钢铁行业2019年投资策略：压力渐显.docx

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1、概要1.政策拐点出现2.供需压力渐显3.盈利降幅较大4.重点公司分析5.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.政策拐点出现2015-2017年钢材消费几乎没有增长。2015-2017年水泥产量复合增长1.5%，回到2014年水平；板材复合增长不到0.5%；管材复合增长-2.5%。图1我国水泥产量累计增速-10%18年前10月0%20102011201220132014201520162017-5%15%10%5%水泥产量累计增速20%资料来源：Wind，我的钢铁网，海通证券研究所图2板材消费与6大耗钢行业收入

2、增速对比35%25%15%5%-5%2004200620082010201220142016-15%板材表观消费增速6个耗钢制造业合计收入增速45%3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.政策拐点出现在需求变化很小的情况下，供给侧改革和环保限产使得钢企的毛利率达到近几年的较高位臵。图3我国重点钢企毛利率95%90%粗钢产能利用率（左轴）25%重点钢企毛利率（右轴）20%85%15%80%10%75%5%70%0%20002002200420062008201020122014201618E资料来源：我的钢铁网，海通证

3、券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.政策拐点出现l2018年5月28日生态环境部发文明确禁止环保“一刀切”行为，此后各地发文跟进。l2018年9月21《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式发布，污染物排放及重污染天数降幅从5%降到3%及限产权利下放。l2018年9月19日唐山正式发布《重点行业秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》，A不限、B30%、C50%、D70%。限产时间实施时间2018年10月1日-2019年3月31日，182天。l2018年10月18日唐

4、山发布《唐山市钢铁企业秋冬季差异化错峰生产家。我们预计采暖污染排放绩效评价分类表》：A1家、B22家、C9家、D3家、其它1季限产幅度约30%。5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.政策拐点出现限产明显不达预期。今年11月15日后唐山高炉产能利用率比7月8月高，比去年同期高14个百分点。去年12月相比去年10月铁、钢、材减产幅度分别为30%、26%和12%，今年8月相比6月减产幅度分别为19%、17%和14%。图4唐山铁、钢、材日均产量Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18

5、Oct-18日铁（万吨/天）日钢（万吨/天）日材（万吨/天）50454035302520151050资料来源：Wind，我的钢铁网，海通证券研究所图5唐山高炉产能利用率（%）35%Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18全国钢厂高炉开工率河北钢厂高炉开工率45%唐山钢厂产能利用率唐山钢厂高炉开工率95%85%75%65%55%6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.供需压力渐显我们预计2019年钢材下游需求下降2个百分点。固定资产投资连年下降，其中对耗钢影响最大的

6、建筑安装工程固定资产投资下降更快，扣除价格指数，今年前10个月下降5%。我们预计明年固定资产投资略降。图6固定资产投资构成及增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%固定资产投资完成额:建筑安装工程:累计同比固定资产投资完成额:设备工器具购臵:累计同比固定资产投资完成额:其他费用:累计同比Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18-5%资料来源：Wind，7请务必阅读正文之后的信息

7、披露和法律声明2.供需压力渐显我们预计明年房地产投资增速明显下降。今年前10个月房地产投资增速9.7%，与赶工有关。100城土地成交增速下降明显，11月份同比大幅下降。我们预计明年地产投资或同比下降5个百分点甚至更多。图7土地成交与房屋新开工面积增速80%房屋新开工面积:累计同比房屋新开工面积:住宅:累计同比60%100城成交土地规划建筑面积：累计同比40%20%0%Feb-09Feb-11Feb-13Feb-15Feb-17-20%-40%资料来源：Wind，7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.供需压力渐显201

8、9年扣除臵换产能，我们预计新增约1500-2000万吨高炉产能。l部分企业是原产能早就淘汰，例如，我们预计明年山钢日照新增420万吨、京唐钢新增450万吨高炉产能。l部分企业是搬迁后不再限产，比如国丰钢铁，原来限产35%-40%，我们预计搬迁后释放约400万吨。l部分企业则通过大修等增加产