注册会计师财务管理讲义第九章期权估价

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1、第九章　期权估价【考情分析与教材变化说明】　　本章属于重点章，各种题型都可能出现。本章主要讲述了期权到期日价值、期权投资策略、期权价值的影响因素、期权价值评估的基本方法和实物期权。从考试分数看，2007-2009年分值较高，一般在10分以上。2010-2013年没有考综合题和计算分析题，分值才1－3分。2013年教材除了例题9-12后增加了敏感性分析，其他内容基本没有变化。　　　　本章内容　　第一节期权概述（难点及重点）　　第二节　期权价值评估的方法（重点）　　第三节　实物期权（难点及重点）第一节　期权概述　　一、期权基本概念（难点

2、及重点）　　二、期权到期日价值及净损益（难点及重点）　　三、投资策略（重点）　　四、期权内在价值、时间溢价　　五、期权价值影响因素　　一、期权基本概念　　（一）期权的定义　　期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利（但不承担义务）。　　　　　　　　　　（二）期权分类　　　　　　　　（三）期权市场　　　　【例1·多选题】下列关于期权的说法正确的有（　）　　A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务　　B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格　　C.期

3、权出售人不一定拥有标的资产，多方也不一定执行期权赋予的权利　　D.美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间上灵活　　[答疑编号5765090201]『正确答案』ACD『答案解析』B的正确说法是：期权的市场价格也称作期权的权利金，指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。关于D美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到期日或者到期日之前的任何时间执行期权。欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权。　　（四）期权的执行　　1.含义　　依据期权合约购进或售出标的资产的行为称之为执行。期权执行按

4、照期权合约中提前约定的“执行价格”执行。　　2.欧式期权的执行——欧式看涨期权　　【例2·计算题】假设东方航空于2010年7月15日购入以航空燃油为标的的欧式看涨期权。期权的到期日为2010年9月15日，期权的执行价格为每桶航空燃油150元。　　【要求】　　（1）如果到期日航空燃油每桶为200元时，东方航空是否应该执行期权？　　（2）如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空是否应该执行期权？　　[答疑编号5765090202]『正确答案』（1）如果到期日航空燃油每桶为200元时，东方航空应该执行期权。　　（2）如果到期日航空燃油

5、每桶为130元时，东方航空不应该执行期权。　　　　【例3·计算题】假设东方航空于2010年7月15日购入以航空燃油为标的的欧式看跌期权。期权的到期日为2010年9月15日，期权的执行价格为每桶航空燃油150元。　　【试问】　　（1）如果到期日航空燃油每桶为200元时，东方航空是否应该执行期权？　　（2）如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空是否应该执行期权？　　[答疑编号5765090203]『正确答案』（1）如果到期日航空燃油每桶为200元时，东方航空不应该执行期权。　　（2）如果到期日航空燃油每桶为130元时，东方航空应该

6、执行期权。　　　　二、期权的到期日价值及净损益　　（一）欧式看涨期权的到期日价值及净损益（忽略交易成本）　　1.看涨期权到期日价值　　　　2.看涨期权到期日净损益　　　　　　　　　　（二）欧式看跌期权的到期日价值及净损益（忽略交易成本）　　1.看跌期权到期日价值　　　　2.看跌期权到期日净损益　　　　　　【例4·单选题】下列关于期权的说法不正确的有（　）。　　A.看跌期权（putoption）赋予其持有者出售资产的权利　　B.看跌期权（putoption）在执行价格高于市场价格时，持有人能够获利　　C.看涨期权（calloption

7、）赋予其持有者购买资产的权利　　D.看涨期权（calloption）在执行价格低于市场价格时，多头在到期日能够获得的净收入（支付）为正　　[答疑编号5765090204]『正确答案』B『答案解析』B的正确说法是：看跌期权（putoption）在执行价格高于市场价格时，持有人在到期日能够获得的净收入（支付）为正，但是还需要扣除获取期权的权利金以及相应占用资金的时间价值，才能够得到利润。在执行价格高于市场价格时，并不能够肯定看跌期权（putoption）能够获利。　　三、期权的投资策略（组合投资，降低风险的策略）　　（一）期权投资策略的

8、理论基础　　买入期权的特点是最小的净收入为零，不会发生进一步的损失，因此具有构造不同损益的功能。　　（二）常见期权的投资策略　　1.保护性看跌期权（多头看跌+多头标的资产）　　　　　　【结论】　　股价小于执行价时，组合的到期日净损益＝