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时间:2018-12-18
《油运行业2019年投资策略:确认底部,判断周期,握紧龙头,顺势而上.docx》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、概要对于油运这种长周期、强波动的行业,该如何抓住其投资机会?我们提供的投资策略——明确底部、判断周期、握紧龙头、静待拐点、顺势而上2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.确认底部2.判断周期3.握紧龙头4.顺势而上2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部结论:2018年1H油运行业底部已经明确•行业经营:上半年VLCC平均租金低于现金保本点,大量运力退出市场,极端行情不可持续;•行业供给:上半年VLCC拆船量达历史高位,在手订单占比为历史较低水平,反映行业对资本吸引力已降到最低;•估值角度:截止到2018年8月,全球油运行业整体PB0.8倍(MRQ
2、),为过去三十年最低值;2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部1.公司微观经营:租金低于现金流保本点,极端行情不可持续,预示反弹•我们大致估算,VLCC经营成本为1万美元/天左右,即公司付出的现金流部分;•运价根据淡旺季表现,往往在年内呈前低后高走势,因此若年均运价为1.85万美元/天左右,就代表在上半年淡季时,运价可能已经低于了1万美元/天的现金保本点;•自1990年以来,平均租金低于1.85万美元/天的情况,只出现过5次,每次持续时间不超过半年,且往往预示着新一轮的上行周期。结论:2018年1H油运行业底部已经明确图:VLCC平均运费水平资料来源:公
3、司官网,2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部2.行业供给角度:拆船量达历史高位,在手订单占比达历史低位l当前运价极端低迷,迫使部分老旧船舶拆除,行业供给加速出清,我们预期18年拆船量占船队运力5%l截止到七月份,VLCC在手订单占比仅为15%,低于过去十年26%的平均水平图:VLCC拆船量及运价图:VLCC订单占运力比例资料来源:克拉克森,资料来源:克拉克森,2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.确认底部3.估值角度:2018年行业整体PB为0.8倍,为过去三十年中最低•PB一般是判断油运企业安全边际的典型指标。截止到2018年8月,全球油运
4、行业PB为0.8倍,达自1990年以来的最低值结论:2018年1H油运行业底部已经明确图:VLCC平均运费水平(万美元/天)及行业PB资料来源:克拉克森,海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.确认底部2.判断周期3.握紧龙头4.顺势而上8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期核心是判断供需!!8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1供给侧:过剩运力加速出清,未来三年供给低速增长结合在手订单与拆船测算,我们测算2018年VLCC运力供给增速为0.4%,2019年-2020年增速分别为2.0%/1.9%.表:未来三年V
5、LCC船队运力预估(百万载重吨)2018E2019E2020E年初总运力226227231截止到7月交付量7.4--预期全年交付量12.113.610.4截止到8月拆船量8.6--预期全年拆船量11.39.16.0海上浮仓现有运力4.84.84.8海上浮仓预计释放运力000年末总运力226.8231.3235.7同比0.4%2.0%1.9%在手订单34.420.810.415%9%4%在手订单占总年初运力比资料来源:克拉克森,8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1需求侧:美国管道逐渐修通,原油出口放量,提供油运长期动力l据美国能源信息署(EIA)预
6、测,美国2018年原油产量将达到1079万桶/天,同比增加15.3%,2019年产量预期为1176万桶/天,同比增加9%。资料来源:Wind,11图:2010-2018年美国原油产量情况图:2014-2018年5月美国原油出口情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1补库存预期:全球原油库存不断下降,补库存需求持续累积,能否补看油价•库存方面:补库存需求持续累积:1.全球商业原油库存低于五年平均水平,处相对低位;2.油价中枢不断攀升,代表全球原油需求不断累积,原油贸易有放量预期。•当前的库存水平并没有到非补不可的时候,我们无法判断具体的补库存周期,
7、但可以确定,库存的继续消耗的持续性会随着库存水平的下降越来越弱,库存消耗的越多,将来补库存时需求将会越强。•库存能否补起来:油价能否有明显的跌幅,需持续观察图:OECD原油库存水平资料来源:Wind,12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.判断周期2.1未来租金水平预测:对标14-16年周期,长期-运价上行趋势成型我们测算18-20年行业供需系数分别为52.0/52.8/53.1,供需状况近似2013-2015年的52.8/51.9/53.2,14-15年平均租金水平为3.0/6.5万美元,我们参照14/15年租金水平,出于谨慎考虑给予一定折价
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