财务视角探析高速公路“暴利”真假

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1、财务视角探析高速公路“暴利”真假张悦（长安大学经济与管理学院，西安）摘要：高速公路行业“暴利”的指责甚嚣尘上，本文通过对19家上市企业毛利率、净资产收益率、资产负债率等财务指标分析发现其普遍存在毛利率高、净资产收益率普通而负债率过高资金回收期长等财务特征。由于收入成本配比特点、财务指标计算方法差异以及政府意志的控制使得高速公路上市企业背负起“暴利”的头衔。本文从财务视角客观评析了高速公路上市企业是否“暴利”。关键词：高速公路上市公司；暴利；财务指标目前，沪深两市一共有19家高速公路上市公司。从公开数据看，这些公司的销售毛利率高得惊人：其中，50%的毛利率常

2、见，60%、70%、甚至80%以上也能见到。　　从2011年三季报数据来看，沪深股市19家高速公路上市公司的整体销售毛利率高达59.27%，远远超过被指为暴利的房地产行业30-40%的毛利率。具体来看，重庆路桥是高速板块中的毛利率冠军。年前三季度，重庆路桥销售毛利率惊人地达到89.14%。而2010年和2009年，重庆路桥毛利率也是居高不下，分别为88.26%和86.64%。如此之高的毛利率，即使与公认毛利率极高的高端白酒相比也毫不逊色。贵州茅台2011年前三季度毛利率是91.53%，五粮液为66.01%，山西汾酒是76.13%。在A股高速公路上市公司中，

3、毛利率紧随重庆路桥的是湖南投资，2011年前三季度毛利率为73.23%。另外，福建高速、东莞控股、楚天高速、皖通高速、龙江交通、海南高速、现代投资、深高速和中原高速2011年前三季度毛利率也都在60%以上，毛利率最低的粤高速也有48.22%。在遥遥领先的毛利率影响下，高速公路上市公司直面的是广大媒体与公民的指责，要求降低收费标准、征收其“暴利税”的呼声不绝如缕。事实上，现今中国高速公路上市公司正确确实实经历着十分尴尬局面。一、超高毛利率成因（一）畸高过路费高价过路费是群众能够感受到高速公路公司暴利的最直接、外在的途径，主要表现在单位里程费用高、收费站点过多

4、、部分路段逾期收费等。除了以上因素，笔者认为也不可忽略今年来私家车数量涨幅惊人，致使各路段车流量暴涨。赣粤高速属于车辆出口型高速路段，其下属昌九、昌樟、昌泰和九景高速收入分别同比上升了16.59%、21.12%、28.35%和18.06%;客车车流量分别同比上升了14.4%、1.4%、9.3%和22.4%，货车车流量同比分别上升了8.4%、-19%、11%和20.5%，在车流量攀升的情况下，高速公路的运营成本也随之抬升，为弥补养路成本，过路费也水涨船高。与此同时，整个资本市场的通货膨胀也是致使高速公路过路费抬升的一个必要条件。（二）公司涉足房地产业从公开渠

5、道来看，收费公路收取的费用主要用于还贷、道路养护、人员费用、管理费、投资再建设其他道路。笔者了解到，在这19家A股高速公路上市公司里，大部分公司的主要收入来源为公路收费。但随着公路收费期限的减少和规范性程度的提高，为了保证公司收益，有的公司已经将业务触角和资金投向延伸到了其他行业。如高速公路上的广告服务，资金参股其他公司和房地产业等。从《中国经济周刊》中获悉，如今，赣粤高速(600269.SH)、海南高速(000886.SZ)、山东高速(600350.SH)、五洲交通(600368.SH)、湖南投资(000548.SZ)均涉足房地产。开始投资房地产行业，也

6、对净利润率的提高有帮助。以海南高速为例，因为在海南高速公路实行的是不收费原则，其高速公路这一块儿的收入主要来源于燃油税形式的提现收费和政府每年一定的补偿款。2010年，海南高速的营业收入中房地产业贡献的营业收入有4.53亿元，而交通运输业贡献的营业收入仅为0.79亿元。随着国家对地产业的调控，以地产业为主的海南高速的盈利模式显然受到投资者的质疑，从年初至今，其股价下跌了20.71%。1二、其他财务指标下的高速公路上市公司财务状况分析（一）净资产收益率媒体报道中常常提到的高速公路“暴利”，其中的“利”便是指代“毛利率”，目前众多报道中提到高速公路公司利润率高

7、，毛利率高，但都没考虑投资收益的问题。上市公司参股其他公路可获得投资收益，并且数额较大，但营业收入只计算能够控股的一部分，营业利润/营业收入，算出来的值就偏高了，所谓的毛利率对比更适用于销售型公司。笔者认为应该用净资产收益率（ROE）来进行对比，这一指标是反映上市公司盈利能力及经营管理水平的核心指标。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。表1中国Ａ股“高速公路”行业财务经营生存竞争力公司简称净资产收益率%净资产主营业务收益率%主营业务利润主营业务收入主营业务利润率%600106重庆路桥18.220

8、.23.63.1116.1002357富临运业18.116.10.