钢铁行业深度报告：压力渐显

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1、目录1.供给：产能淘汰和环保政策已现拐点，产能继续增长51.1供改：国家层面产能淘汰结束，河北省钢铁产能2亿吨总量控制51.2环保：环保政策拐点已现，采暖季限产不及预期61.3产能：技术升级改造提升设备潜能，新增高炉投产产能继续增长62.需求：我们预计2019年钢材消费下降2个百分点72.1投资：预计房地产投资增速明显下降，基建及制造业投资反弹但有限72.1.1房地产：我们预计2019年地产投资增速和用钢需求将明显下降82.1.2基建：我们预计基建投资增速在不漫灌基调下小幅反弹82.1.3制造业：利润增速回落，投资回升空间有限92.2制造：贸易冲突滞后效应逐步显现，制造业用钢需

2、求难以乐观93.出口：我们预计2019年钢价中枢下移，出口或略增114.库存：我们预计年后社库高点将高于2018年115.盈利：供需压力渐显，预计2019年净利润降30%以上126.投资建议：维持行业“中性”投资评级137.风险提示：政策风险和外贸风险13图目录图12016-2018年全国钢铁产能淘汰量5图2河北省钢铁产能压减计划（2018-2020）5图3高炉产能利用率（不含淘汰产能，%）6图4高炉开工率（%）6图5全国月度钢铁日均产量(万吨/天）7图6唐山月度钢铁日均产量(万吨/天）7图72017年我国钢材消费结构8图8固定资产投资累计同比增速（%）8图9土地成交与房屋新开

3、工面积增速（%）8图10地产投资及销售增速（%）8图11基建（不含电力）投资累计增速（%）9图12基建（不含电力）投资单月增速（%）9图13制造业利润及投资累计增速（%）9图14制造业投资单月同比增速（%）9图15用澳矿模拟的螺纹钢及热轧板卷吨钢毛利（元/吨）10图16螺纹钢-热轧卷板吨钢毛利差10图17六大耗钢制造业增速（%）10图18机电产品出口额增速（%）10图19汽车产量增速（%）10图20汽车销量增速（%）10图21家电产量增速（%）11图22用澳矿模拟的冷轧板卷吨钢毛利（元/吨）11图23钢材进出口量（万吨）11图24钢材净出口量与国内外钢价指数比11图25钢材社库

4、（万吨）12图26钢材厂库（万吨）12图27用澳矿模拟的五种主要钢材吨钢毛利（元/吨）12图28重点钢企吨钢利润总额与粗钢产能利用率12图29钢铁指数与模拟吨钢毛利13表目录表1河北省2019-2020年钢铁产能压减计划5表22019年部分预计投产项目7表3重点公司盈利预测131.供给：产能淘汰和环保政策已现拐点，产能继续增长产能淘汰和环保政策已现拐点，我们预计2019年产能净增约1500万吨以上。除部分地方，2018年是国家层面产能淘汰的最后一年。环保禁止一刀切，限产权利交给地方，环保改善目标降低，我们认为预示环保政策拐点到来，但不会放松太多。2018年三季度唐山限产使得钢价

5、上涨，但真正采暖季限产却明显不及预期，侧面证实了环保政策拐点已经实际影响到各地的执行，包括徐州。只要利润足够，技术升级改造使得设备潜能会越来越大，产能仍会继续增长，重拾以前的获批产能也会增加市场压力。我们预计2019年新上产能净增约1500万吨以上。1.1供改：国家层面产能淘汰结束，河北省钢铁产能2亿吨总量控制“十三五”钢铁产能淘汰目标基本完成，国家层面产能淘汰结束。2016年2月国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从2016年开始用5年时间压减粗钢产能1-1.5亿吨，2017年1月李克强总理在《彭博商业周刊》发表署名文章，将钢铁去产能目标细化为1.4

6、亿吨。2016年全国退出钢铁产能超过6500万吨，2017年压减5000万吨以上，2018年计划压减3000万吨左右，2016-2018年三年钢铁产能淘汰有望超过1.45亿吨，基本接近2016年初提出的上限目标，也意味着全国范围大规模淘汰钢铁产能的结束。图12016-2018年全国钢铁产能淘汰量图2河北省钢铁产能压减计划（2018-2020）700060005000400030002000100006500全国钢铁产能淘汰量（万吨）5000300025002000150010005000河北省钢铁产能压减计划（万吨）20001175.25100020162017201

7、8E2018E2019E2020E资料来源：中国政府网，资料来源：河北省政府网站，河北省钢铁产能2亿吨总量控制下，2018-2019年计划分别压减钢铁产能1000和2000万吨左右。2018年7月河北印发《河北省钢铁行业去产能工作方案（2018-2020年）》，文件指出截至2017年底河北省炼钢、炼铁产能分别为23872万吨、24401万吨，提出2018年压减退出钢铁产能1000万吨以上，2019年压减1000万吨左右，2020年压减2000万吨左右，到2020年底全省钢铁产能控制在2亿吨以