监事会、独立董事与机构投资者

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1、监事会、独立董事与机构投资者［摘要］监事会、独立董事与机构投资者对上市公司的监督既存在共性又存在差异。面对我国上市公司监督效力低下的客观现实，在我国确有必耍从上市公司监督视阈对监事会、独立董事与机构投资者进行制度整合。一方面，应大力发展机构投资者，积极培育机构投资者积极参与上市公司的监督理念；另一方面，应从制度上构建监事会、独立董事与机构投资者在上市公司监督中的对接机制。只有这样，j能真正提升我国上市公司的监督质量和监督效力。［关键词］监事会；独立董事；机构投资者；制度整合；路径选择［中图分类号

2、］D922［文献标识码］A［文章编号］1009-2234（2015）10-0080-04在我国，围绕上市公司监督模式宄竟是实行“一元制”还是实行“二元制”，学界形成了四种不同的代表性观点，分别为：（1）取消独立董事制度，实现公司内部监督的一元化，完善监事会制度〔1〕；（2）取消监事会，由董事会同时行使公司决策权和监督权〔2〕；（3）保留监事会制度，同时引进独立董事制度〔3）;（4）赋予公司自主选择权，授权公司在其章程中自由地选择适合自己公司情况的治理结构模式，一元制抑或二元制〔4〕。然而，随着我

3、国新《公司法》的颁布，上市公司“监事会一一独立董事”这种二元制监督模式正式被我国公司法确定下来。然而，面对我国卜市公司“一股独大”和“内部人控制”的现实，单纯依靠监事会和独立董事两种制度设计却远远不能发挥他们对我国上市公司的监督作用。因为，无论是监事会还是独立董事，都缺乏积极监督公司经营的动力。〔5）相反，作为中小股东代表的机构投资者，由于上市公司的发展关系着自身的利益，他们有必要、有时间、有精力也有能力对其所投资的上市公司进行有效的监督。因此，立足于我国国情，研究监事会、独立董事与机构投资者的

4、制度整合问题，具有重要的理论意义和现实意义。一、实现制度整合的前提：三者在上市公司监督中的关系梳理监督权利主体的多元化，未必带来上市公司监督效力的“帕累托最优”。在产权学派和制度经济学理论看来，制度设计的重要功能是合理确定权利的边界，只有权利界限清楚，责任才能明确，才能降低制度运作成本，减少外部效应。〔6）因此，要实现监事会、独立董事与机构投资者的制度整合，就必须弄清楚三者在上市公司监督体系中的共性和差异。（一）监事会、独立董事与机构投资者在上市公司监督屮的共性监事会是专司我国上市公司监督职能的

5、机关。独立董事作为上市公司的内部监督机构则是法律移植的产物。但是，从独立董事的产生渊源来看，真正推动独立董事制度产生发展的是美国资本市场和企业所有权结构化的变化，即机构投资者的崛起和股权在机构投资者手中的集中。（7）因此，监事会、独立董事与机构投资者在上市公司监督中的共性是非常明显的首先，三者均为上市公司的监督主体。在我国，监事会和独立董事是我国上市公司的内部监督主体，并不存在争议。但对于机构投资者，随着股东积极主义的兴起，机构投资者作为上市公司的股东，其持股数量较多且保持相对独立。这使得它既有

6、交易的动机，也有监督的动机。〔8）而且，机构投资者拥有的资金、信息和专业优势使其有能力积极参与公司治理，也有实力去监督管理层。〔9）机构投资者通过监督管理层，可以在一定程序上弥补我国上市一股独立所引致的缺陷，可以提升独立董事乃至整个董事会的效率。〔10）可见，机构投资者作为所有者的监督者角色应该得到足够的重视。其次，三者的监督具有互补性。对于监事会与独立董事的互补性问题,学者们一般认为监事会制度具有经常性监督、事后监督、外部性监督的特点，而独立董事具有事前监督、内部监督以及于决策过程密切结合的特

7、点，二者本身是具有一定的兼容性和互补性的。〔11）事实上，除了监事会与独立董事对上市公司的监督具有互补性之外，机构投资者与独立董事在上市公司的监督中也存在一定的互补性。对此，学者刘安兵认为，机构投资者是外部治理的核心，而独立董事是公司内部治理的核心，两者互为条件，不可偏废，共同在公司治理屮发挥重要作用。一方面，机构投资者的介入要求建立冇效的外部独立董事制度，并提高独立董事治理的效率；另一方面，独立董事作用的发挥也需要机构投资者的积极参与。〔12〕学者吴晓晖、姜彦福则通过对2001年12月31日之

8、前在深、沪两家证券交易所上市的全部1289家公司的相关面板数据进行统计分析，发现机构投资者持股比例对后一期的独立董事比例影响显著，并且在机构投资者持股的情况下，独立董事比例和公司治理绩效显著正相关。葦事会中最有可能成为机构投资者代言人的是独立董事。（13）总之，在我国上市公司监督实践屮，监事会、独立董事与机构投资者对上市公司的监督具有较强的互补性。最后，三者在维护公司整体利益上具有契合性。根据我国公司立法,监事会是监督上市公司业务执行状况以及检查公司财务状况的公司必要监督机关，其主要目的在于维护