股指期货与投资结构

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1、价格发现与股指期货投资者结构以往关于股指期货和现货市场价格发现的文献忽视了不同投资者的角色和作用。本次研究涉及现货市场的时变联系研究在VECM-DCC-GARCH框架期货市场投资者结构随着时间的变化。实证结果显示，在不明就里的私人投资者占主导地位期间，期货市场对价格发现没有贡献。相反，有证据显示信息的流动从期货市场到现货市场显著增加，这两个市场条件之间的关系作为机构投资者的交易份额增加。我们得到了新兴期货市场设计的意义。1.简介：自从介绍了股指期货交易，广泛的研究一直致力于是否指数期货交易在价格发现方面有助于潜在的股票市场的效率问题。在无摩擦市场，关于期货和现货价格的新

2、消息应该同时扣留。然而，事实上，由于内在的杠杆效应，低交易成本和缺乏卖空交易的限制，期货市场很可能比现货市场能够更有效率的吸收整个市场的信息。大量关注成熟的期货市场的文献证实股指期货通常引导着现金市场，这意味着价格发现很大一部分发生在期货市场上，例如在美国，英国，日本，或德国。有个重要的发现就是到目前为止的文献研究的期货市场就其投资者结构而言是相当均匀的。历史上，在发达国家金融市场，起初的期货交易是与二十世纪八十年代早期的学术拥有权的兴起相一致的。因此，在以往文献调查研究中的期货市场通常是由机构投资者所支配的。在金融文献中，机构通常被认为是消息灵通的理性投资者，而个人则

3、被看作是无知的或者说是被情绪和行为偏差所驱使的投资者。大量关于机构和个人交易的实证文献支持这个观点。由于有限的信息处理能力，个人选择股票似乎是基于重大的瞩目的事件。此外，个人投资者很容易行为偏差。例如，他们可能表现性格效应和过度自信。他们也可以作为逆向投资者和信息流新闻不足。因为他们的决定是由情绪驱动，所以当投资于共同基金或随后将就买股票时个人投资就充当“哑巴钱”。因此，他们失去了同更为复杂的机构投资者的交易。与机构比个人更明智的观念相一致，Nofsinger和Sias(1999)找到了学术拥有权和后续回报的增加的正相关关系。同样的道理，许多研究发现机构与私人投资者的交

4、易相比有更多的信息量。而实证文献还记录的放牧机构和趋势追随机制，对于这种行为有了合理的解释。反馈交易和放牧效应可能来源于理性的随人流的杂讯交易者，或者推断信息来自于其他交易者对于信息流的反映。总之，实证研究关于这两种投资者的特点表明，机构投资者是理性的而且比私人投资者更明智。根据这些这些结果，我们要问，是否长期的证据在期货市场的价格发现关于投资者结构是鲁棒。更确切的说，我们研究是否在期货市场占主导地位的单纯的私人投资者损害期货交易的信息贡献。如果单纯投资者在市场交易，这可能会降低价格信号的质量和更少的价格信息。在这种情况下，期货市场可能不能完成价格发现的功能。6.结论：

5、以往文献广泛分析了价格发现和股指期货与现货市场之间的机体关系。有个普遍的证据表明期货交易有助于价格发现，从而形成有效率的股票市场。大多数市场在研究下存在相似的投资者结构这是一个重耍的发现。在大多数情况下，期货市场具有高度分享的交易制度。事实上，以往的文献忽略了投资者结构的潜在作用，特别是占主导地位的私人投资者，在期货与现货市场对相对价格发现的贡献上。本次研究的目的是填补这个空白O我们研究信息在波兰蓝筹指标WIG20及其在华沙股票交易所的期货合约交易和把我们的结果改变的期货市场的投资者结构之间的流动。在1994年-2004年期间，大概不知情的私人投资者占80%的期货交易量

6、。对于这样一个样本期间,我们发现价格发现主要发生在现货市场，而做出贡献的期货市场仍然是相当低的。然而，2005年以后，由于规定的改变，国外和国内的机构投资者经历了一个陡悄的期货市场交易量份额的增加。我们的实证结果显示对于2005-2009年副样本表明实质性的信息从期货向现货价格流动，这通过增加共同因素质量的期货市场以及大量的单向传输被反映岀来。虽然价格发现仍然主要发生在现货市场，但是投资者结构的改变还是导致了期货价格信息量的增加。随着机构交易员比例的继续上升，我们预计期货市场对价格发现的贡献将会进一步上涨。这些结果强调了一个重要的关系，就是在价格形成过程中衍生产品市场的

7、作用和在这些市场上的投资者结构之间的关系。根据以往的文献，我们发现的一些证据表明期货市场完成价格发现功能，从而有助于市场效率。然而，我们的研究结果还显示，这一有益的批判性的影响取决于消息灵通的机构投资者的参与。这对新兴市场监管部门在决定国内期货市场的设计时有重要意义。而限制市场参与者的机构，如养老基金会可能更受公众欢迎，这也可以平衡国内衍生品市场的效率。因此，从增加的股票市场效率收获指数期货交易的果实，监管机构不应该禁止，而应该鼓励机构的期货交易。