化工行业2019年度策略：周期轮回，细嗅蔷薇

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1、内容目录1、大宗化工品：整体需求偏弱，利润中枢向下41.1原油：10月起大幅下跌，预计2019年偏平衡41.2“衣”方面：国内纺服需求相对坚挺，聚酯产业链利润有望处于2017年水平71.2.1国内纺服是2019年需求相对坚挺的行业71.2.2聚酯产业链：利润有望处于2017年水平81.3“食”方面：农化板块景气延续101.3.1主要农产品价格处于历史低位，板块防御性较强101.3.2化肥巨头三季度业绩增长,行业景气延续101.3.3磷酸二铵价差持续下降，尿素盈利处于高位121.3.4农药行业仍处本轮景气高

2、点131.4“住”方面：国内地产下行带动PVC利润高位回调，关注海外需求对钛白粉行业的边际影响141.4.1国内地产行业2018年高于预期，但2019年仍面临较大压力.141.4.2PVC盈利中枢高位回调161.4.3钛白粉景气仍处高位，关注海外需求的边际影响161.5“行方面”：汽车销量持续下滑，关注轮胎行业由原料下跌带来的盈利改善181.5.1国内及全球汽车销量呈下滑趋势181.5.2轮胎：上游原材料价格下跌，行业盈利有望持续改善182、2019年化工行业整体投资逻辑：大周期关注安全边际及中长期成长性

3、，小品种关注业绩和估值202.1大宗化工品景气下行，关注龙头企业的安全边际和中长期成长性202.1.1华鲁恒升：景气下行周期，关注公司安全边际及中长期成长.202.1.2万华化学：短期MDI价格下跌拖累盈利，看好长期成长性232.2具有业绩确定性和估值优势的中小市值企业更值得目前关注243、重点推荐标的263.1万华化学263.2华鲁恒升263.3巨化股份273.4安迪苏273.5嘉化能源283.6广信材料293.7玲珑轮胎294、风险提示：30图表目录图1：全球2019年原油需求增长预测（单位：百万桶/

4、日）4图2：全球2019年原油产量增长预测（单位：百万桶/日）5图3：Midland-Cushing价差保持在5以上（单位：美元/桶）5图4：美国2019年原油产量预测（单位：百万桶/日）6图5：纺服2016年底后进入补库存周期7图6：纺服内需仍然保持8以上增长7图7：纺服出口数据还未出现下滑8行业年度策略证券研究报告图8：一吨POY全产业链利润，含所得税8图9：全球农作物播种面积（单位：百万公顷）10图10：农产品价格低位（单位：美分/蒲式耳）10图11：国际钾肥、磷肥和尿素价格走势11图12：美盛全

5、球磷肥发货量预测11图13：天然气、原油价格走势11图14：中国尿素出口量11图15：磷酸二铵价差变化（单位：元/吨）12图16：尿素价差变化（单位：元/吨）13图17：草甘膦价差底部回升（单位：万/吨）13图18：2018年商品房销售面积增速维持在214图19：PSL推动了三线城市商品房销售面积14图20：2019、2020年棚改户数每年降低约80万套，带来2的商品房销售面积下滑15图21：2017年后新开工与拿地之间出现缺口15图22：2018年期房销售远好于现房16图23：PVC-电石价差处于近

6、年来较低水平（元/吨）16图24：钛白粉盈利持续高景气（单位：元/吨）17图25：出口增速维持高位（单位：万吨）17图26：美国新屋开工增速平稳（单位：千套）17图27：新兴国家GDP增速变化17图28：国内乘用车及货车月销量（万辆）18图29：全球汽车月销量（万辆）18图30：天胶、合成胶价格变化（元/吨）19图31：炭黑N330吨价格及价差（元/吨）19图32：主要助剂价格情况（元/吨）19图33：“一头多线”循环经济柔性多联产20图34：甲醇、合成氨价格成本情况（单位：元/吨）21图35：近五年尿素

7、价格及价差情况（元/吨）21图36：近五年DMF价格及价差情况（元/吨）21图37：近五年醋酸价格及价差情况（元/吨）22图38：近五年乙二醇价格及价差情况（元/吨）22图39：近五年己二酸价格及价差情况（元/吨）22图40：近五年辛醇价格及价差情况（元/吨）22图41：MDI价格及价差情况（单位：元/吨）23图42：万华一体化优势明显24图43：筛选公司的PB-ROE分布（2019年）25表1：Permian在建的主要石油运输管线5表2：聚酯产业链历年平均利润9表3：18年第三季度海外化肥巨头财务数据摘

8、要（百万美元）10表4：公司盈利测算231、大宗化工品：整体需求偏弱，利润中枢下移2019年需求是最重要的变量。原油为引，我们分别从衣（化纤）、食（农化）、住（地产）、行（汽车）四个角度分析下游需求和相关产品盈利情况。1.1原油：10月起大幅下跌，预计2019年偏平衡以原油为代表的大宗化工品从10月开始大幅下跌，两个月内布油下跌30。原油下跌主要由两方面影响：1）供给端，伊朗制裁不达预期，美沙深度绑定后OPEC快速增产；2）