农林牧渔行业2019年度投资策略报告：逆市心有猛虎，成长细嗅蔷薇

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1、目录一、农林牧渔板块市场表现41、2018年农林牧渔业绩分化、估值下杀，略微跑赢大盘42、农林牧渔上市公司业绩变化情况53、农林牧渔上市公司个股表现情况7二、心有猛虎：寻找政策利好与估值催化剂81、资源环境约束与政策规划驱动产业升级82、国际宏观环境存在边际改善机会123、猪存栏或触底回升，高端饲料即将雨过天晴14三、细嗅蔷薇：挖掘细分市场业绩高弹性龙头161、生猪养殖集中度不断提升，可挖掘高弹性标的162、供需缺口持续改善，糖产业新一轮周期开启在即17四、行业评级及投资组合211、2019年展望：逆市心有

2、猛虎，成长细嗅蔷薇212、投资组合22（1）隆平高科（000998）：主粮育种龙头，研发优势明显22（2）圣农发展（002299）：借消费升级、外需改善东风，发力下游深加工23（3）大北农（002385）：低估值高毛利，高端饲料产品充分受益存栏回升24（4）天邦股份（002124）：规模化养殖新贵，出栏高增长首选25（5）南宁糖业（000911）：上游制糖弹性标的，静待糖牛到来26五、风险提示271、国际竞争加剧272、消费升级不达预期283、自然灾害284、疾病瘟疫285、食品安全事件28图表目录图表1：

3、中信一级行业涨跌幅（%）4图表2：2018.1-2018.12农林牧渔行业相对A股和沪深300的PE（除负值）及溢价率（%）4图表3：农林牧渔行业各子行业涨跌幅情况5图表4：2015-2018年前三季度农林牧渔及各个子行业营业收入同比增速情况（%）6图表5：2015-2018年前三季度农林牧渔及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况（%）7图表6：2018年涨幅前10的个股（%）7图表7：2018年跌幅前10的个股（%）7图表8：2017与2018年农林牧渔板块上市公司涨跌幅前10的个股对比情况（%）8图

4、表9：随着城镇化率提升以及粮食连续增产，资源环境约束日趋明显9图表10：近年我国农业政策围绕两大主线：绿色环保与科技、品种创新10图表11：农业产业升级与发展路线图11图表12：近年来我国双多边贸易政策成效显著12图表13：历史上重大疫情或经济危机过后，鸡肉出口增速均恢复明显13图表14：规模养殖场生猪产能走势与全国存栏持续相背14图表15：猪价、存栏结构与生猪实际供给水平的相互作用与推演分析15图表16：猪价超跌反弹，养殖利润回升明显16图表17：生产性生物资产是预测来年生猪出栏量较好的先行指标17图表1

5、8：全球糖总供給增速再次接近6峰值，库存去化周期开启在即18图表19：全球供需缺口持续改善（超过2年）即能驱动国际原糖进入涨势19图表20：国际油价通过甘蔗制乙醇比例变化影响巴西糖产量19图表21：大部分农产品国内外价差有所收窄，稻米、食糖回落幅度较大20图表22：重点公司盈利预测，估值与投资评级（价格以12.27收盘价计算）27一、农林牧渔板块市场表现1、2018年农林牧渔业绩分化、估值下杀，略微跑赢大盘截至2018年12月13日收盘，沪深300指数全年累计下跌20.12%，同期中信农林牧渔一级行业指数

6、下跌19.45%，跑赢沪深300指数0.67个百分点。2018年农林牧渔行业在中信一级行业涨跌幅中位列第7，各子板块分化明显。图表1：中信一级行业涨跌幅（%）数据来源：WIND，华融证券整理目前农林牧渔行业PE为26.32倍，全部A股PE为12.91倍，相对A股溢价率为103.80%；沪深300的PE为10.57倍，农林牧渔行业相对沪深300溢价率为149.02%。8月以来农业股相对沪深300及全部A股溢价率持续回升，估值绝对值水平虽然低于年初，但整体表现好于其他中小盘股票。图表2：2018.1-2018.

7、12农林牧渔行业相对A股和沪深300的PE（除负值）及溢价率（%）353025201510502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-02全部A股PE沪深300PECS农林牧渔PE相对A股溢价率相对沪深300溢价率数据来源：WIND，华融证券整理180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2018年农林牧渔细分子行业情况：仅畜牧养殖、饲料跑赢农林牧渔指数，其余子板块均跑输农林牧渔指数，小市值股票杀估值更为明

8、显。将农林牧渔行业2018年和2017年表现进行对比分析，饲料板块在2017年和2018年均排第二，表现相对稳定，主要由于成本端粮食作物价格保持平稳，而上市龙头通过并购整合、调整产品结构能够实现销量的逆市增长。受养殖周期下行、竞争格局变化以及长生生物狂犬疫苗事件影响，动物疫苗板块表现波动较大，同比涨跌幅相差近50%。2018年7月开始的猪价反弹直接利好畜牧养殖板块，并带动整个农业产业链盈利改善。果蔬、流通、种子、