基于资产剥离的收缩性资本运营价值效应的实证分析

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1、摘要随着全球性金融危机的爆发，世界经济遭受重大冲击，适度合理的收缩战略对企业的生存发展意义重大。企业在日益缩减其生产规模的同时，开始将收缩技术运用于日常的资本运作中，资产剥离、分拆上市、股份回购等一系列收缩性资本运营方法被许多企业所运用，并为企业摆脱困境和进一步发展提供了有利的工具。因此，以资产剥离为代表对收缩性资本运营进行研究具有理论针对性、现实可行性和实用操作性。西方学术界对收缩性资本运营的研究始于20世纪60年代，是对四五十年代多元化经营战略的反思，由于西方学者在该领域研究时间较早，所以对收缩性资本运营的研

2、究比较成熟，这对我国该领域的研究具有很大的启示作用。我国企业收缩性资本运营从20世纪90年代后期才开始，并有逐渐扩大的趋势。在理论方面，学术界主要对资产剥离、分拆上市、股份回购这三种收缩手段的内涵、分类、动因、理论基础等进行了大量探讨；在实证方面，随着资产剥离在企业实务中的大量运用，学术界开始通过剖析资产剥离这种收缩方式对收缩性资本运营的绩效等方面进行研究。遗憾的是关于资产剥离的实证研究大多数是运用事件研究法或财务指标法(又称会计研究法)来分析企业资产剥离前后的财务影响，进而评价收缩性资本运营的绩效。为了回避这一

3、研究套路，本文选择从价值角度对收缩性资本运营进行研究，在继承前人研究成果的基础上争取有所突破。本文在介绍收缩性资本运营国内外研究现状的基础上，首先，对收缩性资本运营和价值效应的概念和基本理论进行了阐述，并介绍了资本收缩和价值效应评价的几种方法；其次，运用事件研究法验证资产剥离的短期价值效应，运用数据包络分析法验证资产剥离的长期价值效应；最后，对实证结论进行多角度分析，力争以资产剥离为跳板对收缩性资本运营的价值效应进行深入研究，并对企业的适度收缩提出合理化建议。关键词：收缩性资本运营，资产剥离，价值效应，事件研究法

4、，数据包络分析法AbstractWiththeoutbreakoftheglobalfinancialcrisis，theworldeconomyisshowingadownturninpower,amoderateandreasonablecontractionstrategyisofgreatsignificanceforthesurvivalanddevelopmentofenterprises．Enterprisesarereducingincreasinglytheirscaleofproduction

5、andbeginningtoUSeshrinkingtechnologyinday—to·dayoperationofthecapital．Themethodsofcontractingcapital-operationssuchasdivestitures，carve-outandsharerepurchasehavebeenusedbymanyenterprises．Theyhelpenterprisesgetridofdifficultiesandprovideafavorableenvironmentfo

6、rthefurtherdevelopmentofenterprises．Therefore，thestudyofcontractingcapital-operationsistheoreticalrelevant，feasibilityandpracticalinteroperability．Thestudyofcontractingcapital-operationsintheWestemacademybeganinthe1960sanditisthereflectiontoTheDiversifiedBusi

7、nessStrategybetween1940sand1950s．Becausewesternscholarshavestudiedcontractingcapital-operationsmuchearlierinthefieldandtheyhavedonewellinit，asisbeneficialtoChina。Sresearchtosomeextent．Contractingcapital—operationsofChina’Senterprisesbeganinthelast1990sandhasa

8、graduallyexpandedtrend．Intheory,theacademicstudieddefinination，classificationandtheoreticalbasisofdivestiture，Carve—Outs，sharerepurchase．Inempiricalaspects，withdivestiturebeingusedintheco