cpa_财务管理10.期权估价

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1、第九章期权估计第一节期权的基本概念第二节期权价值评估的方法第三节实物期权第一节期权的基本概念一、期权的基本概念二、期权的到期日价值三、期权的投资策略四、期权价值的影响因素一、期权的基本概念（一）期权的定义（二）看涨期权和看跌期权（三）期权市场(一)期权的定义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权是一种权利期权的标的资产到期日期权的执行(二)看涨期权和看跌期权1.看涨期权(买入期权)到期日价值（执行净收入）＝股票市价－执行价格净损益＝到期日价值－期权费2.看跌期权(卖出

2、期权)到期日价值（执行净收入）＝执行价格－股票市价净损益＝到期日价值－期权费二、期权的到期日价值（一）买入看涨期权（二）卖出看涨期权（三）买入看跌期权（四）卖出看跌期权(一)买入看涨期权【例9-1】到期日期权价值＝Max(股票市价-执行价格,0)净损益＝到期日期权价值－期权价格(成本)股票市价执行价格期权价值期权成本净损益10010005－510310035－21051005501101001055(二)卖出看涨期权【例9-2】到期日期权价值＝－Max(股票市价-执行价格,0)净损益＝到期日期权价值＋期权价格(成本)执行价格股票市价期权

3、价值期权成本净损益100100055100103－352100105－550100110－105－5二、期权的到期日价值（三）买入看跌期权到期日期权价值＝Max(执行价格-股票市价,0)净损益＝到期日期权价值－期权价格(成本)（四）卖出看跌期权到期日期权价值=-Max(执行价格-股票市价,0)净损益＝到期日期权价值+期权价格(成本)三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权【例9-5】表9-2（二）卖抛补看涨期权【例9-6】表9-3（三）对敲【例9-7】表9-4【例9-5】表9-2保护性看跌期权股票价格100元，期权执行价格100元，期权成

4、本5元股价小于执行价格股价大于执行价格项目下降20%下降50%上升20%上升50%股票净收入8050120150期权净收入205000组合净收入100100120150股票净损益-20-502050期权净损益1545-5-5组合净损益-5-51545【例9-6】表9-3卖抛补看涨期权股票价格100元，期权执行价格100元，期权成本5元股价小于执行价格股价大于执行价格项目下降20%下降50%上升20%上升50%股票净收入8050120150期权净收入00-20（100-120)-50(100-150组合净收入8050100100股票净损益

5、-20-502050期权净损益55-15(-20+5)-45(-50+5组合净损益-15-4555四、期权价值的影响因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。看涨期权：现行资产价格高于执行价格时，其内在价值为两者的差额；现行资产价格等于或低于执行价格时，内在价值为零。看跌期权：现行资产价格低于执行价格时，其内在价值为两者的差额；现行资产价格等于或高于执行价格时，内在价值为零四、期权价值的影响因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分。时间溢价＝期权价值－内在价

6、值（二）影响期权价值的因素第二节期权价值评估的方法一、期权估价原理二、二叉树期权定价模型三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型一、期权估价原理（一）复制原理（二）套期保值原理（三）风险中性原理复制原理【例9-9】表9-7目前股票市价50元执行价格52.08元,到期时间6个月（上升33.33%，或降低25%）无风险年利率4%建立投资组合：（二叉树模型）1．确定到期日的股票价格Su：50×(1+33.33%)=66.66Sd：50×(1-25%)=37.502．确定看涨期权的到期日价值Cu：max(0,66.66-52.08)=14.58Cd：m

7、ax(0,37.50-52.08)=03．建立对冲投资组合（0.5股股票加18.38元借款）投资组合的成本＝50×0.5-18.38=6.62元套期保值原理【例9-9】套期保值比率＝期权价值变动÷股票价格变动H＝(Cu－Cd)/（Su－Sd）＝(Cu－Cd)/[S0×（u-d）]＝(14.58－0)/50(1.3333－0.75）＝0.5借款数额=(到期日下行股价×套期保值比率)/(1＋r)=(Sd×H)/(1＋r)=(37.5×0.5)/(1＋2％)=18.38元套期保值原理【例9-9】1．确定到期日的股票价格上行股价Su＝S0×u=

8、50×1.3333=66.66下行股价Sd＝S0×d=50×0.75=37.52．确定看涨期权的到期日价值股价上行期权价值Cu＝Su-X=66.66-52.08=14.58股价下行期权价值Cd＝03．计算套