策略研究：从美中关税战对外贸的实际影 响，看两国政策博弈

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1、目录目录2图表目录3从美中关税战对外贸的实际影响，看两国政策博弈4贸易战后，美国对华逆差扩大4美国农产品对华出口骤降5中国对美出口压力将逐步显现7美国301条款调查记录及关税政策梳理9重点图表10主要经济体股票指数及估值11主要市场股票指数及估值12行业指数及估值13个股表现及估值14公司及行业评级定义16重要声明17图表目录图表1.1.港交所主板卖空金额（20日平均）4图表1.2.恒指衍生品隐含波动率4图表1.3.美国对中国进出口金额当月同比4图表1.4.美国对中国贸易差额4图表1.5.2017年美国向中国出口货品构成5图表1.6.2017年美国从

2、中国进口货品构成6图表1.7.美国对中国大豆出口几乎停顿6图表1.8.美国对中国大豆出口金额-每月6图表1.9.中国电子产品相关出口年内累计增长7图表1.10.美国从中国单月进口在九月上升7图表1.11.美国从中国进口货值累计增长放缓7图表1.12.中国进口占美国全球进口比率8图表1.13.美国进口货值总体放缓8图表2.1.全球服务业、制造业PMI10图表2.2.全球制造业新订单、产出PMI10图表2.3.全球主要经济体PMI10图表2.4.香港银行间市场总结余10图表2.5.港交所主板卖空金额（20日平均）10图表2.6.主要股票指数当年盈利预期调

3、整10图表2.7.港股通累计净买入10图表2.8.主要股票指数年内变化10图表3.1.主要经济体指数11图表3.2.主要市场股票指数12图表3.3.恒生指数即日市盈率（含预期）10年数据12图表3.4.恒生指数即日市盈率（含预期）5年数据12图表3.5.MSCI中国行业指数13图表3.6.领先及落后成分股14图表3.7.成分股估值15从美中关税战对外贸的实际影响，看两国政策博弈截至12月7日，MSCI美国指数持续呈现较高的波动性，10日波动率上升至29.2的高位；受11月薪酬增长不及预期、美中贸易风险再度加大等负面影响，按周领跌主要市场指数；新兴市场

4、相对发达市场呈现较低波动性。具体来看，MSCI全球、发达市场、新兴市场股票指数按周分别下跌3.46、3.73和1.34。近期，中国在岸市场相对离岸市场更为稳定，按周计算，沪深300、上证综指分别微涨0.28和0.68。恒生指数、国企指数受境外市场波动影响，分别按周收跌1.67和2.38。从市场交易性指标来看，港交所主板卖空金额进一步下跌，但恒生指数隐含波动率上升。图表1.1.港交所主板卖空金额（20日平均）图表1.2.恒指衍生品隐含波动率25,00020MA卖空金额HKDmn20,00015,00010,0005,000007/12/1307/12/

5、1407/12/1507/12/1607/12/1707/12/1835.0VHSI%30.025.020.015.010.007/12/1707/06/1807/12/18来源：港交所、中泰国际研究部来源：彭博、中泰国际研究部从行业表现来看，本周除了地产板块微涨0.14外，其它大类行业均收跌。弹性较强的医疗保健、信息科技、可选消费板块领跌，跌幅分别为10.91、4.14和4。其中，医疗保健板块主要受带量采购价格实际大幅低于预期影响。本次集中采购量占试点城市用药需求总量的30至50，相应药品静态平均降价幅度在50-60。由于长期采购试点区域预

6、期进一步拓展、相关药品也有降价压力，我们认为政策的负面影响释放仍将持续一段时间。贸易战后，美国对华逆差扩大美国对中国进口商品的第一轮幅度为25的额外征税开始于7月6日，对应340亿美元价值的818项中国商品，主要范围涉及化学品、船舶、航空、机械人、新材料及汽车等。中国向美国进行同等金额的反制措施，主要征税的商品在大豆、棉花、水产品及汽车等。第二轮160亿美元价值中国商品25的额外关税开始于8月23日，第三轮2000亿美元价值中国商品10额外征税开始于9月24日。图表1.3.美国对中国进出口金额当月同比图表1.4.美国对中国贸易差额美国出口美国进

7、口%40302010001/10/1501/10/1601/10/1701/10/18(10)(20)(30)(40)美国对中国贸易差额-当月年同比RHS60-15,00010/1510/1610/1710/1840-25,000200-35,000-20-45,000USDmn-40%-55,000-60来源：美国商务部、万得、中泰国际研究部来源：美国商务部、中泰国际研究部包括关税实施方案探讨、修改及听证会，美国贸易代表署（UnitedStatesTradeRepresentative,USTR）列举了较为清晰的商品清单和施行时点（请参阅报告第三部

8、分对美国301条款调查和关税政策细节的梳理）。相对应的，中国商务部的部令公告提出了多项对美国以农产品和化工原