固定收益专题：2019年信用风险如何演绎

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1、内容目录2018年债券违约概况3违约金额创新高，民企和上市公司违约事件攀升3地方国企私募债违约占比高4违约主体以AA、AA+评级为主42018年回售违约和特殊条款违约明显增多52018年违约事件激增，带动信用利差走阔52018年债券违约主因及共性6再融资收紧是2018年债券违约的主要因素62018年非标大幅收缩，信用债融资资质分化72018年民企债到期偿付压力陡增，再融资困难导致违约额激增72018年债券违约事件有哪些共性特征8弱资质主体债券融资难以为继8过度扩张、投资激进导致资金链断裂9行业景气度下降或政策冲击导致盈利恶化10股权质押比例高10负面事件冲击112

2、019年信用风险演绎122019年再融资结构分化加剧，弱资质主体违约风险可能进一步暴露122019年民企、房地产和城投债到期压力均较大132019年信用债风险点14警惕再融资脆弱民企风险暴露14警惕城投在内的地方国企非标和私募债违约14风险提示16图表目录图表1：2018年违约金额创新高，民企违约事件攀升（亿）3图表2：2018年上市公司违约事件攀升（亿）4图表3：2018年地方国企私募债违约占比超过60%（%）4图表4：违约主体以AA、AA+评级为主（%）5图表5：2018年违约类型呈现多元化，回售违约和特殊条款违约明显增多（亿）5图表6：2018年违约违约事件

3、与信用利差走势（bp）6图表7：2018年新增委托贷款和信托贷款急剧收缩（亿，%）7图表8：信用债净融资额分评级情况（亿）7图表9：2018年民企债到期规模攀升，多数月份净融资额为负（亿）8图表10：2018年部分违约主体仅在15-17年上半年发行债券（亿，%）9图表11：2018年违约主体股权质押情况（%）10图表12：2018年违约主体被出具非标准无保留意见审计报告情况12图表13：2018年私营企业资产负债率攀升（%）13图表14：2018年工业企业利息支出累计同比较高（%）13图表15：2017-2019年民企债到期及进入回售期规模（亿）13图表16：20

4、17-2019年房地产债到期及进入回售期规模（亿）13图表17：2019年各行业产业债到期及进入回售期私募债规模占比（亿，%）15图表18：2019年各省城投债到期及进入回售期私募债规模占比（亿，%）15图表19：2019年各省地方债和城投债还本付息压力（亿，%）162018年债券违约概况违约金额创新高，民企和上市公司违约事件攀升为统计债券违约，我们采用Wind数据库违约债券报表和债券违约大全数据，剔除同一只债券在相同或不同年份的重复项（选取最早的违约事件发生日期）、跨市场债券重复项以及股权交易中心违约债券。我们统计广义民企，将民营企业、中外合资企业、外资企业、外

5、商独资企业、集体企业、其他企业和公众企业归类为民企。2018年债券违约金额急剧攀升。2018年1-11月，违约债券余额合计1030.08亿，是2017年违约债券余额的3.88倍。违约债券共108只，涉及发债主体43家，其中新增违约主体39家。民企和上市公司违约事件激增。2018年，企业面临再融资困境，非标融资急剧收缩、债券融资资质分化、信贷融资存在行业、额度等限制，民企再融资和抗风险能力最弱，违约事件激增。上市公司由于股权融资门槛提高和股权质押问题，风险也逐步暴露。2018年1-11月，民企违约债券余额合计908.58亿，是17年的3.93倍，占违约债券总余额高达

6、88.2%，民企违约主体35家。上市公司违约债券余额合计304.86亿，占比29.6%。14-17年，每年上市公司违约债券数量不超过2只，而2018年1-11月上市公司违约债地方国企券数量达38只，涉及14家上市公司。图表1：2018年违约金额创新高，民企违约事件攀升（亿）1200民企120央企1000违约债券只数（右轴）100违约民企债只数（右轴）80080600604004020020002014年2015年2016年2017年2018年1-11月资料来源：Wind，上市公司图表2：2018年上市公司违约事件攀升（亿）非上市公司1000上市公司违约债券只数（右

7、轴）308006002040010200002014年2015年2016年2017年2018年1-11月资料来源：Wind，120040地方国企私募债违约占比高不同于央企和民企债券违约情况，地方国企私募债违约占比偏高。2018年1-11月的违约中，地方国企私募债违约债券余额占比高达61.05%，而央企私募债违约占比仅14.19%，民企私募债违约占比为20.26%。与2014-2017年相比，央企、地方国企和民企私募债违约债券余额占比分别为24.69%、63.7%和23.61%，2018年地方国企私募债违约情况并没有明显改善。图表3：2018年地方国企私募债违约占比

8、超过60%