沃尔克规则弱化与美国金融改革力度

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1、上海证券报/2010年/8月/9日/第010版上证研究院·宏观新视野“沃尔克规则”弱化与美国金融改革力度中国工商银行城市金融研究所马素红罗宁美国最新金融监管改革法案有三个方面值得我们关注：一是新法案明显弱化了“沃尔克规则”；二是新法案将对美国金融业产生深远影响，但其本身仍有局限性；三是我们应关注美国金融监管改革对全球的影响，但更应结合中国金融市场发展的现实情况来推进中国国内的金融监管改革。自全球金融危机爆发以来的两年多时间里，美国推出了多个版本的金融监管改革方案，关于各方案细节的激烈谈判和辩论一直在进行当中，各版本的提案和法案也几经修正和博弈。近日，美国金融监管改革终于修成正果——

2、最终版本的金融监管改革法案在获得美国参议院通过之后，已于7月21日经美国总统奥巴马签署并正式成为法律。美国最新金融监管改革法案（以下简称“新法案”）有三个方面值得我们关注：一是新法案明显弱化了“沃尔克规则”；二是新法案将对美国金融业产生深远影响，但其本身仍有局限性；三是我们应关注美国金融监管改革对全球的影响，但更应结合中国金融市场发展的现实情况来推进国内的监管改革。新法案对“沃尔克规则”的弱化是与此前版本的最大不同与之前的一系列版本最大的区别在于，新法案没有对金融机构规模进行限制，并保留了金融机构扩大自营交易的机会，将最严厉的部分——“沃尔克规则”予以弱化，说明该法案是各方妥协的结

3、果，并未完全触及改革的实质性内容。从表面上看来，这是华尔街金融机构的大力游说以及国际层面不认同“沃尔克规则”等双重因素导致的结果，但实质上，这种妥协更体现了美国致力于在强化金融监管与保持自身金融竞争力之间取得平衡。“沃尔克规则”在今年初被正式提出后，尽管得到美国总统奥巴马的首肯，但在美国国内受到了较大质疑，特别是遭到了华尔街金融机构的强烈反对。反对派的主要理由是，综合化经营和自营交易行为本身不是金融危机的罪魁祸首，雷曼和贝尔斯登均是单一投行模式，华盛顿互惠银行则是单一的商业银行模式，这些金融机构的倒闭和是否从事自营交易无关。由于华尔街大型金融机构代表着美国的核心竞争力，是保持美国金

4、融创新在全球范围内一枝独秀、不断吸引国际金融资本和其他宝贵资源的重要因素，因此，美国金融监管改革不太可能通过实施过于激进的限制性措施，从实质上遏制华尔街的创新动力。新法案对“沃尔克规则”的弱化，与其说是对华尔街的妥协，不如说是对美国总体竞争力的更深层次考虑。此外，美国对“沃尔克规则”的修正和折中也受到国际环境的影响。欧盟明确表示不会跟风效仿“沃尔克规则”，英国也表示不打算将投资银行从综合性银行中分离出来，并无意限制银行规模。在这种背景下，美国若单边突进，只会导致更多的国际资本和大型金融机构转而选择欧洲或其他地区，从而使美国成为“监管套利”的牺牲品。这在美国金融监管史上已有前车之鉴：

5、在安然、世通等财务欺诈事件爆发后，美国于2002年颁布了《萨班斯—奥克斯利法案》，旨在杜绝此类丑闻再次发生。但过于严苛的监管以及由此引致的企业上市成本过高问题，导致美国资本市场的吸引力下降，大量客户流失，甚至境外企业纷纷退市。有了上述教训，美国在新一轮监管改革中，不得不更加注重在加强监管与保持自身金融竞争力方面取得平衡，避免新的监管举措过于严厉而降低美国金融市场的吸引力。新法案将对美国金融业产生深远影响,但难以杜绝危机再次爆发1.对金融机构“大而不倒”难题的破解。新法案主要从两方面解决“大而不倒”问题：一是第1页共3页提高大型金融机构的风险拨备水平，并在资本、杠杆率等方面制定更为严

6、格的监管标准，以抑制银行规模扩张的动力。二是建立合理的退出机制。新法案规定，在大型金融机构对金融系统形成严重冲击的极端情况下，可由监管部门接管并对其进行拆分，同时设立新的破产清算机制以防止金融机构倒闭再度拖累纳税人救助。上述规定是美国监管部门对本轮金融危机反思后做出的政策选择，旨在降低未来大型银行机构“绑架”国民经济、扩大系统性风险的可能。但笔者认为，新法案对银行规模进行限制并不必然有其合理性：首先，对大型银行的监管强化，可能导致信贷意愿受到抑制，并通过加剧信贷紧缩进一步影响全球经济的复苏进程。其次，与中小银行相比，大型银行在促进一国经济发展、为大型企业服务和稳定金融市场方面起到不

7、可替代的作用，也是一国金融竞争力的重要体现。再次，金融行业自身的规模经济与范围经济效应，以及市场竞争中的优胜劣汰往往使得金融机构资产与业务的扩张成为一种必然趋势，规模限制措施是对金融业竞争自然演化格局的一种人为干预。2.金融创新将更加回归实体需求。本轮金融危机爆发前，美国金融市场一直以市场自由化程度高、金融创新活跃而备受称道。但过度金融创新也使得“次级按揭贷款”、信用违约掉期（CDS）等金融工具脱离了监管控制，过高的杠杆率最终导致了金融风险集中爆发。新法案将复杂衍生品