市场结构系列之一：股指期货常态化下的投资策略.docx

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1、目录一、引言1二、期指在曲折与争议中快速发展22.1股指期货在全球范围内，发展与争议并存22.2我国股指期货艰难曲折中发展壮大32.3我国股指期货市场介绍42.42015年限制后期指功能严重受限6三、股指期货市场与A股市场传导机制分析83.1对冲策略和期现套利是主要的传导方式83.2期指限制使得对冲策略无利可图93.3期指限制下期现套利被制约11四、他山之石：日本股指期货限制与松绑史124.1日本股指期货限制与松绑历程124.2经济恢复、股市平稳与舆论支持提供松绑条件134.3保证金率与佣金率恢复历时5年14五、

2、股指放开节奏与对A股市场影响预测155.1股指期货三次松绑对比155.2股指期货放开节奏预测165.3对A股市场影响175.4投资机会18图目录图1：中国逐步推出股指期货的过程3图2：股指期货具有风险管理和价格发现两大基本功能5图3：中国量化对冲基金历年发行量8图4：量化对冲基金发行量与沪深300股指期货持仓量8图5：对冲策略和期现套利策略是主要传导方式9图6：对冲策略运行示意图9图7：对冲策略收益影响因素10图8：对冲策略收益率（2015年1-6月）11图9：对冲策略收益率（2015年7-12月）11图10：期

3、现套利原理示意图11图11：IF、IH、IC三种股指期货交易费测算12图12：1990年到1994年日经225指数走势13图13：1990年到1994年日经225股指期货成交量13图14：日本GDP及增长率（1980-2000年）14图15：日经225指数走势（1988-1999年）14表目录表1：全球主要股指期货品种上市时间2表2：IF、IH和IC基础介绍4表3：我国股指期货合约表5表4：中金所密集发布限制措施对照7表5：日经225股指期货限制政策12表6：日本股指期货松绑节奏15表7：IF、IH和IC在三个时

4、间区间中的基础交易数据16表8：股指期货非套保日内开仓手数调整17一、引言2015年年中，股指期货被指为股市大幅异常波动的罪魁祸首，为稳定市场预期，中金所随后连续出台严厉限制政策，股指期货市场流动性几乎枯竭，对冲基金、套期保值资金和套利资金几乎完全退出。经过监管层的慎重考虑，中金所在2017年2月16日、9月16日分别两次松绑，标志着股指期货常态化进程开启。2018年12月3日，中金所对股指期货进行第三次放松，统一调整沪深300、上证50股指期货交易保证金标准为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为1

5、5%；股指期货日内过度交易行为的监管标准将调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；股指期货平今仓交易手续费标准将调整为成交金额的万分之4.6。随着股指期货逐步常态化，市场对股指期货松绑节奏以及对A股市场影响关注度也逐步升温。本文试图回答关于股指期货的四个核心问题：（1）放开的节奏将会怎么样？（2）限制放开会有多少空间？（3）放开的影响会怎样？（4）股指期货发展过程中，机会在哪里？（1）股指期货松绑节奏预测1994-1999五年间，日本陆续将保证金率和佣金率恢复到原来水平，而原来对报价、交易时间等方面限

6、制也在期间逐步解除。经济恢复、股市平稳与舆论支持为日本股指期货提供松绑条件，当前中国同样具备这三个条件。根据测算与过去两次松绑力度，我们预计在未来一年，IC保证金率会逐步回归到10%。而平今仓交易手续费将至少经过两到三次调整回到万分之0.23。非套保日内开仓手数限额则较难有一个明确的时间表，关键的节点为50手、100手、600手和1200手，预计100手与600手之间将有两到三次调整，短期内放开到1200手甚至2400手的可能性较小。在调整顺序上，保证金率>平今手续费率>日内开仓手数限制。（2）股指期货后续松绑空

7、间根据测算，股指期货平今仓手续费降到万分之1左右，而保证金率在10%，非套保日内开仓手数限制在100手，日内交易才具有一定的可行性。目前在调整空间上，是日内开仓手数限制>平今手续费率>保证金率。（3）股指期货松绑对市场的影响对现货市场而言，对冲策略与期现套利策略是买盘和卖盘压力从股指期货市场传导到现货市场的路径，股指期货限制后对冲基金和期现套利策略几乎完全退出市场。预计限制完全放开后，将有近2000亿长期资金流入现货市场，抬升指数中枢，对市场稳定也起到非常重要的作用。对股指期货而言，影响更为直接。逐步松绑将改善市

8、场流动性情况，降低贴水率，有利于对冲策略、CTA策略和套利策略等逐渐重回市场，提高市场交投活跃度。此次松绑，由于手续费率与非套保日内开仓手数限制仍然较高，仍然不能满足日能交易的需要，此次调整后预计对市场影响有限。若手续费率和非套保日内开仓手数下降到日内交易标准，资金流入积极效应才显现。（4）股指期货常态化下的投资策略随着增量资金入市，市场交投活跃度提高，关注经纪业务突出的