我国买壳上市中“壳资源”的定价研究

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1、上海交通大学硕士学位论文我国买壳上市中“壳资源”的定价研究姓名：马玲申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：陈亚民20080101我国买壳上市中“壳资源”的定价研究摘要证券市场为上市公司提供了新的工作平台，企业借助于这一平台，不仅可以筹措资金、提高企业的社会声誉，同时，企业可以利用资本市场完成购并或建立战略同盟，积极参与我国目前很多行业刚刚开始的行业整合过程，这使得我国众多的企业都渴望通过上市敲开证券市场的大门。然而，不少企业由于政策限制或不符合直接上市的条件，只能通过间接上市的路径成为公众公司，即通过购买壳公司，同时注入优质资产再进行融资。在此背

2、景下，壳公司成了一种特殊的稀缺资源——壳资源，买壳上市成为企业曲线进入资本市场的有效途径。壳资源的价格确定是一个甚为复杂的问题，尽管很多理论工作者对此进行了大量的研究，但至今尚未形成比较公认的意见。一方面，由于壳资源的价值与一个国家的政策环境紧密相连，尤其是上市、退市以及融资等方面的政策发生了变化，壳资源的价值也会发生变化；另一方面，我国证券市场建立的时间不长，很多政策体系尚未定型，因此壳资源的价格给人以一种毫无规律可言的假象。随着股权分置工作的结束，我国与国际证券市场已基本接轨，从规模上讲，我国证券市场也已进入世界十大证券市场的行列，为我们重新研

3、究壳资源定价机制创造了必要的前提条件。本文首先界定了买壳上市、壳公司、壳资源、壳资源价格等概念，然后在分析买壳双方成本收益及动机的基础上，得出了壳资源的定价区间，并通过理论分析及实证研究，进一步研究了影响壳资源价格的外部因素和内部因素，最后得出结论：在特定时期，壳资源价格的底线是卖方的成本，壳资源价格的上限是买方的收益，在此范围内影响壳资源价格因素中最主要的是壳公司的规模、受让股权的比例和壳公司的市净率。本文的创新之处在于：（1）重新定义了买壳上市行为，将之与其它上市公司并购区分开，并把买壳、清壳、注入资产看作是买壳上市行为的有机组成；（2）重新定

4、义了壳价格的范畴，把注入的优质资产中属于其他股东所有的部分看作为壳价格的组成成分；（3）确定了壳价格的定价区间；（4）确定了影响实际价格的外部因素和在特定时期内影响壳价格在定价区间内波动的内在因素。关键词：买壳上市，壳资源，定价区间STUDYONPRICINGOFBACK-DOORLISTINGRESOURCEINCHINAABSTRACTSecuritiesmarketoffersfinancingandM&Aconvenienceforlistedcompanies,whichattractsthousandsofChineseenterpri

5、sestobecomelistedcompanybymeansofInitialPublicOffering(IPO).However,duetothepolicyrestrictionsandstrictrequirementofIPO,beingalistedcompanybyback-doorlistingbecomesthemosteffectivewayforlotsofcompanies.Undersuchcircumstances,shellcompanybecomesascarceresource-shellresource.Iti

6、saverycomplexissuetoascertainthepriceofshellresource.Althoughmanytheoreticalworkershaveconductedalotofresearch,westillcan’tgetaconclusionwhichcanbewildlyrecognized.Inthisthesis,wefirstredefinetherelatedconceptssuchasback-doorlisting,shellcompany，shellresource.Thenascertainthep

7、ricerangebasedontheanalysisofthemotivationandcost-benefitofbothsidesintheback-doorlisting.Further,basedonempiricalstudy,theexternalandinternalfactorswhichaffecttheshellresourcepricesarealsodiscussed.Finally,weconcludethatthefloorofshellresourcepricesistheseller'scostandthecapi

8、sthebuyer'sbenefits,andinthisrange,shellresourcepricescanbesi