资本结构理论与企业资本结构优化

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1、!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!经济学研究!"#$%&!#$’(#’!$((%()$(*(+,,!-.,%""’"!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!资本结构理论与企业资本结构优化!!!!!!!!!!!!!!!钱建豪!!（江西财经大学副研究员江西南昌!!""#!）二#摘要：资本结构是企业理财的重要内容，现代资本结构理论认为，资本结构优化的目标是使企业价值最大#五化。本文拟从探讨资本结构及其理论的演进入手，剖析影响资本结构优化的因素，提出优化我国企业资本结年构的若干措施建议。第关键词：资本

2、结构优化；理论与实践九期中图分类号：$%&’文献标识码：(文章编号：#""#)*%+!（%""’）",)""%!)"+南企业融资是现代企业经营决策的一项重要内（二）资本结构理论京社容。围绕企业是否存在最优资本结构一直存在很资本结构理论经历了一个逐步形成、不断发展会多的争论。给定投资决策，一个企业能否通过改变和完善的过程。最早提出该理论的美国经济学家科资本结构来改变其价值及资金成本，即是否存在一戴维·杜兰德（./012.34/52）认为，企业的资本结学个使企业市场价值最大化，或者使企业资本成本最构是按照净收益法、净营业收益法和传统法建立小

3、化的资本结构？对这个问题在不同的发展阶段的，#,’*年莫迪格利安尼（$4/56787219:1/51）和米!"#有不同的回答，形成了诸多的资本结构理论。勒（8;4<7481::;4）又提出了著名的88理论，开创一、资本结构及其理论的演进了现代资本结构理论，在此基础上，后人又进一步（一）资本结构的定义提出了许多新理论：在财务理论中，资本结构因对“资本”的不同理#=净收益理论（>;

4、结构指全部资本的变的比例投资或估价企业的净收入；（%）企业能以构成，即自有资本和负债资本的对比关系，正如美一个固定利率筹集所需债务资金。因此，该理论认国学者阿兰·-·夏皮罗指出“公司的资本结构———为：企业利用债务筹资总是有利的，可以降低企业所有的债务和股份融资的综合”；（%）如果把“资本”的综合资本成本。这是因为，债务资金在企业全部定义为长期资金来源，狭义的资本结构是指自有资资本中所占的比重越大，综合资本成本就越接近债本与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本务成本，又由于债务成本一般较低，所以，负债程度作为营业资本管理。不论是广义

5、的概念，还是狭义越高，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债的理解，资本结构都是讨论权益资本与债务资本的比率达到#""D时，企业价值将达到最大。比例万方数据关系。%=净营业收益理论（>;

6、成本是不变的、企业价值也是相等的。"""务资金，即使债务成本本身不变，但由于加大了企第二，负债企业的股本成本等于同一风险等级中某""""业风险，也会导致权益资本成本的提高，这一升一一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的"""降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由股本成本和负债的股本成本和负债成本之差以及"""此，该理论推导出“企业不存在最优资本结构”的结负债比率确定的风险补偿。表明低成本负债的利"""论。益正好被股本成本的上升所抵消，所以更多的负债"""#$传统理论（%!&’()(*+&,%-.*!"）。传统理论是不会增加企业

7、价值。在无企业税的条件下，44模"""对净收益法和净营业收益法的折中。它认为，企业型的基本结论是：由于套利因素的存在，企业的资"""利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定本结构不会影响企业的价值和资本成本。"""限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带（6）有企业税44模型。在企业税的影响下，"""来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值他们的结论是负债会因利息是可减税支出而增加"上升。但一旦超过这一限度，权益成本的上升就不企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经二再能为债务的低成本所抵消，综合资本成本又会上营收入。企业

8、必须缴所得税情况下的44命题如##升。此后，债务成本也会上升，从而导致了综合资下：第一，负债企业的价值等于相同风险等级的无五年本成本的更快上升。综合资本成本由下降变为上负债企业的价值加上赋税节余价值，后者等