第11章 期权估价

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1、第11章期权与公司理财几点说明：1）本章主要介绍期权的基本概念原理、期权的估价方法以及如何识别和考虑项目投资中所隐含的实物期权。——事实上，公司的许多经营活动和财务决策都存在着某些类似期权的特征，从而按照期权来审视。另一方面，公司可利用期权等衍生金融工具来降低风险。2）本章的学习具有相当的难度，涉及到了比较复杂的分析方法和烦琐的数学模型，但本章的学习却又相当的重要。3）1973年斯科尔斯提出的期权定价模型，奠定了期权理论与实践的基石。此后，期权等衍生金融工具飞速发展，并广泛应用于公司理财实践。有关期权的学习研究已成为投资学和财务学的重要组成部分。第一节期权的基本概念原理1.1期权的定义——

2、期权是一种特殊的合约，它赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。例如：一处房产的期权，可以赋予购买者张先生在2010年12月31日或之前的任何时间，以100万的价格购买该房产的权利（但不必承担必须购买的义务）。分析：如果在到期日之前该房产的价格高于100万，张先生可以选择执行期权获利；否则，期权将被弃之不顾（只损失之前购买期权所支付的期权费）。★期权定义的把握要点：1）期权是一种特殊合约。——它赋予持有人一定的买权或卖权却不必承担相应的义务，购买期权也因此需支付一定的期权费，这一点与期货合约相区别。2）期权是一种金融衍生。——它因其特别约定的拟选择

3、购买或出售的标的资产（如股票、债券、货币、股票指数或商品期货等）而“衍生。3）期权可以“买空”或“卖空”。——因为期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。4）期权是一种或然价值权。——有利则按执行价格执行合约，不利则弃。5）美式期权通常比欧式期权更具价值。——因相比欧式期权只能在到期日执行而言，美式期权有更大的选择余地。1.2看涨期权与看跌期权1.3期权市场1.4期权的到期日价值（以股票期权为例）补：关于“头寸”的解释说明1）在金融领域，广泛使用“头寸”一词。“头寸”最初是指款项的差额。2）银行在预计当天全部收付款项时，收入大于付出称为“多头寸”（亦称多单）——

4、付出款项大于收入款项称为“空头寸”（亦称空单或缺单）。3）对于头寸多余或短缺的预计，俗称“轧头寸”。轧多时可以把余额出借，轧空时需要设法拆借并轧平。为了轧平而四处拆借称为“调头寸”。4）在期货交易出现以后，交易日和交割日分离为套利提供了时间机会。预计标的资产跌价的人先期售出，在跌价后再补进借以获取差额利润。5）卖掉自己并不拥有的资产称为卖空（抛空、做空）。卖空者尚未补进标的资产以前手头短缺一笔标的资产，持有“空头寸”。人们称卖空者为“空头”。反之，人们称期货的购买者为“多头”。他们持有“多头寸”。6）在期权交易中，将期权的出售者称为“空头”，他们持有”空头寸”。将期权的购买者称为“多头”，

5、他们持有“多头寸”。“头寸”是指标的资产市场价格和执行价格的差额。1.4.1期权的到期日价值——买入看涨期权（多头看涨）1.4.2期权的到期日价值——卖出看涨期权1.4.3期权的到期日价值——买入看跌期权1.4.4期权的到期日价值——卖出看跌期权1.4期权的到期日价值——小结（1）1.4期权的到期日价值——小结（2）1.5.1期权的投资策略——（股票+多头看跌期权）组合1.5.2期权的投资策略——（股票+空头看涨期权）组合1.5.3期权的投资策略——（看涨期权+看跌期权）组合1.6.1.1期权价值的影响因素1.6.1.2期权价值的影响因素1.6.2.1期权价值的影响因素1.6.2.2期权价

6、值的影响因素1.6.2.2期权价值的影响因素2.1.1期权估价原理——复制原理第二节期权估价2.1.2期权估价原理——套期保值原理2.1.2期权估价原理——套期保值原理（小结）2.1.2期权估价原理——套期保值原理（计算题解析）2.1.3期权估价原理——风险中性原理2.2.1二叉树期权定价模型——单期二叉树定价模型2.2.2二叉树期权定价模型——两期二叉树定价模型2.2.2二叉树期权定价模型——两期二叉树定价模型（解题）2.2.2二叉树期权定价模型——两期二叉树定价模型（解题）2.2.3二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型2.2.3二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）2.2

7、.3二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）2.2.3二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）2.3.1布莱克—斯科尔斯期权定价模型——基本假设与公式2.3.2布莱克—斯科尔斯期权定价模型——解题2.3.3.1布莱克—斯科尔斯期权定价模型——模型参数的估计2.3.3.2布莱克—斯科尔斯期权定价模型——模型参数的估计2.3.4布莱克—斯科尔斯期权定价模型——看跌期权估价2.3.5布莱克—斯科尔斯期权定价模型