%40%20%0%500400300200100020102011201220132

7、0142015201620172018E数量增速100%80%60%40%20%0%资料来源：wind，资料来源：整理各年的营收实现增长需要满足的条件是：销量增速大于产品价格下降幅度。产品价格上涨并不多见，从三安集团公布的数据来看，只有个别年份价格小幅反弹（其中也有公司产品结构升级带来的平均价格上涨），大部分年份LED芯片和外延片的价格是逐年下降的，年均降幅达到15%。图表4蓝绿光（氮化镓）和红黄光（砷化镓）芯片价格趋势（元/万颗）600500400300200100020092010201120122013201420152

8、01620172018蓝绿光红黄光资料来源：整理所以公司能够在产品价格持续下降的背景下保持营收多年正增长，背后的原因是行业需求高增长。LED产业自2008年金融危机之后开始在中国呈现快速发展，芯片国产化先后在照明、背光源、显示屏等几个主要领域发生和完成。上游芯片