焦炭环保限产力度弱化

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1、环保预期弱化，焦炭择机沽空核心逻辑Ø焦炭环保限产力度弱化Ø贸易商抛压、钢厂压价，现货进入回调Ø高利润高开工，焦企库存快速累积Ø下游钢铁限产压制需求风险因素Ø天气污染严重导致限产力度增强Ø期货贴水幅度较大策略Ø合约选择：J1901Ø入场：[2250，2350]区间Ø止损：[2370，2470]Ø止盈：[1950，2000]Ø仓位：资金规模1000万，100手，最大仓位50%2018年9月18日信达期货1队黑色策略报告盛佳峰黑色研究员执业编号：F3021430投资咨询号：Z0013489联系电话：13757136939邮箱：525108901@q

2、q.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.,LTD杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼全国统一服务电话：4006-728-728信达期货网址：www.cindaqh.com81.焦炭环保限产力度弱化前期环保限产去产能文件公布后，“区域扩大”、“力度加强”、“以钢定焦”等使得市场一致性预期较强，其中重点六市焦化产能达到0.92亿吨，占比14%，蓝天80市产能3.26亿吨，占比50%，产能影响较大。同时，《京津冀秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求河北、山西省全面启动10年以上4.3m焦炉的

3、淘汰，河北、山东、河南省钢铁炼焦产能按照0.4比例“以钢定焦”。后期随着实际限产力度的不及预期，以及国内外扰动因素的增加，限产方式和力度逐步有所转变，预期差再度导致焦炭下行。内部环境看，7月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议对下半年经济工作提出六个方面的要求，其中，在第一个方面要求中提出“六个稳”，即要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。9月13日，河北省环保厅网站发布《河北省严格禁止生态环境保护领域“一刀切”的指导意见》，对能够稳定达到国家或省规定的超低排放限值的工序和设备及企

4、业，按照“多排多限、少排少限、不排不限”的原则，采取适度应急减排措施，严禁“一刀切”。而从近期公布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签件与8月的征求建议稿对比来看，会签件将采暖季前后空气质量下降的目标从双5%下降为双3%，并取消了对于唐山、邯郸、石家庄、天津、邢台、安阳6个城市采暖季钢铁限产50%，其他城市限产比例不得低于30%。最新文件的出台确实对冬季限产预期产生了扰动，焦化限产力度有弱化的可能。2.贸易商抛压、钢厂压价，现货进入回调贸易商作为先知先觉的群体，是焦炭的主要领先指标。7月中旬，港口、

5、出厂价格倒挂逆转后，贸易利润窗口打开，贸易商补库积极，表现为库存明显累积，价格上行。而随着港口库存到达高位，产地焦炭到港逐步倒挂，贸易商高位接货明显谨慎，出货情绪开始累积，前期处于持续抛盘中，焦炭现货价格开启下跌模式。目前港口库存为296.2万吨，仍处于去库当中。另一端，由于焦炭绝对价格较高，钢厂抵触情绪渐浓，钢厂采购价格也开始进行回调，莱钢、日钢、天津准一均下调100元/吨。随着环保限产预期的转变，焦炭供给端的压力可能显现，现货端仍有下行的压力。8图：港口焦炭库存单位：万吨图：港口、钢厂现货价格单位：元/吨资料来源：信达期货研发中心，钢联，

6、wind1.高利润高开工，焦企库存快速累积压制随着前期焦炭环保限产以及去产能的逐步升级，市场对于焦价以及行业利润上行给出了极强的预期。同时由于下游钢铁持续维持高利润（供给受限+稳需求导致），对焦炭上行的容忍度也持续提升，利润传导端传导顺畅。焦炭实际利润持续走高至700-800元/吨的水平。高利润下，焦企主动意愿强烈，虽然中间环保时有扰动，但整体焦化开工下降幅度却相对有限，7、8月仍能达到80%的高位。8/20，环保督察组入驻后，虽然对部分地区有所影响，但近期开工再度呈现上行的态势，叠加对于冬季限产减弱预期，焦企库存开始逐步累积。图：焦化利润单

7、位：元/吨图：独立焦企开工单位：%资料来源：信达期货研发中心，钢联，wind8根据统计数据来看，焦企库存和现货价格表现出极强的负相关性（除了16年末的那波，价格极高位，库存也处于高位，是现货带着期货走，期货未升水），焦炭的低点往往对应价格的高点。而在高利润生产意愿极强的背景下，在到达库存低位15.9万吨后，焦企库存再度累积，环比幅度也持续攀升，现货弱势显现。表：焦企库存与价格对比单位：万吨资料来源：信达期货研发中心，钢联，WIND1.技术面仍偏下行趋势从技术面来看，焦炭仍处于下行趋势，上方10日均线压制明显，20日线拐头向下，当前考验60日线

8、支撑，下行目标有望到达震荡区间，回到2000元/吨。从总持仓来看，前期J1901高位多头开始逐步减仓出局，限产弱化消息炒作呈现“多杀多”局面。从前十主力持仓来看，随