限产已至，焦炭何去何从.doc

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1、限产已至，焦炭何去何从成文日期：2017.11.21一、行情回顾11月份以来，在钢厂受环保检查限产导致焦炭需求大降，焦炭现货价格遭遇九连降的背景下，J1801合约走出了一波自10月份大幅下跌之后的反弹行情，从1号最低点1671元/吨上涨至撰稿时的1945元/吨，反弹幅度达16%，与现货基本面产生背离。这主要是因为在限产预期得到落实，钢厂产能实际收缩的情况下，投资者开始炒作采暖季结束之后的钢厂复产与补库存逻辑，并且随着15号限产政策落实之日的到来，这一驱动因素更加增强其预期而推动行情上涨。图1：J1801合约走势图数据来源：徽商期货、博易大师二、宏观经济基本稳定，固定资产投资进

2、一步回落11月4日上午统计局发布十月份经济数据，数据显示10月经济总体呈现稳中偏弱，地产、基建、制造业投资小幅下降的局面，投资增速数据继续年内新低。其中1-10月固定资产投资累计增速7.3%、较1-9月下降0.2个百分点、与预期持平，房地产、制造业、基建投资累计增速分别为7.8%、4.1%、15.9%，分别较上月回落0.3、回落0.1个百分点及持平。10月份地产销售下降6%，地产投资增长5.6%，新开工面积下跌4.3%，分别较9月回落4.5、3.6和5.6个百分点，但土地购置面积增长18.3%，表现依然较强，显示开发商拿地态度积极，地产投资的需求回落节奏可控。虽然数据显示10

3、月份基建增速受制于资金来源连续下降，地产调控政策不断加码，金融去杠杆持续进行等，经济总体呈现供需两弱格局，此前黑色商品的走势已印证了这些，但整体来看目前我国经济表现仍较为稳健。国家统计局10月19日公布的国民经济运行情况显示，2017年前三季度国内生产总值同比增长6.9%，增速与上半年持平，其中三季度国内生产总值同比增长6.8%，经济连续九个季度运行在6.7%-6.9%的区间，经济发展的韧性明显增强。图2:10月经济数据数据来源：wind资讯、徽商期货三、基本面分析（一）钢厂限产，焦炭需求回落11月3日，工信部、环保部两部门联合印发《关于“2+26”城市部分工业行业2017－

4、2018年秋冬季开展错峰生产的通知》，“2+26”城市中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季（2017年11月15日至2018年3月15日）钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。其他“2+26”城市根据所在地秋冬季环境空气质量自行决定限产水平。鼓励空气污染治理任务重的城市，根据实际情况制定更加严格的限停方案。在重污染天气预警期间，钢铁、焦化企业要尽可能采取停产或限产（整条生产线停产）等方式实现应急减排。数据显示，采暖季北方钢厂限产预计将影响粗钢产量约3000万吨，

5、进而将影响到约4800万吨的铁矿石需求、1200万吨的焦炭需求。据国家统计局数据，10月份全国粗钢产量为7236万吨，同比增长6.1%。10月份粗钢日均产量为233万吨，比6月份高点244万吨减少11万吨，减少明显。1—10月累计粗钢产量为70950万吨，同比增长6.1%。钢粗产量大幅回落与钢厂面临的下游地产和基建的投资增速放缓有关，上半年以来政府对抑制房地长价格过快增长的调控不断加码，因此粗钢产量的回落也是在预期之中。限产日期来临，钢厂按照政策要求降低产能，全国高炉开工率截至11月17日已降至63.12%，比年内高点77.49%的开工率降低了14个百分点，尤其是唐山钢厂高炉

6、开工率截至11月17日已降至年内最低点43.29%，比年内高点80.49%降低了46%的较大幅度。钢厂的生产积极性受到极大收缩，这对于原料需求的影响可以说是确定性的。图3：全国粗钢产量数据来源：wind资讯、徽商期货图4：钢厂高炉开工率数据来源：wind资讯、徽商期货（二）焦化厂利润压缩，产能利用率下降9月份以来，由于钢铁企业主动控制原料采购及库存，焦炭现货价格跌势明显，目前华北华东地区经过主流焦炭采购价的9次调价，焦炭已累计下跌700-750元，导致焦企利润迅速跌至盈亏平衡点，部分焦企甚至出现50-100元/吨的亏损。焦企的产能利用率一方面受钢厂采购需求降低而减弱，另一方面

7、也受利润的大幅回撤而减产自保影响。独立焦化厂产能利用率从10月初部分钢厂提前开启限产有明显下降，由82%降至75%；10月31日第8轮焦炭降价后部分焦企陷入亏损，产能利用率由75%下滑至72%左右。进入11月亏损后因主动限产，产能利用率进一步下降在70%左右。近期山西、山东、河北等地焦煤的价格都有陆续小幅下跌，焦企成本有所下移，但考虑目前焦企盈利水平及后期环保趋严，焦企产能利用率大概率继续下降，供给继续收缩，焦炭现货价格或将企稳。图5：焦化厂产能利用率数据来源：wind资讯、徽商期货（三）库存增减互现从