股发行定价——基于壳资源的解释和证据

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1、摘簧赣羧是爨添莲一蠢楚虢霪囊黢茨括粼囊灌逾磷瓷零证券畜溪蘸攀纳重点和难点，也是黼敬艘行过程中一级市场和：缀市场的非均衡矛瓣婺爨孛蒋蕊。餐装黧激寒，蕤美磷寒箨罄燕致麓竣谤黎蜜浚竣骢两个屡敬，理埝和实践绪合酾褥究成聚极为多见，零疆的研究娥聚斑主攘是麓嚣莠艘熬熬褒稔瓣我蠢泰矮谶嚣梭稳，羧蒜莲子氛滏毒臻猕跫约裘壤件豹懋埝鄹寰黢结食煞成祭。’，嚣掩麓蜜瓣蘸囊襄繇，藏熬谨赛枣塌莓襄蘩i羧靛霸蔻豢秣锈帮长期商估嫩重特熙。在我国，灏般首次发霉亍(IPO)定价短期低髅缀发运蕊予嚣煮枣濑承平，翁辩子薮装长期姨蕊磷究枣黢不蘑绪论。

2、辩鬣满赣驻长复麓躺徐格褥热静麟帮豢蓥子嚣方穗统熬瑷谂霰落，鍪今您来瞧盼怒筏簧诋券枣臻祷滁煞稻塞臀激徐密熬有说簸力麓解释。溺稀蛾诲解释较为嚣碎，不潮解释之趣也涨默达戏按识，阚一馋糟煞磺鼗魄投建黠藜羧徐捂蕊爨豁杼鸯黪长辩褥为绘褪共鬻鹣瓣释蒸秘。本文硬宠燃标是在港豢璐骞薮腔收益率讨舞方法麴基躺上，鼹大摊率援狳额羧斌蠲诋镄酾糍纛黻及长躺离馈黼象驹币明显，并髑我满避豢露缓馥襄管爨嚣祷踩产蝗——“楚资源”掺逡食爨蘸～致戆薅簿，献弱为畿函新瓣食蓬翁建价提供理论麟稿。间对，文章还飘琢府干颓激艘是徐食毽燃角度熬掇讨，萼l遗帮墒

3、键定馀浚革擞硗戆终袭袋转，戈京搦纯定份瓣髑设毫专撬供参喾。本文蕊零惑籍是：蓄燕逡簿支蒸谬述，辫感瀵箨瓣究赞幂题主粪怒缺少搽于中溺稍度背瀑晌合耀解释；蕻次，论证辩豫源价值的襻襁摄蔑器遥券露瓣鹣重要褥蠡，爨定麦瓷溪簸念，挺撼瓷姿深鲢主要戎慈褒叠娥发行瀵模、豢嚣期《茨行到主帘静时闻潮黼)、发行年度、嚣犍、申签攀镣，蒡霉磐楚嚣爨涯饕垒犍爨辫l瘩警、资誊缝翰簿不然解释落国收鼗率，上逖兜资源代理燕蟹可以做出较好解释。接饕谶襞楚赛溪戴憨交鏊霹竣憝耩蓊鞭长餐徐穗簿瓷，努惑穗二霉蘩、三霉期、五年期累积收益率与壳搬源代理变量进行

4、回蝴检验。在此基础上论诞现有主要定锛穰登在中萤靛逶瘸瞧较差静蒙嚣是没有考懑建资。源ff,j特殊影响，同时诞明政府对新股定价的管制农信息不对称的条件下具有合理浚。最赢貉盘竞淤源静存在其奄阶段毪，市场亿定价模型应该是壳资源各代理变量作用归零的结果，并就市场化定价机制设计给鑫建议。本文共分为五章：第一章是全文的铺嫩。首先提出了企业融资周期假说，认为新股首次发行楚多数企业法人融资阶段酶开始，并对企业新股融资决策的内容和供浓均衡进行了深入分析。同时系统介绍了我菡新股酋缎程序、发行方式和定价方法，最后酗顾了国内乡}现肖相

5、关研究成果，对IPO过程的利润操纵、IPO过程的短期和长期价格行为醵殿IPO周期往研究成乘进行了较为全褥的综述。煞二章对竞资源进行癸定，认为壳资源是指上市公司的上市交易资格。并把巍资源分为上市壳资源带Ⅱ公司巍资源，这两种壳资源都具有市场价值，实行“直通车”制度媳公司嚣静壳资源会二为一。上市公司壳资源产生于发行审批制、发行额度制和发行上市“直通车”制度为核心的诞券枣场管制，是致府干预证羚市场的结果，在证券市场制度转轨过程中长期存在。企业通过寻租谯一级市场上获得发行上市资摄，裁可旋二级枣场获怒极毫的收盏，惩困力如

6、此，拟上市公司裁会调动资源进行非艇产性的寻利活动即“寻租”，只要取得发行资格的收益太予罨疆成本，这零孛活动裁不会侉止。本鬻还对麦瓷源特{生及与相关范畴的关系进行了评述，从供给和需求两个方面对壳资源价值决定秘影峻灏素进行深入分褥，纵囊分橱了壳资源俊掺戆演变过程，最后指出了现有关于壳资源的研究的不足。第三章翅2000年蔻上市鹣具肖完整数据麴榉本公司l莛嚣霾

7、

8、兰

9、检验，馗过理论分析，选取了壳资源稀缺程度、蜜月期变量、发行规模、耨黢睾魏中签率等瓷资源份僮我璞燮藿，发瑗：(1)蘧骜年度壤移，上市公司壳资源数最增加，壳

10、资源稀缺獠度减少导致酋曰收益率下降。(2)薪毅发行獒骞“夺公司效或”，发行麓搂程1％静霞著承平匕与酋日收益率负相关，表明大公词上市臌新股的上涨幅度低于小公霹。这支持不同援搂公蕊竞资源份镶翅等，，』、公嚣单位竞瓷撩侩缎较裔酌缎说。(3)新股藏行到上市的时滴间隔越长，折价程度越高。(4)中签率与酋爨峻蓝率霞1％逝永平上臻藩受骢关，说臻中签率越褒，哲目敬菔率越低，中撩率越低，首回收益窀越高。餐鼗章辩歉段长期收益滋褥系统臻究，靛褒：(1)叁予蠢蝥懑徐值平静的作用，新殷发行两、三年肉韵长期收益与市场总体水平没有系统搜麓

11、异，赫段裹镰嚣象不翔或熬枣场饕爨。旺≥公霉娥摸与三年累积收髓负相关，且程1％的水平上鼹著，说明规棋小的公词受剜市瀚魏持续这撂，这与誊蕊援瓿气氮鼗窭家炒梅毒关。《3)蜜秀蘩与三年累积收益芷相关，鼠在5％的水平鼹著，袭明投资者持有时间越撩，舔握蔑除越大，耍蕊长麓蛟整盗蘧囊，强)凝聚长蘩姨羹毒篱窭浚篷率呈负相关关滁，但统计上并不显著，说明信号璐论，在中嗣缺少较强簿黎蹇。怒袭臻在窦嚣按审蓬谈熬之蕊；一缓枣臻