代理成本、机构投资者监督与独立董事津贴

《代理成本、机构投资者监督与独立董事津贴》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、第３９卷第２期财经研究Ｖｏｌ．３９Ｎｏ．２２０１３年２月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓＦｅｂ．２０１３代理成本、机构投资者监督与独立董事津贴＊谢德仁，黄亮华（清华大学经济管理学院，北京１０００８４）摘要：文章运用我国上市公司２００２－２０１０年间的数据研究公司代理成本和独立董事津贴之间的关系，以及机构投资者的监督对两者关系的影响。研究结果显示，独立董事津贴与独立董事所在公司代理成本之间存在正相关关系，机构投资者监督强化了这一正相关关系，且这两种关系主要出现在代理成本相对较低的公司。文章研究结果意味着，独立董事已在一定程度上认知和重视公司的代

2、理成本，且可能要求不同程度的津贴水平为其面临的代理问题寻求风险补偿，而机构投资者的监督促进了独立董事重视所在公司的代理成本，从而进一步提高其风险补偿。关键词：独立董事；津贴；风险；代理成本；机构投资者中图分类号：Ｆ２７５文献标识码：Ａ文章编号：１００１－９９５２（２０１３）０２－００９２－１１一、引言２００１年８月，中国证监会发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求上市公司引入独立董事，把独立董事制度视作“提高上市公司管理水平，改善上市公司治理结构，促进上市公司规范运作”的一项重要制度安排。自２００２年起，我国上市公司的董事会结构发生了较大变化，到２０

3、０３年，上市公司独立董事已占全体董事的１／３左右。我国的独立董事不仅“具有公司法和其他相关法律、法规赋予董事的职权”，还被要求就“聘任或解聘高级管理人员，公司董事、高级管理人员的薪酬，以及可能损害中小股东权益的事项”等向董事会或股东大会发表独立意见，而且“上市公司应当将独立董事的意见予以公告”。这些事项都与公司的代理问题有着千丝万缕的联系，可见独立董事在降低公司代理成本、提升公司治理水平方面被赋予了相当的权力和期望。依照证监会前述文件，“为了保证独立董事有效行使职权，上市公司应当为独收稿日期：２０１２－１０－３０基金项目：国家自然科学基金资助项目（７１１７２０１０）

4、作者简介：谢德仁（１９７２－），男，安徽徽州人，清华大学经济管理学院教授，博士生导师；黄亮华（１９８１－），男，湖北潜江人，清华大学经济管理学院博士研究生。·９２·谢德仁、黄亮华：代理成本、机构投资者监督与独立董事津贴立董事提供必要的条件：上市公司应当给予独立董事适当的津贴；除上述津贴外，独立董事不应该从上市公司及其主要股东或有利害关系的机构和人员取得额外的、未予披露的其他利益”。独立董事津贴成为独立董事能够从公司合法获取的唯一货币性报酬。然而，经过我国近１０年的独立董事实践，该制度的有效性却颇有争议，独立董事被认为“不独立、不懂事”，是“花瓶”的言论也常见诸报端。

5、①但我们相信，独立董事虽然在降低公司代理成本方面的作用有限，但其在与公司高管接触、参与董事会及其专业委员会的运作和收集了解公司信息的过程中，会对公司代理问题有较深入的了解。如有研究发现，在公司的盈余管理很严重、业绩变差等情况下，独立董事会“发表反对意见”或“离职”（支晓强和童盼，２００５；叶康涛等，２０１１），这表明独立董事对公司的盈余管理和经营状况等有一定的了解。既然独立董事能够了解公司代理问题的严重程度，那么，独立董事是否会要求不同的津贴水平为其面临的代理问题寻求风险补偿？机构投资者股东是否会为促进独立董事发挥治理作用而使独立董事的风险补偿进一步提高？本文将利用

6、我国上市公司２００２－２０１０年的数据对此展开研究。二、研究假说（一）相关文献简要回顾有关独立董事的研究文献已有很多，本文着重回顾有关独立董事薪酬激励的相关文献。早期的国外文献主要关注独立董事薪酬结构的差异及其影响。如Ｐｅｒｒｙ（２０００）发现，如果赋予独立董事股票期权等激励性薪酬，当公司的业绩变差时，更换ＣＥＯ的概率更高。Ｒｙａｎ和Ｗｉｇｇｉｎｓ（２００４）发现，外部董事比例越高，股票报酬在董事津贴中的比例越高，当ＣＥＯ有掏空的动机或两职兼任时，现金在董事津贴中的比例更高。随着强调独立董事作用的相关制度建设，在同一公司中任职的独立董事薪酬水平相同的情况正在发生变化

7、。如Ｅｎｇｅｌ等（２０１０）发现，萨班斯奥克斯法案实施后，作为审计委员会成员的外部董事的报酬有所提高，而且这部分津贴与公司的审计费用正相关。我国学者也对独立董事津贴展开了初步研究，独立董事的激励水平是否合理是中心问题，但对这一问题未达成共识。如赵武德等（２００８）认为，年度津贴并没有对独立董事起到足够的激励作用，独立董事薪酬对公司会计盈余稳健性的影响很小。谢德仁和黄亮华（２０１２）发现，水平模型上所存在独立董事津贴与公司业绩的正相关关系仅仅是业绩较好的公司支付给独立董事津贴较高而已，独立董事津贴没有发挥激励作用。而王兵（２００７）则发现，独立董事津贴过高，会对公