资本结构理论和我国企业资本结构优化研究

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1、资本结构理论和我国企业资本结构优化研究摘要：资本结构是企业公司治理的关键，其合理与否直接影响企业的经营业绩及长远的战略发展，甚至影响到企业的生死存亡。本文以西方资本结构理论为基础，立足于我国资本结构现状，结合现有企业实际对其优化资本结构的因素进行分析，并提出几点建议。关键词：资本结构；因素分析；优化建议资本结构理论是现代公司金融理论的核心理论之一，资本结构合理与否直接影响企业的经营业绩及长远的战略发且对企业的市场价值和公司治理都十分重要。目前，我国企业资本结构普遍存在债务负担过重、股权结构失衡、缺乏弹性等现象，从而影响企业的长远

2、发展。因此，要使企业健康发展，我国企业的一项重要任务就是对其资本结构进行优化资本结构的理论及其发资本结构理论是关于公司资本结构与企业价值两者之间关系的理论。现代资本结构研究理论的建立，以Modigliani和Miller在1958年提出著名的MM理论为标志，为资本结构的研究开辟了先河，推动了现代企业资本结构理论的发展。他们认为在没有公司所得稅的情况下，企业价值与资本结构无关。虽然严格的假设条件使丽理论所得出的结论与现实并不完全相符，但丽理论为我们找到了企业融资为什么重要的证据。MM理论的争论导致了权衡理论的产生。根据权衡理论，债

3、务的税盾效应可以给企业带来价值。Modigliani和Miller(1963)提出了有公司税情况下的资本结构理论，他们认为在有公司所得税的情况下，企业价值会受到资本结构的影响。根据权衡理论，企业会依据税盾效应和破产成本设置目标资本结构，并逐渐靠近最优目标资本结构。Myers(1984)提出企业的融资行为符合优序融资理论，即企业首先选择内部融资，然后选择外部融资；在外部融资中，企业会首先选择债务融资，然后选择股权融资。优序融资理论的基本思想是：由于企业内部人和外部股东信息的不对称，企业内部人知道企业价值，而企业外部股东不知道，因此

4、如果企业价值被低估，企业内部人会更倾向于内部融资和债务融资；如果企业价值被高估，企业内部人会倾向于选择股权融资。随着资本结构理论研究的深入，目前关于资本结构的理论已经发展到动态平衡理论、股市择时现象、择时理论与动态平衡理论之争，以及平衡理论与优序融资理论之争。例如，Baker和Wurgler(2002)提出了市场择时理论企业在高价时发行股票而在低价时回购股票，被证明了市场择时行为对资本结构的重要影响。Welch(2004)发现，股价的波动能够解释公司的杠杆比率。Hovakimianetal.(2005)的研究支持了市场择时理论，

5、即股票回报会影响企业发行股票，从而影响企业的资产负债率，但是股票回报不会影响目标债务水平。Frank和Goyal(2003)发现，优序融资理论仅在解释较早年份和大公司的数据时比较有效，其他情况下解释力不强，并且未能撼动传统模型在解释杠杆比率方面的地位。Hennessy和Whited(2⑻5)运用动态的平衡模型，将杠杆比率内生化，发现企业并没有目标的杠杆比率，企业的杠杆比率随流动性和外部融资需求的变化而变化。Leary和Roberts(2005)则指出，企业一直在动态地调整其杠杆比率以迗到目标资本结构。企业的资产负债率不仅取决于负

6、债水平，也会受到其发行股票的影响。二、资本结构理论对我国企业资本结构优化的启示(一)对资本结构理论的简单评述上述资本结构理论分别从不同侧面探讨了企业各种因素对资本结构形成的影响，研究资本结构理论对我们研究资本结构优化及其实际应用有很大帮助。首先，资本结构理论为我们提供了理论基础，为解决股权资本与债务资本之间的最优关系问题提供了一种思路。其次，在研究中，每一个后来理论对前者不是简单的沿袭，而是在实践和研究的深入中进行了修正、改进和完善，发展了很多用以解释资本结构模式的理论模型，并把实证研究方法与规范性研究方法相结合，较好地解决了西

7、方早期资本结构理论所忽视的或根本无法解决的许多问题。这些理论的研究和实证分析对企业的融资决策产生了巨大的影响，为企业最佳资本结构决策和资本结构优化提供了强有力的理论依据。不可否认，资本结构理论研究多是以西方企业为研究对象的，而我国资本市场存在许多有别于国外发迗国家的特征，如股票市场发展迅速，债券市场发展缓慢等。另外，我们必须清楚地认识到各种理论分支既定的前提假设和内在逻辑，其结论存在的局限性。因而西方资本结构理论在我国的应用必须结合我国的国情、行业以及企业特征等诸多具体情况来甄别。（二）对研究我国企业资本结构的启示西方资本结构理

8、论在研究的思想、内容和方法上对我国企业资本结构优化问题研究有重要的指导作用。近年来我国学者针对我国资本结构研究起步较晚，资本结构理论体系不完善，目前尚没有一套准确地描述最优资本结构的模式，理论研究的成果与现实世界的资本结构优化问题存在诸多脱节之处的现状。我们应从