油运行业2019年投资策略：确认底部，判断周期，握紧龙头，顺势而上.docx

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1、概要对于油运这种长周期、强波动的行业，该如何抓住其投资机会？我们提供的投资策略——明确底部、判断周期、握紧龙头、静待拐点、顺势而上2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.确认底部2.判断周期3.握紧龙头4.顺势而上2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部结论：2018年1H油运行业底部已经明确•行业经营：上半年VLCC平均租金低于现金保本点，大量运力退出市场，极端行情不可持续;•行业供给：上半年VLCC拆船量达历史高位，在手订单占比为历史较低水平，反映行业对资本吸引力已降到最低；•估值角度：截止到2018年8月，全球油运行业整体PB0.8倍（MRQ

2、），为过去三十年最低值；2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部1.公司微观经营：租金低于现金流保本点，极端行情不可持续，预示反弹•我们大致估算，VLCC经营成本为1万美元/天左右，即公司付出的现金流部分；•运价根据淡旺季表现，往往在年内呈前低后高走势，因此若年均运价为1.85万美元/天左右，就代表在上半年淡季时，运价可能已经低于了1万美元/天的现金保本点；•自1990年以来，平均租金低于1.85万美元/天的情况，只出现过5次，每次持续时间不超过半年，且往往预示着新一轮的上行周期。结论：2018年1H油运行业底部已经明确图：VLCC平均运费水平资料来源：公

3、司官网，2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部2.行业供给角度：拆船量达历史高位，在手订单占比达历史低位l当前运价极端低迷，迫使部分老旧船舶拆除，行业供给加速出清，我们预期18年拆船量占船队运力5%l截止到七月份，VLCC在手订单占比仅为15%，低于过去十年26%的平均水平图：VLCC拆船量及运价图：VLCC订单占运力比例资料来源：克拉克森，资料来源：克拉克森，2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部3.估值角度：2018年行业整体PB为0.8倍，为过去三十年中最低•PB一般是判断油运企业安全边际的典型指标。截止到2018年8月，全球油运

4、行业PB为0.8倍，达自1990年以来的最低值结论：2018年1H油运行业底部已经明确图：VLCC平均运费水平（万美元/天）及行业PB资料来源：克拉克森，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.确认底部2.判断周期3.握紧龙头4.顺势而上8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期核心是判断供需！！8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1供给侧：过剩运力加速出清，未来三年供给低速增长结合在手订单与拆船测算，我们测算2018年VLCC运力供给增速为0.4%，2019年-2020年增速分别为2.0%/1.9%.表：未来三年V

5、LCC船队运力预估（百万载重吨）2018E2019E2020E年初总运力226227231截止到7月交付量7.4--预期全年交付量12.113.610.4截止到8月拆船量8.6--预期全年拆船量11.39.16.0海上浮仓现有运力4.84.84.8海上浮仓预计释放运力000年末总运力226.8231.3235.7同比0.4%2.0%1.9%在手订单34.420.810.415%9%4%在手订单占总年初运力比资料来源：克拉克森，8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1需求侧：美国管道逐渐修通，原油出口放量，提供油运长期动力l据美国能源信息署（EIA）预

6、测，美国2018年原油产量将达到1079万桶/天，同比增加15.3%，2019年产量预期为1176万桶/天，同比增加9%。资料来源：Wind，11图：2010-2018年美国原油产量情况图:2014-2018年5月美国原油出口情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1补库存预期：全球原油库存不断下降，补库存需求持续累积，能否补看油价•库存方面：补库存需求持续累积：1.全球商业原油库存低于五年平均水平，处相对低位；2.油价中枢不断攀升，代表全球原油需求不断累积，原油贸易有放量预期。•当前的库存水平并没有到非补不可的时候，我们无法判断具体的补库存周期，

7、但可以确定，库存的继续消耗的持续性会随着库存水平的下降越来越弱，库存消耗的越多，将来补库存时需求将会越强。•库存能否补起来：油价能否有明显的跌幅，需持续观察图：OECD原油库存水平资料来源：Wind，12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1未来租金水平预测：对标14-16年周期，长期-运价上行趋势成型我们测算18-20年行业供需系数分别为52.0/52.8/53.1，供需状况近似2013-2015年的52.8/51.9/53.2，14-15年平均租金水平为3.0/6.5万美元，我们参照14/15年租金水平，出于谨慎考虑给予一定折价